（原標(biāo)題：公募基金中考成績(jī)單：81%主動(dòng)操作股票基金跑贏大盤）

今年年初至6月25日(下稱“統(tǒng)計(jì)區(qū)間”)，滬深300指數(shù)下跌11.67%，主動(dòng)操作股票基金(含普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金三類，下稱“主動(dòng)操作股基”)跑贏大盤的基金比例高達(dá)81%，超過(guò)26%的產(chǎn)品獲得盈利，不過(guò)，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的主動(dòng)操作股基不及半數(shù)。

值得關(guān)注的是，在前兩年的賺錢效應(yīng)加持下，基金的投資能力獲得市場(chǎng)認(rèn)可，新基金首募規(guī)模同比增加7.14%，達(dá)4367億元，并創(chuàng)出自2015年后的半年度新高。更令市場(chǎng)感到欣喜的是，股票基金首募規(guī)模比例同比升高。此外，ETF(交易型開放式指數(shù)基金)產(chǎn)品交易活躍，而逐漸邊緣化的分級(jí)基金交易持續(xù)低迷。

主動(dòng)操作股基不強(qiáng)，華商、國(guó)投瑞銀自食苦果

大盤弱勢(shì)，個(gè)股賺錢機(jī)會(huì)稀少，只有15%的股票上漲，跑贏大盤的股票僅占三成。不過(guò)，主動(dòng)操作股基同期收益率跑贏大盤比例超過(guò)八成，醫(yī)藥基金是市場(chǎng)難得的亮點(diǎn)。

統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，醫(yī)藥行業(yè)股股票是為數(shù)不多整體上漲的行業(yè)，凈值增長(zhǎng)率超過(guò)10%及盈利基金中，大部分主要投資于醫(yī)藥市場(chǎng)。目前，醫(yī)藥基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)百只以上，既有場(chǎng)外申贖的基金，也包括場(chǎng)內(nèi)交易的ETF和場(chǎng)外申贖的ETF聯(lián)接基金。近幾年，醫(yī)藥基金的規(guī)模增長(zhǎng)速度更是超越了其他行業(yè)主題型，總規(guī)模達(dá)600億元以上，是規(guī)模最大的行業(yè)主題基金。

從基金整體來(lái)看，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)這個(gè)很多基金給自己定的“小目標(biāo)”，完成得并不太好。統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，48%的主動(dòng)操作股基跑盈業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，同比去年上升3個(gè)百分點(diǎn)，但尚未達(dá)到半數(shù)。

除了和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)比，同類產(chǎn)品間的相對(duì)排名是衡量此產(chǎn)品跑贏跑輸同類的一把尺子。如果持續(xù)跑贏同類，即市場(chǎng)所說(shuō)的相對(duì)排名領(lǐng)先，是為明星基金；而持續(xù)跑輸同類，基金經(jīng)理就要考慮自己操作中的失誤之處。

2017年全年、今年統(tǒng)計(jì)區(qū)間，華商有10只產(chǎn)品、泰信有6只產(chǎn)品、浦銀安盛和寶盈各5只產(chǎn)品排名處于后1/5，國(guó)投瑞銀產(chǎn)品數(shù)量不多，表現(xiàn)不佳的基金也有4只。

華商旗下主動(dòng)操作股基數(shù)量在業(yè)內(nèi)屬于中游，表現(xiàn)不佳者卻是業(yè)內(nèi)第一。10只排名靠后的產(chǎn)品中，有4只統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)跌幅超過(guò)20%，分別是華商主題精選、華商創(chuàng)新成長(zhǎng)、華商新常態(tài)、華商樂(lè)享互聯(lián)網(wǎng)，持有人損失超過(guò)大盤跌幅一倍。這10只墊底產(chǎn)品，分屬4組管理團(tuán)隊(duì)操刀管理。其中3只產(chǎn)品同屬一人管理，其管理策略雷同，把3只產(chǎn)品管成一只，是導(dǎo)致“一損俱損”原因之一。

華商創(chuàng)新成長(zhǎng)、華商新常態(tài)、華商樂(lè)享互聯(lián)網(wǎng)3只基金分別誕生于2014年3月、2015年6月、2015年12月，對(duì)投資的要求并不完全相同，華商樂(lè)享互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)，華商新常態(tài)堅(jiān)持“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的投資視角，華商創(chuàng)新成長(zhǎng)采用“自上而下”的策略。

從2016年12月開始，上述基金形成現(xiàn)任經(jīng)理一人管3只的態(tài)勢(shì)，業(yè)內(nèi)稱為“一拖多”。很多的“一拖多”源于基金經(jīng)理人才短缺，經(jīng)理對(duì)所管基金的重倉(cāng)股有交叉現(xiàn)象，但各基金間仍有較大區(qū)別。不過(guò)，華商接管這3只基金的經(jīng)理，完整運(yùn)作的第一個(gè)季度，重倉(cāng)股就開始了完全重合。3只基金股票倉(cāng)位配置(業(yè)內(nèi)稱為大類資產(chǎn)配置)很接近，對(duì)重倉(cāng)股配置基本雷同。

從3只基金的股票倉(cāng)位看，2017年一季度在80%~82%、二季度為85%~86%、三季度為93.7%~95%、四季度為92.4%~94.5%，今年一季度為93.07%~93.93%?；饌}(cāng)位變化方向相同，高倉(cāng)位和低倉(cāng)位時(shí)間相同。

不僅倉(cāng)位管理上做到“一碗水端平”，持股更是“照葫蘆畫瓢”。

3只基金在2017年第二、第四季度，10只重倉(cāng)股完全重合，當(dāng)年2017年一季度、今年一季度有9只重合，2017年三季度有8只重合。

也就是說(shuō)，這位經(jīng)理把3只不同時(shí)點(diǎn)成立、投資目標(biāo)也有區(qū)別的產(chǎn)品，管成了“復(fù)制基金”。

投資人拿真金白銀來(lái)投資，付了每年1.5%的管理費(fèi)，是為基金的投資能力買單。如果基金經(jīng)理敷衍了事對(duì)待這些產(chǎn)品，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，投資人大量贖回，基金的規(guī)模就會(huì)持續(xù)萎縮。上述華商的3只產(chǎn)品2017年初規(guī)模合計(jì)21.6億份，2018年一季度末只剩下10.79億份。今年的業(yè)績(jī)?nèi)詿o(wú)轉(zhuǎn)機(jī)，預(yù)計(jì)二季度內(nèi)凈贖回將是大概率事件。

與華商不同的是，國(guó)投瑞銀旗下產(chǎn)品業(yè)績(jī)落后源于基金捏著陰跌的“熊股”，不主動(dòng)止損，導(dǎo)致基金凈值遲遲沒有向好跡象，基民只好贖回自救。

國(guó)投瑞銀瑞盛靈活配置排名處于同類后1/10，此基金2017年排在同類倒數(shù)第70名，今年以來(lái)排名又下滑55名，到了倒數(shù)第15。

國(guó)投瑞銀瑞盛靈活配置從2016年底就開始持有軟控股份(002073.SZ)，此股慢慢陰跌，給出了基金經(jīng)理清倉(cāng)走人的時(shí)間。2017年前兩個(gè)季度，跌幅分別是8.81%、18.07%，此基金持股份額一直不變，只是到了第三季度才減倉(cāng)一半，第四季度內(nèi)股價(jià)再度下跌14.89%，剩下的半倉(cāng)繼續(xù)承受下跌，到現(xiàn)在累計(jì)跌幅51.79%。同期內(nèi)，國(guó)投瑞銀瑞盛靈活配置持有的康力電梯(002367.SZ)，股價(jià)下跌56.09%；捷順科技(002609.SZ)跌幅40.5%，近幾天還連續(xù)跌停。一個(gè)個(gè)幾乎腰斬的跌幅，直接打壓著基金凈值。

既然個(gè)股已經(jīng)步入跌途，及早換倉(cāng)是為上策。從去年4個(gè)季度更換前十大重倉(cāng)股頻率看，此基金更換數(shù)量分別是1、0、0、3只，今年一季度更換1只，是典型的持股不動(dòng)型思路。既然基金經(jīng)理不愿意操作，基民就主動(dòng)用逃跑的腿“投票”。從去年初到現(xiàn)在，該基金份額凈贖回縮水43%，今年一季度再度被凈贖回3000萬(wàn)份。

ETF交易活躍，分級(jí)基金萎縮

除了場(chǎng)外申贖產(chǎn)品，場(chǎng)內(nèi)交易品種中，ETF因其便利性越發(fā)受到市場(chǎng)歡迎，交易量維持高位，而分級(jí)基金呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)。

ETF是機(jī)構(gòu)投資者跟蹤市場(chǎng)一攬子股票的重要工具，也是喜歡快進(jìn)快出投資人的首選。從2017年11月開始，ETF產(chǎn)品的月度交易額相比年初增加了3倍有余，攀上千億元大關(guān)，強(qiáng)勢(shì)一直維持到現(xiàn)在。

H股ETF(510900.SH)是交易最活躍品種，每月的交易額都在200億元以上。此基金的規(guī)模也同步擴(kuò)大，今年以來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)了57%。這與H股指數(shù)從2017年12月中旬開始，短短35個(gè)交易日指數(shù)上漲22%的表現(xiàn)有關(guān)。

論跟蹤標(biāo)的覆蓋面對(duì)比，上證50指數(shù)覆蓋面低于滬深300指數(shù)，但成交活躍度卻是上證50ETF高過(guò)滬深300ETF。從去年開始，藍(lán)籌股一直維持強(qiáng)勢(shì)，在連續(xù)8個(gè)月的上漲蓄勢(shì)之后，今年1月份漲幅8.96%。跟蹤上證50指數(shù)的50ETF(510050.SH)交易活躍度也隨之上升，1月份成交額同比上升4.47倍，同期大盤成交放大0.7倍，ETF的交易活躍度遠(yuǎn)超市場(chǎng)整體。

ETF產(chǎn)品的交易門庭若市，分級(jí)基金的交易則是門可羅雀。

在牛市中，分級(jí)基金收益翻倍，是市場(chǎng)中最熱門的交易品種。但在熊市中，其殺傷力同樣翻倍。資管新規(guī)要求公募不再設(shè)置分級(jí)品種，數(shù)年之前就不再核準(zhǔn)分級(jí)基金發(fā)行，現(xiàn)有品種規(guī)模過(guò)小者陸續(xù)清盤，規(guī)模較大者交易也曾日漸萎縮。

近期，分級(jí)基金的交易額一直處在下降通道中。在今年1月份，分級(jí)基金的兩類場(chǎng)內(nèi)交易份額分級(jí)A和分級(jí)B的當(dāng)月交易總額同比縮減近一半，2月份延續(xù)著縮減一半的態(tài)勢(shì)。

從2017年開始，市場(chǎng)上對(duì)于分級(jí)基金的未來(lái)定位逐漸明朗后，分級(jí)基金的交易量便進(jìn)入下滑通道。最近的消息是：擁有分級(jí)基金的各公司，將根據(jù)規(guī)模大小陸續(xù)給出轉(zhuǎn)型方案，解決方案可能是或是清盤，或是轉(zhuǎn)型成對(duì)應(yīng)的指數(shù)基金，子基金不再分級(jí)。

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，無(wú)論多么擅長(zhǎng)分級(jí)基金交易，在新的市場(chǎng)形態(tài)下，都要順應(yīng)市場(chǎng)變化。固然分級(jí)基金有兩倍杠桿，ETF基金沒有杠桿，但ETF基金可以用來(lái)融資融券，也能實(shí)現(xiàn)杠桿放大的功能。并且，相比于某些分級(jí)基金，ETF交易更加活躍，流動(dòng)性更好，可以把交易重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到ETF產(chǎn)品中。

股票型基金回暖

統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，新基金首募規(guī)模同比增長(zhǎng)，最令市場(chǎng)驚喜的是，主投股票市場(chǎng)的股票型基金和混合型基金首募占比繼續(xù)提升，股票型基金首募占比提高。

2015年之后，為了明確普通股票基金市場(chǎng)定位，監(jiān)管層規(guī)定將此類基金的最低倉(cāng)位從60%提升到80%。規(guī)則變化之后，眾多此類產(chǎn)品紛紛轉(zhuǎn)型，普通股票型基金發(fā)行曾經(jīng)遭遇寒流，新成立品種以混合型基金為主。2016年上半年此類產(chǎn)品首募成立同比前一年同期數(shù)量下降了65%，只有22只，相當(dāng)于每周成立新產(chǎn)品不足一只。募集規(guī)模也不理想，平均首募規(guī)模同比前一年縮減了94%，只略微超過(guò)了2億元的成立紅線。

在2016年后半年、2017年的行情中，依然堅(jiān)守的普通股票基金適應(yīng)了高倉(cāng)位的要求，通過(guò)精選個(gè)股照樣獲得了超額收益，讓市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)這類基金。2017年上半年發(fā)行逐漸開始回暖，成立數(shù)量和平均首募規(guī)模同比分別增長(zhǎng)45%、72%。2018年上半年繼續(xù)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，同比分別增長(zhǎng)19%、68%。這顯示出公眾對(duì)基金主動(dòng)投資能力的認(rèn)可，也是市場(chǎng)逐漸進(jìn)入機(jī)構(gòu)化博弈時(shí)代的一個(gè)苗頭。

股票基金發(fā)行熱，貨幣基金首募卻遇冷。經(jīng)歷了2013年燥熱的貨幣基金，大有逐漸冷卻之勢(shì)。市場(chǎng)上已有品種基本能夠滿足現(xiàn)有的現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)需求，資管新規(guī)要求：“金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。”市場(chǎng)理解為貨幣基金計(jì)算凈值方法改變，可能會(huì)出現(xiàn)日內(nèi)虧損的情況，降低對(duì)貨基的熱情。統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)只有一只貨基成立，首募18億元。2017年上半年，貨基成立84只，首募483億元。兩年間，市場(chǎng)冷熱完全不可同日而語(yǔ)。

吐故納新，有來(lái)有往。如果新基金發(fā)行等同于新股IPO，老基金清盤則對(duì)應(yīng)著股票退市。

與數(shù)年前基金公司想方設(shè)法保住基金的“殼資源”不同，公募產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)著“有進(jìn)有出”，對(duì)應(yīng)著上半年新成立的656只新基金，也有237只產(chǎn)品進(jìn)行了清盤操作。

被清盤的基金，原因各異。

隨著監(jiān)管層對(duì)于機(jī)構(gòu)定制基金監(jiān)管增強(qiáng)，新成立的定制基金多以發(fā)起式的方式成立，歷史上遺留的機(jī)構(gòu)定制基金慢慢淡出歷史舞臺(tái)。

運(yùn)作中的定制基金，從成立時(shí)一直關(guān)閉申購(gòu)，單一持有人持有比例超過(guò)50%的現(xiàn)象不可避免，部分基金在上半年做了清盤操作，雖然持有人戶數(shù)不多，但基金公司仍舊嚴(yán)格按照清算程序，數(shù)次公告提示，召開持有人大會(huì)，清算清盤，善始善終。

更有一些基金是到期自動(dòng)清盤。另有規(guī)模過(guò)小的分級(jí)基金、到期的保本基金，也是清盤的主要品種。

除了以上因制度性及合同約定導(dǎo)致的清盤外，因管理業(yè)績(jī)太差，規(guī)投資人贖回，導(dǎo)致規(guī)模更小，管理難度增加，規(guī)模再度萎縮，就此形成惡性循環(huán)，最終落得清盤結(jié)算。不得不清盤的品種在清盤基金中占據(jù)相當(dāng)大比例，類似于連續(xù)虧損被特別處理直至摘牌的股票。

國(guó)聯(lián)安鑫盛A/C的清盤頗有代表性。此基金成立于2016年3月，2016年底時(shí)，規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到6.47億元，2017年最高時(shí)達(dá)8.35億元。此基金存續(xù)期內(nèi)，滬深300最高漲幅達(dá)22.93%，市場(chǎng)給予其充分的盈利時(shí)間，然而此基金收益率一直在6%以下，2017年全年收益率3.41%，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)1.25個(gè)百分點(diǎn)。

持有人終于失去耐心，從2017年第四季度開始大規(guī)模贖回，當(dāng)季度該基金規(guī)?？s水6億元。今年年初時(shí)，尚有2億元，已經(jīng)觸及管理層規(guī)定的規(guī)模下限。今年一季度，該基金收益率仍不能令投資人滿意，規(guī)模再縮水2億元，只剩153萬(wàn)元。如此小的規(guī)模，清盤可能是唯一選擇。

清盤結(jié)算時(shí)，此基金累計(jì)單位凈值1.044元。初始認(rèn)購(gòu)者若持有此基金14個(gè)月，扣除認(rèn)購(gòu)費(fèi)用后，收益率不到3%，尚不及銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率。

值得注意的是，既然是清盤，意味著產(chǎn)品運(yùn)作結(jié)束，迷你基金“咸魚翻身”，變成牛基幾率極小，此前的浮虧浮盈會(huì)變成實(shí)虧實(shí)盈。

關(guān)鍵詞： 成績(jī)單 大盤 基金