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中復(fù)神鷹公告擬于連云港市設(shè)立全資子公司并投資59.6 億元建設(shè)“年產(chǎn)3 萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目”。在新增先進(jìn)產(chǎn)能帶動(dòng)及技術(shù)迭代和項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)勢(shì)下，預(yù)計(jì)公司碳纖維單噸成本將持續(xù)處于下行通道。據(jù)公告披露，本次擬新建項(xiàng)目將以T700、T800 級(jí)高性能碳纖維為主。我們認(rèn)為，光伏碳/碳熱場(chǎng)市場(chǎng)有望充分吸收T700 級(jí)碳纖維供給；公司此前公告T800 級(jí)碳纖維已獲商飛PCD 預(yù)批準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)隨C919 客機(jī)量產(chǎn)而放量，本次新增產(chǎn)能的需求確定性強(qiáng)。參考可比公司估值，我們認(rèn)為2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，維持目標(biāo)價(jià)50 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 設(shè)立全資子公司建設(shè)“年產(chǎn)3 萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目”。2023 年1 月3 日，公司公告經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)，同意在江蘇省連云港市設(shè)立全資子公司中復(fù)神鷹碳纖維連云有限公司（暫定名），并建設(shè)“年產(chǎn)3 萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目”，計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目，多套聚合裝置、原絲生產(chǎn)線(xiàn)、碳化生產(chǎn)線(xiàn)以及配套工程，建設(shè)周期為2023 年4 月至2026 年8 月，計(jì)劃總投資59.6億元，其中12.1 億元為公司自有資金，剩余部分為銀行貸款。據(jù)公告披露，本次投資建設(shè)的年產(chǎn)3 萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目為公司系統(tǒng)掌握的T700、T800 級(jí)及以上高性能碳纖維，并將使用公司具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的干噴濕法，公司預(yù)計(jì)全部建成后每年可實(shí)現(xiàn)稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率19.90%。 “年產(chǎn)3 萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目”技術(shù)、選址、盈利優(yōu)勢(shì)突出：1）單噸投資： 不足20 億/噸，居國(guó)內(nèi)高性能碳纖維最低單噸投資額；2）投產(chǎn)節(jié)奏：我們預(yù)計(jì)2024-2026 年每年設(shè)計(jì)產(chǎn)能新增約1 萬(wàn)噸；3）紡速：我們預(yù)計(jì)有望高于西寧二期550m/min，向東麗700m+/min 靠近；4）選址：本次擬新建項(xiàng)目位于連云港市連云區(qū)，周邊原材料資源及電力等能源資源豐富，有望進(jìn)一步壓低成本；5）利潤(rùn)貢獻(xiàn)：在T700-12K 碳纖維單價(jià)每年降幅約10%、凈利率約35%的假設(shè)下，預(yù)計(jì)3 萬(wàn)噸碳纖維在2026 年的全面投產(chǎn)有望給公司新增利潤(rùn)貢獻(xiàn)約14 億元。 產(chǎn)能提升助力未來(lái)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)噸成本仍將持續(xù)下行：1）產(chǎn)能：西寧萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目已于2022 年5 月建成并投產(chǎn)1.1 萬(wàn)噸產(chǎn)能；公司預(yù)計(jì)西寧二期1.4 萬(wàn)噸項(xiàng)目于2023 年6 月建成并投產(chǎn)1.4 萬(wàn)噸產(chǎn)能，連云港“年產(chǎn)3 萬(wàn)噸高性能碳纖維建設(shè)項(xiàng)目”于2026 年8 月建成投產(chǎn)。因此我們預(yù)計(jì)2023/2026 年公司碳纖維設(shè)計(jì)總產(chǎn)能將分別達(dá)2.85/5.85 萬(wàn)噸，產(chǎn)能規(guī)模有望位居全球前列。 我們使用設(shè)計(jì)總產(chǎn)能口徑預(yù)測(cè)，2023 年公司產(chǎn)能市占率將達(dá)到24.5%，較2021年的18.1%提升6.4pcts；2）價(jià)格：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022Q4 華東地區(qū)T700-12K碳纖維均價(jià)為231.51 元/kg，環(huán)比-12.5%，我們認(rèn)為2023 年T700-12K 碳纖維均價(jià)或在210-230 元/kg 區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；3）成本：據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2022Q4 丙烯腈國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)為1.04 萬(wàn)元/噸，環(huán)比+9.5%，在西寧二期1.4 萬(wàn)噸項(xiàng)目以及年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目建成投產(chǎn)預(yù)期下，預(yù)計(jì)在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下公司碳纖維單噸成本仍將持續(xù)處于下行通道內(nèi)。 光伏碳/碳熱場(chǎng)及航空航天領(lǐng)域需求強(qiáng)勁，有望充分吸收新增產(chǎn)能。本次擬新建項(xiàng)目主要將生產(chǎn)公司具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的T700、T800 級(jí)高性能碳纖維產(chǎn)品，其中： 1）公司T700 級(jí)碳纖維產(chǎn)品在光伏碳/碳熱場(chǎng)用碳纖維市場(chǎng)存在性能優(yōu)勢(shì)，在光伏熱場(chǎng)大尺寸化的背景下，碳/碳熱場(chǎng)材料滲透率持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)全球光伏碳/碳熱場(chǎng)用碳纖維需求將持續(xù)提升，于2025 年達(dá)到3.7 萬(wàn)噸，有望充分吸收公司新增產(chǎn)能；2）性能優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)下國(guó)產(chǎn)C919 客機(jī)使用了T800 級(jí)碳纖維復(fù)材，公司T800 級(jí)碳纖維產(chǎn)品已獲商飛PCD 預(yù)批準(zhǔn)，航空預(yù)浸料應(yīng)用驗(yàn)證進(jìn)展順利，未來(lái)有望進(jìn)入C919 供應(yīng)鏈，我們預(yù)計(jì)隨著碳纖維復(fù)合材料在航空航天領(lǐng)域應(yīng)用比例的提升，未來(lái)20 年我國(guó)/全球客機(jī)碳纖維需求分別為11.2/47.8 萬(wàn)噸，下游 需求強(qiáng)勁。 風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅上漲；碳纖維在下游領(lǐng)域的滲透率提升不及預(yù)期；碳纖維國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)千噸級(jí)干噴濕紡碳纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線(xiàn)的先行者，依托四大核心技術(shù)體系，將干噴濕紡單線(xiàn)產(chǎn)能提升至國(guó)內(nèi)第一的3000 噸/年。隨著西寧二期項(xiàng)目以及連云港3 萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目的全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023/2026 年公司小絲束產(chǎn)能可達(dá)2.85/5.85 萬(wàn)噸，位居全國(guó)第一。圍繞高強(qiáng)高模碳纖維，公司有望抓住國(guó)產(chǎn)碳纖維的黃金發(fā)展期，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.60/9.09/11.43 億元，對(duì)應(yīng)2022-2024 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.73/1.01/1.27 元。鑒于當(dāng)前可比碳纖維公司估值水平（光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技Wind 一致預(yù)期下2023 年平均PE 為32 倍），考慮公司在民品小絲束領(lǐng)域的龍頭地位，切入軍品小絲束的增量空間和未來(lái)潛在的大絲束領(lǐng)域的拓展，作為碳纖維國(guó)產(chǎn)化的領(lǐng)軍者，我們認(rèn)為2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，維持目標(biāo)價(jià)50 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 估值水平 連云港市 充分吸收