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投資邏輯 安防鏡頭：長(zhǎng)周期穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023 年景氣度有望回暖。1）長(zhǎng)周期來看，受益于存量更新+企業(yè)端+消費(fèi)端，安防視頻監(jiān)控鏡頭市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)TSR，2021 年全球安防監(jiān)控鏡頭銷量達(dá)4.35 億件，同比增長(zhǎng)16%，至2025 年出貨量將達(dá)到5.5 億顆，2021-2025 年CAGR 為6%。2021 年全球安防監(jiān)控鏡頭市場(chǎng)規(guī)模為88 億元，預(yù)計(jì)2025 年達(dá)到122 億元，2021-2025年CAGR 為8.6%。2）短周期視角來看，2022 年行業(yè)景氣度受累于下游大客戶去庫(kù)存，2023 年需求端有望回暖。從存貨與營(yíng)業(yè)成本的比值來看，海康威視、大華股份Q3 存貨與營(yíng)業(yè)成本的比值達(dá)147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行業(yè)絕對(duì)龍頭，市占率達(dá)43%，降本能力、規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。2022 年前三季度公司營(yíng)收同減14%，主要系安防行業(yè)景氣度不佳，伴隨下游去庫(kù)周期逐步進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)2023 年安防鏡頭營(yíng)收同增10%。 車載光學(xué)：2025 年市場(chǎng)超200 億元，公司加速導(dǎo)入放量可期。1）11 月L2級(jí)輔助駕駛前裝搭載率為36%，智能駕駛加速滲透。我們預(yù)計(jì)2023 年全球車載鏡頭市場(chǎng)達(dá)112 億元，同增26%，2025 年達(dá)188 億元，2022~2025 年CAGR 達(dá)28%。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，2021 年舜宇光學(xué)出貨量位居第一，市場(chǎng)占有率超35%，日本麥克賽爾、日本電產(chǎn)三協(xié)、韓國(guó)世高光、美國(guó)Sunex位居二至五位。2) 得益于L3 滲透率提升，我們預(yù)計(jì)2025 年全球車載激光雷達(dá)121 億元、三年CAGR 達(dá)100%，對(duì)應(yīng)光學(xué)零部件市場(chǎng)超20 億元。 3）公司積極布局車載鏡頭，車載鏡頭前裝產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量出貨，目前以環(huán)視產(chǎn)品為主；與此同時(shí)，公司在車載激光雷達(dá)光學(xué)配件、HUD 光學(xué)自由曲面等產(chǎn)品已完成客戶定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司當(dāng)前車載業(yè)務(wù)客戶包含?？怠⒋笕A、TTE、豪恩、大疆等。2022 年7 月，公司成功收購(gòu)玖州光學(xué)20%股份，玖洲光學(xué)主要從事車載光學(xué)鏡頭，客戶涵蓋比亞迪、吉利等，2021 年?duì)I收2.1 億元，凈利潤(rùn)0.26 億元，并表玖洲助力公司車載業(yè)務(wù)加速放量。預(yù)計(jì)公司2023、2024 年車載業(yè)務(wù)收入達(dá)6、9 億元。 盈利估值與估值：預(yù)計(jì)公司2022~2024 年業(yè)績(jī)?yōu)?.2、2、3 億元，同比-50%、68%、48%。給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18 元（30*2023EPS）。 風(fēng)險(xiǎn)：傳統(tǒng)安防需求不及預(yù)期、消費(fèi)類鏡頭增長(zhǎng)不及預(yù)期、高端鏡頭市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶相對(duì)集中。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 激光雷達(dá) 營(yíng)業(yè)成本 麥克賽爾 視頻監(jiān)控