(相關(guān)資料圖)

中糧入主，酒鬼酒開啟發(fā)展新篇章。酒鬼酒源于湘西，是馥郁香型白酒始創(chuàng)者，自1997 年上市以來，公司控股股東和管理層多次動蕩更迭，先后經(jīng)歷湘泉、成功、中皇時代，公司發(fā)展亦歷經(jīng)波折。2015 年以來由中糧接管，酒鬼酒成為唯一由央企控股的白酒上市公司，管理層調(diào)整到位，公司理順經(jīng)營思路，進行多方位改革。而在行業(yè)層面，次高端及高端白酒引領(lǐng)增長，白酒內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級和分化趨勢明顯，名優(yōu)白酒價值回歸，酒鬼酒在新一輪周期下開啟發(fā)展新篇章。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，品牌雙輪驅(qū)動。公司精簡產(chǎn)品線，聚焦次高端及高端戰(zhàn)略單品，形成內(nèi)參和酒鬼品牌雙輪驅(qū)動。1）內(nèi)參引領(lǐng)高端化：內(nèi)參具備高端化基因，馥郁香型品質(zhì)背書，產(chǎn)品具備一定獨特性和稀缺性。2018 年底內(nèi)參銷售公司成立，作為體外民營公司，在高端品牌運作上更加具有靈活性，公司與優(yōu)質(zhì)大商進行價值一體化的深度合作，渠道利潤優(yōu)于競品。同時大力推進終端建設(shè)，構(gòu)建專賣店體系，21 年底內(nèi)參專賣店數(shù)量估計超過200 家，公司強調(diào)文化和圈層營銷，以培育核心消費者、塑造品牌形象。2）酒鬼發(fā)力次高端：酒鬼系列梳理產(chǎn)品價格帶，集中資源發(fā)展紅壇、傳承等大單品，公司陸續(xù)整頓核心產(chǎn)品價格，紅壇18和20 在省內(nèi)外分開運作，以梳理渠道利潤。酒鬼營銷方式與內(nèi)參較為接近，亦側(cè)重終端與專賣店建設(shè)，費用投放強調(diào)品牌宣傳與消費者服務(wù)，通過馥郁薈、馥約等活動貼近消費者。 省內(nèi)外布局，全國化步伐加快。1）省內(nèi)：21 年湖南白酒出廠口徑規(guī)模約250億元，其中高端和次高端白酒合計約100 億元，外來品牌表現(xiàn)強勢。酒鬼酒目前在省內(nèi)市占率低于10%，仍有較大提升空間。2016 年以來公司加大在省內(nèi)的渠道下沉與精耕細作，內(nèi)參具備較強的消費者基礎(chǔ)，在省內(nèi)實行配額制、保證價格堅挺，酒鬼系列調(diào)整后2021 年增長加速。假設(shè)2026 年內(nèi)參、酒鬼在省內(nèi)高端/次高端白酒的市占率提升至16%/15%，估計內(nèi)參、酒鬼2021-26 年省內(nèi)收入CAGR 有望達到24%/21%。2）省外：以河南、山東、華北、廣東等市場為主，強調(diào)擴大基地市場規(guī)模，打造高地市場。公司主要與大商優(yōu)商合作，借助渠道力量，高利潤空間保證渠道推力。21 年省外招商節(jié)奏加快，同時公司側(cè)重終端管控，銷售團隊主導(dǎo)舉辦品鑒等消費者活動。后續(xù)公司或?qū)⑦M一步加大在薄弱市場的招商覆蓋，預(yù)期省外增長貢獻更高。 盈利預(yù)測、估值與評級：預(yù)測2022-24 年凈利潤為11.52/14.50/18.06 億元，折合EPS 為3.55 /4.46/5.56 元，當前股價對應(yīng)P/E 為38/31/25 倍。公司具備高成長性與業(yè)績彈性，高端化建設(shè)可期，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：白酒行業(yè)競爭加劇，費用投放效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)影響消費場景【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關(guān)鍵詞： 精耕細作 內(nèi)部結(jié)構(gòu) 保證價格 公司成立