太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,伍兆豐近期對(duì)今世緣(603369)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《今世緣：營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)推出521舉措，全力沖刺百億目標(biāo)》，本報(bào)告對(duì)今世緣給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為63.00元，當(dāng)前股價(jià)為54.82元，預(yù)期上漲幅度為14.92%。

(資料圖)

今世緣(603369)

事件：12月29日，今世緣在淮安漣水舉行主題為“沖刺一百億，奮進(jìn)新征程”的2023今世緣發(fā)展大會(huì)。

點(diǎn)評(píng)：

回顧2022年：立足“好中求快”，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)可期。

22年是公司“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃縱深推進(jìn)之年，公司在22年發(fā)展大會(huì)上提出要“好中求快”。公司在發(fā)展大會(huì)中回顧2022年，其中營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)端，1）市場(chǎng)銷(xiāo)售持續(xù)向好，2022年前三季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，國(guó)緣系列保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，特A類(lèi)以上產(chǎn)品占比達(dá)93.13%(特A+類(lèi)約占66.87%，特A類(lèi)約占26.26%)，特A+/特A類(lèi)同比+22.71%/+25.08%。2）組織變革效能顯現(xiàn)，22年公司組建分品牌事業(yè)部，確立了今世緣事業(yè)部、國(guó)緣事業(yè)部、V系事業(yè)部、省外事業(yè)部、高溝銷(xiāo)售公司的“四部一司”結(jié)構(gòu)，優(yōu)化前后臺(tái)大區(qū)和架構(gòu)和編制，激發(fā)市場(chǎng)發(fā)展的新的動(dòng)能。3）品牌傳播勢(shì)能提升，V9產(chǎn)品簽約國(guó)家高爾夫球隊(duì)、國(guó)緣V系走進(jìn)進(jìn)博會(huì)、國(guó)緣四開(kāi)特約央視國(guó)際春晚、《這就是中國(guó)》，持續(xù)提升今世緣品牌效能。4）渠道建設(shè)活力迸發(fā)，公司持續(xù)加強(qiáng)BC端聯(lián)動(dòng)、加強(qiáng)消費(fèi)者培育，如V3在中秋國(guó)慶雙節(jié)在南京開(kāi)展針對(duì)婚宴的買(mǎi)一贈(zèng)一活動(dòng)等。此外，公司技改擴(kuò)能有序推進(jìn)，整個(gè)項(xiàng)目到2026年全部投產(chǎn)，原酒產(chǎn)能將增加至7.3萬(wàn)噸，陶壇儲(chǔ)能達(dá)到31萬(wàn)噸。公司股權(quán)激勵(lì)于2022年8月落地，已于10月10日完成股票期權(quán)授予，其中對(duì)2022年業(yè)績(jī)目標(biāo)考核為營(yíng)收同比增長(zhǎng)不低于22%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于15%，公司1-9月已完成營(yíng)收、扣非歸母凈利潤(rùn)考核目標(biāo)的83.4%、88.6%，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，四開(kāi)穩(wěn)步放量，全年激勵(lì)目標(biāo)完成可期。

展望2023年：推出“521”舉措，著力“五化矩陣”全力沖刺百億目標(biāo)

在發(fā)展大會(huì)中，營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)進(jìn)一步提出2023年?duì)I銷(xiāo)工作計(jì)劃，概括為“521”舉措。即1）深化五化舉措：升級(jí)高端化的品牌矩陣、構(gòu)建全文化的突破路徑、深化一體化廠商模式、鍛造專(zhuān)業(yè)化的營(yíng)銷(xiāo)組織、增強(qiáng)數(shù)字化賦能的深度；2）推進(jìn)兩大提升：品牌價(jià)值提升、主體優(yōu)化提升；3）實(shí)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)：決勝百億目標(biāo)。

營(yíng)銷(xiāo)工作重點(diǎn)圍繞五化矩陣，從品牌、渠道、全國(guó)等多維度沖刺百億目標(biāo)。1）升級(jí)高端化品牌矩陣：①?lài)?guó)緣升級(jí)戰(zhàn)略定位，樹(shù)立高端形象。國(guó)緣品牌定位升級(jí)為中國(guó)新一代高端白酒。確立國(guó)緣四開(kāi)為全國(guó)化超級(jí)單品，國(guó)緣V9為高端化戰(zhàn)略的新品，同時(shí)升級(jí)兩大體驗(yàn)平臺(tái)、打造三大品宣IP；②今世緣聚焦傳承緣文化的大眾主流品牌，聚焦中高端價(jià)位，聚力省內(nèi)生根，省外選擇性布局；③高溝開(kāi)啟名酒復(fù)興，聚力高線光瓶酒，重建產(chǎn)品信任體系、升級(jí)特色回廠游。

2）構(gòu)建全國(guó)化突破路徑：①聚焦戰(zhàn)略賽道，確立國(guó)緣開(kāi)系為全國(guó)化主干品系，積極布局800+價(jià)格戰(zhàn)略新品，強(qiáng)化國(guó)緣V系長(zhǎng)三角城市一體化的高端布局；②聚焦板塊市場(chǎng)，省內(nèi)穩(wěn)扎穩(wěn)打，省外23年確立10個(gè)縣區(qū)市場(chǎng)（嘉定、嘉興、湖州、滁州、馬鞍山、棗莊、臨沂、周口、九江、楚雄）為重點(diǎn)的板塊市場(chǎng);③聚焦消費(fèi)者培育，優(yōu)先打造終端平臺(tái)23年開(kāi)設(shè)1000家品牌專(zhuān)賣(mài)店、簽約10000家核心終端。

3）優(yōu)化一體化廠商模式：公司將出臺(tái)《經(jīng)銷(xiāo)主體優(yōu)化三年行動(dòng)方案》，實(shí)施1234工程。廠商模式升級(jí)為“1+1+N”廠商并肩戰(zhàn)斗模式。健全分級(jí)服務(wù)體系，省內(nèi)實(shí)施百城百億工程，省外重點(diǎn)圍繞100家種子客戶集中資源。通過(guò)授權(quán)預(yù)算、流程優(yōu)化，激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力。

4)鍛造專(zhuān)業(yè)化營(yíng)銷(xiāo)組織：公司將進(jìn)一步強(qiáng)化品牌管理的體系、推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)組織有序擴(kuò)容、完善激勵(lì)考核機(jī)制，打通十四五后三年的績(jī)效考核。

5）增強(qiáng)數(shù)字化賦能深度：2023年公司數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)變革項(xiàng)目將全面落地，公司將加快數(shù)據(jù)共享互通、強(qiáng)化服務(wù)系統(tǒng)集成、加強(qiáng)消費(fèi)轉(zhuǎn)化。

明確23年為兩大提升年，出臺(tái)三年行動(dòng)綱要著眼后百億時(shí)代。1）提升品牌價(jià)值：公司明確2023年為品牌價(jià)值年，構(gòu)建基于顧客的品牌資產(chǎn)培育、培優(yōu)和品牌評(píng)價(jià)體系，出臺(tái)《品牌提升三年行動(dòng)綱要》。2）主體優(yōu)化提升:明確23年為經(jīng)銷(xiāo)主體優(yōu)化提升年，出臺(tái)《經(jīng)銷(xiāo)主體優(yōu)化三年行動(dòng)方案》。實(shí)施1234工程，即健全一套體系、堅(jiān)持雙核驅(qū)動(dòng)、做實(shí)三項(xiàng)清單、強(qiáng)化四大保障。

我們認(rèn)為公司從品牌價(jià)值、渠道優(yōu)化、團(tuán)隊(duì)優(yōu)化等方面全面著眼后百億時(shí)代，戰(zhàn)略導(dǎo)向明確；深化五化矩陣，發(fā)展舉措更精細(xì)化，有望持續(xù)推進(jìn)公司高端化、全國(guó)化進(jìn)程。

中長(zhǎng)期展望：23年?duì)I收目標(biāo)百億，股權(quán)激勵(lì)保駕護(hù)航，看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司23年度營(yíng)銷(xiāo)工作計(jì)劃指出，將1）做大V9清雅醬香品類(lèi)；2）升級(jí)國(guó)緣品牌戰(zhàn)略定位，打造國(guó)緣大單品；3）突破今世緣中高端單品；4）構(gòu)建全國(guó)化營(yíng)銷(xiāo)模式；5）升級(jí)營(yíng)銷(xiāo)組織管理體系。23年?duì)I業(yè)總收入目標(biāo)達(dá)100億元。公司將深化五化舉措，持續(xù)推進(jìn)品牌高端化、全國(guó)化目標(biāo)，進(jìn)一步提出10個(gè)縣區(qū)為省外重點(diǎn)板塊市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略清晰，側(cè)重K系、V系發(fā)展、省外占比提升，同時(shí)明確23年為品牌價(jià)值、經(jīng)銷(xiāo)主題優(yōu)化兩大提升年，出臺(tái)三年行動(dòng)綱要著眼后百億時(shí)代，有望從品牌價(jià)值、渠道優(yōu)化保障公司高端化、全國(guó)化順利推進(jìn)；此外，股權(quán)激勵(lì)方案落地，24年收入、利潤(rùn)展望122億和31億元，有望激發(fā)公司積極性，也體現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)穩(wěn)健發(fā)展的信心。

盈利預(yù)測(cè)：短期來(lái)看，公司對(duì)開(kāi)四開(kāi)放量，有望受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，全國(guó)化布局不斷推進(jìn)，營(yíng)銷(xiāo)機(jī)制保障持續(xù)跟進(jìn)，股權(quán)激勵(lì)逐步落地，公司活力有望進(jìn)一步釋放。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年的收入增速分別為23%、27%、23%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為24%、26%、22%，EPS分別為2.00/2.52/3.06元。綜合白酒行業(yè)當(dāng)前估值，考慮到區(qū)域龍頭特征，我們按照2023年業(yè)績(jī)給25倍PE、一年目標(biāo)價(jià)63元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動(dòng)，白酒消費(fèi)有大幅下滑等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券(601878)張瀟倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.38%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利24.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.69。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有37家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)33家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.81。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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