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22年三季度收入同比增長(zhǎng)11%，符合預(yù)期；非GAAP凈虧損達(dá)17.6億元人民幣，環(huán)比改善并低于一致預(yù)測(cè)的18.3億元人民幣虧損　　管理層重申24年底非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到盈虧平衡的目標(biāo)，計(jì)劃贖回可轉(zhuǎn)債，為長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)釋放積極信號(hào)　　增持：審慎的費(fèi)用支出是正向催化劑，目標(biāo)價(jià)調(diào)低至29美元審慎的費(fèi)用支出助力22年三季度虧損收窄　　22年三季度集團(tuán)收入同比/環(huán)比增長(zhǎng)11%/18%, 達(dá)58億元人民幣，高于一致預(yù)測(cè)1%，其中手游和廣告業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)6%/16%，對(duì)比上季度的同比下滑15%/增長(zhǎng)10%有明顯改善。增值服務(wù)收入同比增長(zhǎng)16%，相比二季度增速有所放緩，主要由于會(huì)員收入較為疲軟。非GAAP凈虧損為17.6億元人民幣，對(duì)比上季度19.6億元人民幣，同時(shí)低于一致預(yù)測(cè)的18.3億元人民幣凈虧損。凈虧損好于預(yù)期主要得益于降本增效，特別是營(yíng)銷費(fèi)用支出謹(jǐn)慎。DAU和MAU保持在同比25%/24%的可觀增長(zhǎng)，DAU/MAU達(dá)到27%，目標(biāo)明年達(dá)到30%?！　±^續(xù)提質(zhì)增效助力2024年達(dá)成盈虧平衡　　B站管理層重申了他們24年非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到盈虧平衡的目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)努力控制營(yíng)銷費(fèi)用，同時(shí)審慎控制研發(fā)費(fèi)用和對(duì)新業(yè)務(wù)的投資。三季度利潤(rùn)率好于預(yù)期主要得益于IT費(fèi)用、帶寬成本和營(yíng)銷費(fèi)用的減少。B站還計(jì)劃贖回其可轉(zhuǎn)債。22年三季度總現(xiàn)金和短期投資達(dá)到34億美元。管理層表示未贖回的可轉(zhuǎn)債總面值為25億美元，但如計(jì)算約40%的市值折讓，總金額約19億美元，現(xiàn)金儲(chǔ)備足以滿足運(yùn)營(yíng)需求。我們測(cè)算如果B站的非GAAP凈虧損低于30億元人民幣（相當(dāng)于每季度虧損7.5億元人民幣，接近22年三季度的一半水平），假設(shè)30億元人民幣的折舊費(fèi)用和10億元人民幣的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流，以及資本支出（有形和無(wú)形資產(chǎn)）減少至10億元人民幣（回到17/18年水平），B站將能夠?qū)崿F(xiàn)自由現(xiàn)金流的盈虧平衡。但這并不容易，并且可能會(huì)影響增長(zhǎng)趨勢(shì)，但總體而言，在目前的宏觀背景和市場(chǎng)條件下，更加嚴(yán)格的支出戰(zhàn)略將有利于長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展?！　?2年四季度前景：增速放緩但虧損收窄　　B站22年四季度收入指引為60-62億元人民幣（同比增長(zhǎng)3.6%至7.0%），低于我們此前預(yù)期的68億元人民幣（同比增長(zhǎng)17%）和一致預(yù)測(cè)的63億元人民幣（同比增長(zhǎng)9%）。由于宏觀挑戰(zhàn)和去年同期的高基數(shù)，我們預(yù)計(jì)游戲和廣告業(yè)務(wù)在22年四季度將錄得同比下滑，但增值服務(wù)將保持同比22%的快速增長(zhǎng)?？紤]到公司的盈虧平衡目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)將會(huì)有更多的費(fèi)用削減和凈利潤(rùn)率的改善，我們預(yù)計(jì)22/23/24財(cái)年的凈利潤(rùn)率為-32%/-16%/-5%。同時(shí)我們還將22-24財(cái)年收入復(fù)合年增長(zhǎng)率從26%下調(diào)至23%。　　增持：更健康的前景　　我們將22/23/24 財(cái)年的收入分別下調(diào)3%/5%/7%，將非GAAP 凈虧損下調(diào)2%/14%/24%，源于對(duì)增值服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)更保守的預(yù)期和對(duì)利潤(rùn)率提升更樂(lè)觀的預(yù)期。我們將基于分部加總估值的目標(biāo)價(jià)從31 美元下調(diào)至29 美元，基于盈利調(diào)整和匯率變動(dòng)，維持目標(biāo)估值倍數(shù)不變。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)3.1 倍/2.5 倍23/24 財(cái)年市銷率。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀/消費(fèi)，2）監(jiān)管；3）競(jìng)爭(zhēng)；4）游戲上線計(jì)劃?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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