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投資要點　　天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局完成，優(yōu)秀經(jīng)營&管理能力推動公司穩(wěn)健、長遠發(fā)展。公司分別在2020、2022 年完成新奧能源（2011-2021 年業(yè)績CAGR20%）、舟山LNG 接收站90%資產(chǎn)注入，實現(xiàn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局。實控人王玉鎖行業(yè)經(jīng)驗豐富；股權(quán)激勵充分調(diào)動人員積極性；現(xiàn)金流良好匹配資本開支；優(yōu)秀經(jīng)營&管理能力推動公司穩(wěn)健、長遠發(fā)展?！　鴥?nèi)外氣價波動劇烈，公司經(jīng)營穩(wěn)健性突出。2021 年起，受新冠疫情和貿(mào)易逆全球化等影響，國際氣價大幅上漲，與國內(nèi)出現(xiàn)倒掛并帶動國內(nèi)價格上漲。城燃公司氣源成本上漲，銷售價受政府管控難以及時調(diào)整，導(dǎo)致虧損；而行業(yè)龍頭保持價差的相對穩(wěn)定。新奧能源2018-2021 年零售氣價差-10%，比國內(nèi)五大城燃-12%的平均值更穩(wěn)定；2011-2021 年零售氣銷量增速始終高于行業(yè)，市占率從2011 年的3.9%提至2021 年的7.6%。公司一體化優(yōu)勢明顯，在氣價波動形勢下具備獨特投資價值?！　」緸閲鴥?nèi)天然氣龍頭，上下游一體化優(yōu)勢顯著。1）上游龐大資源池助力公司保持價差穩(wěn)定。2021 年公司國內(nèi)資源占84%，國外資源占16%（其中長協(xié)144 萬噸，占國外資源1/3）。公司國內(nèi)氣源包括管道氣、液態(tài)及非常規(guī)氣，總量300 億方/年；積極拓展國際資源，截至2022Q3，累計在手年度長約714 萬噸，掛鉤低價&低波動指數(shù)降低氣源成本，F(xiàn)OB模式增強轉(zhuǎn)售靈活性。2） 中游儲配基礎(chǔ)穩(wěn)固。公司積極獲取國家管網(wǎng)資源的同時進行自有資產(chǎn)建設(shè)。2022Q3 公司在國家管網(wǎng)公司獲取的儲氣庫/接收站/管道配額占比為3%/0.67%/1.6%，位于行業(yè)第4/5/5（將三大油剔除后，位列第3/2/2）。建設(shè)自有中游資產(chǎn)，①儲氣庫：截至2022Q3，公司儲氣能力達6.5 億方。②LNG 接收站：公司是三大油之外擁有LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站處理能力逐年增長，三期投產(chǎn)后接卸能力可從750 增至1000 萬噸/年。③管道：公司自有管道占全國比例逐年增加，2021 年末達6.42%。3） 下游客戶優(yōu)質(zhì)，綜合能源與工程建造業(yè)務(wù)協(xié)同下游開拓。公司客戶類型&項目優(yōu)質(zhì)，零售氣非居民客戶占80%以上，單城燃項目售氣量為行業(yè)第3，且用氣量逐年增加，順價能力有保障。在綜合能源業(yè)務(wù)中，公司將天然氣與多種可再生能源相融合，增加天然氣潛在用戶；發(fā)展工業(yè)、園區(qū)等優(yōu)質(zhì)客戶，進一步提高非居民客戶占比。燃氣安裝協(xié)同主業(yè)，推動整體氣量穩(wěn)步提升；工程建造布局氫能技術(shù)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸&帶動液廠氣源獲取?！　∮A(yù)測與投資評級：公司完成新奧能源和舟山接收站的注入，實現(xiàn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局；在全球能源局勢波動的情況下，公司借助強大的上游氣源獲取、中游儲運資源調(diào)配以及下游優(yōu)質(zhì)分銷渠道優(yōu)勢，龍頭地位日益穩(wěn)固。我們預(yù)計 2022-2024 年公司歸母凈利潤 44.39/56.01/69.52億元，同比 8%/26%/24 %，EPS 1.43/1.81/2.24 元，PE 12.8/10.1/8.2 倍（估值日期 2022/11/29），首次覆蓋，給予“買入”評級?！　★L險提示：疫情持續(xù)影響經(jīng)濟活動風險，安全經(jīng)營風險，匯率波動風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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