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投資要點： 電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局，主旋律賽道領軍者。博納影業(yè)成立于2003 年，是國內首家從事電影發(fā)行業(yè)務的民營企業(yè)，深耕影視行業(yè)多年，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸；目前主營業(yè)務包含電影的投資、發(fā)行、院線及影院業(yè)務，已成為覆蓋行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的電影集團公司，核心競爭優(yōu)勢突出。以2014 年上映的《智取威虎山》為開端，公司逐步探索主旋律影片的商業(yè)化道路，近幾年伴隨《長津湖》、《長津湖之水門橋》、《紅海行動》、《中國機長》等影片票房大賣，具有博納特色的主旋律影片商業(yè)模式已得市場反復驗證，未來可復制性強；其中，于2021 年十一檔上映的《長津湖》共累計獲得57.75 億票房，摘得中國影史票房桂冠。 電影行業(yè)困境反轉，國產(chǎn)影片崛起正當時。我國電影票房在疫情前保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，于2019 年達到641.6 億元，2012-2019 CAGR 為21.3%。進入2020 年，受疫情沖擊，當年電影票房出現(xiàn)明顯滑落，僅為203.0 億元；而2021 年起伴隨疫情防控常態(tài)化，電影行業(yè)進入恢復期，全年票房收入470.4 億元，已恢復至疫前最高水平2019 年的73%。國產(chǎn)影片方面，2019 年票房達到400.0 億元，占總市場的62.3%，2012-2019 CAGR 為27.5%，增速高于市場整體水平。2020 年起受疫情影響，海外影片供應銳減，國產(chǎn)影片則趁勢而起、提速發(fā)展，20 年的《八佰》、《我和我的家鄉(xiāng)》以及21 年的《長津湖》、《你好，李煥英》等均對當年電影市場起到明顯提振作用，國產(chǎn)影片票房占比也達到83.7%/83.6%。 公司業(yè)務多成長極共振，各條線后續(xù)發(fā)展可期。1）投資業(yè)務：21 年保持營收占比第一，達到46.5%；其中又以主投業(yè)務為核心，近幾年公司主投主控的《長津湖》等一系列主旋律影片成為業(yè)績重要推手，目前影片儲備豐富，成長動能充沛。 2）發(fā)行業(yè)務：伴隨公司發(fā)家的老牌業(yè)務，目前持續(xù)穩(wěn)定貢獻業(yè)績，17-21 年營收占比處在30%附近，后續(xù)在公司主投的優(yōu)質片源加持下，有望保持穩(wěn)步增長。3）影院院線業(yè)務：19 年公司取得電影院線經(jīng)營資質，正式進入院線業(yè)務；20 年受疫情影響停擺半年，目前處于快速恢復階段，21年已扭虧為盈，疊加旗下影院建設持續(xù)推進，整體發(fā)展向好。 首次覆蓋，給予“買入“評級。我們預計公司22-24 年歸母凈利潤分別為0.30/6.03/7.47億元，對應增速分別為-91.8%/1916.1%/23.9%。考慮到公司作為主旋律影片賽道龍頭，積極發(fā)力全產(chǎn)業(yè)鏈布局，新品儲備豐富，采用可比公司估值法，給予公司2023 年34 倍PE 估值，目標市值205 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：1）競爭加劇導致公司影片票房不及預期；2）公司主投影片拍攝/審批進度不及預期；3）公司旗下影院建設/經(jīng)營情況不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 全產(chǎn)業(yè)鏈 發(fā)行業(yè)務 持續(xù)推進 免責聲明