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2月28日，昨晚驚聞我的恩師，著名經濟學家，北大光華名譽院長厲以寧先生因病去世。厲以寧教授是中國股份制改革的第一人，被人尊稱為“厲股份”，對我國經濟改革做出了重大的貢獻。厲以寧教授是我在2004年~2006年北大光華讀金融碩士研究生時候的院長，他給我們講了很多關于經濟改革等方面的課程，受到同學們的廣泛歡迎。厲教授平時克勤克儉，通過言傳身教為我后來進入到金融行業(yè)打下了理論基礎，而且也讓我學會了做人的道理。厲以寧教授不僅在經濟學理論方面著作等身，寫了很多著作，包括很多教材，培養(yǎng)了一批中國的高端金融人才，桃李滿天下，而且在股份制改革以及中國資本市場的創(chuàng)建都做出了巨大的貢獻。厲以寧教授主持起草了中國《證券法》和《基金法》，為資本市場的健康發(fā)展打下了基礎，在此沉痛悼念恩師厲以寧教授。

近期資本市場出現了一定的震蕩，很多投資者又缺乏了信心，對今年的行情產生質疑。這段時間市場的調整很大程度上是由于多方面因素所致。從外部因素來看，美聯儲面對比較高的通脹以及超預期的就業(yè)經濟增長數據，可能會在3月份議息會議再次加息50個基點，引發(fā)了全球資本市場調整。美聯儲加息對人民幣匯率也形成了一定的影響，影響了一些投資者的信心。從內部因素來看，經過從去年10月份市場觸及低位以來的大幅上漲，很多股票已經累積了比較多的獲利盤，獲利回吐的壓力也導致市場出現短期的調整。但是做投資不要過度關注短期的變化，而是要從中長期去抓住市場的趨勢。在2023年十大預言里面，我明確講到2023年我國經濟復蘇的態(tài)勢已經形成，特別是消費復蘇力度超預期，這將會帶來資本市場的回暖，帶來比較強的賺錢效應，所以現在是大家戰(zhàn)勝猶豫心理，逢低布局好公司、好基金的時機。

近期巴菲特致股東的信正式公布，我給大家做了多篇詳細的解讀。今年5月5日~6日，一年一度的巴菲特股東大會即將在巴菲特的故鄉(xiāng)奧馬哈召開，屆時我還會再次赴美，帶部分投資者一起參加巴菲特股東大會，開啟朝圣之旅。學習巴菲特價值投資需要堅定的信心，因為資本市場總是波動不斷的，也是最容易受到外部事件影響的。如何做好價值投資，我們要全身心投入學習價值投資的方法。在巴菲特致股東的信中有很多精句，給大家梳理一下。

精句一：不做選股高手，而是選擇商業(yè)模式。巴菲特在2023年致股東的信中講到，芒格和我不會做選股高手，也不會做選股，而是選擇商業(yè)模式。持有股票是基于對企業(yè)長期經營業(yè)績的預期，而不是將其視為買賣的工具，要對具有長期良好經濟特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進行有意義的投資。

精句二：野草會在鮮花盛開的時候枯萎。在談及價值投資的意義的時候，巴菲特說鮮花盛開，野草會枯萎。也就是說隨著時間的推移，只有少數優(yōu)質的公司會迎來繁榮，而多數平庸的公司可能會像野草一樣枯萎。所以巴菲特說，在過去58年的投資生涯，創(chuàng)造了3.8萬倍的回報，實際上只是做了十幾次正確的決策，平均每五年做一次，包括可口可樂、美國運通等成功的投資。近些年巴菲特投資的蘋果為其貢獻1000億美元的賬面利潤，也是一次偉大的決策。

精句三：像對待自己的錢一樣對待股東的錢。巴菲特說，他與芒格和許多伯克希爾股東都喜歡仔細研究財報中與公司運營相關的事實和數據，但伯克希爾有很多身份為百萬富翁、億萬富翁的客戶，他們從來沒有研究過這些財務數據，他們只是知道芒格和我，都繼續(xù)在伯克希爾有大量投資，他們相信我們會像對待自己的錢一樣對待股東的錢。

精句四：操縱數字不需要天賦，只需要強烈的欺騙欲望。巴菲特表示，財務報表中運營利潤是其關注重點指標之一，然而這些數字很容易被人操縱，這種行為真的很惡心。巴菲特強調運營數據而不是根據最新的會計調整將持有股票的市值波動加進去，就是為了防止投資者被誤導。因為股價短期的波動可能會相當劇烈，但是企業(yè)運營利潤才是更關鍵的。

精句五：批評回購行為的人是經濟文盲。巴菲特強調，如果回購價格低于公司內在價值，那么公司所有股東將全方面受益。當有人說所有的回購行為都對股東或者國家有害，或者對CEO特別有利時，那么他一定是經濟文盲或一個煽動者，兩者并不矛盾。也就是說只要企業(yè)回購的價格低于它的價值，那么回購對所有人都是有利的，也體現出上市公司對于公司價值的認可，所以一般市場將大比例回購并注銷股份視為重大的利好。在美股很多公司都會采取回購的方式來回饋投資者，這也是分紅的一種。在A股市場也有越來越多的上市公司股東或者高管回購或者增持公司的股份，這在去年市場低迷的時候起到了提振市場信心的作用。不僅如此，包括前海開源基金在內的公募基金也紛紛宣布用自有資金自購旗下基金來提振市場的信心，起到了積極的效果?，F在來看，當時也是處于市場低位，是很好的逆向投資的機會。

精句六：首席執(zhí)行官將永遠是首席風險官。巴菲特向股東承諾，我們的首席執(zhí)行官將永遠是首席風險官，盡管他本不必承擔這項責任。因為對企業(yè)來說，要想長期運行，就可能會經歷各種危機，所以要留足夠的現金或者國債，從而能應對任何的危機和波動。首席執(zhí)行官同時也是首席風險官，只有這樣才能夠真正抵御住外部的波動。巴菲特非常注重持有現金倉位，一般股票倉位只有60%~70%，剩下的都是現金倉位。在2022年，巴菲特已經確認由伯克希爾副董事長格雷格·阿貝爾做他的接班人，因為巴菲特今年已經93歲，而芒格已經99歲高齡，阿貝爾現在是61歲。巴菲特強調，首席執(zhí)行官是首席風險官，也是給阿貝爾提醒。對企業(yè)來說，基業(yè)長青才是正道。

精句七：伯克希爾不會有終點線。在談到公司未來的時候，巴菲特說，伯克希爾將始終持有大量現金和美國國債以及其他各種更加廣泛的業(yè)務，這樣將避免任何會在關鍵時刻導致現金流緊缺的魯莽行為，哪怕是在金融恐慌和前所未有的保險損失時刻。“我們的股東將通過持續(xù)的獲得收益來保證儲蓄和繁榮。伯克希爾不會有終點線?！?/P>

精句八：找一個非常聰明的高級合作伙伴，并認真聽取他的意見。巴菲特將芒格稱為“最好的搭檔”，并稱贊芒格邏輯清晰，說話直抒胸臆。巴菲特曾經說過，自從遇到了芒格，我才真正從猿變成了人，可以說對芒格贊譽有加。在信中，巴菲特說，找一個非常聰明的高級合作伙伴，最好比你年長一點，并認真聽取他的意見。巴菲特用非常幽默的語言，充分肯定了芒格對巴菲特取得投資成功的關鍵作用。兩位耄耋老人，能夠通過長達五十多年的合作，和睦相處，并且貢獻他們的全部智慧給全球的投資者，可以說值得我們所有立志于在資本市場取得成績的投資者的尊重。

關鍵詞： 資本市場 價值投資 首席執(zhí)行官 巴菲特致股東的信