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事件：　　3 月30 日晚間，公司發(fā)布2022 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.28 億元（同比+8.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.98 億元（同比-2.11%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.32 億元（同比+6.62%）；其中Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.17 億元（同比-0.28%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28 億元（同比+67.34%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.06 億元（同比+5131%）?！　⊥顿Y摘要：　　疫情沖擊下仍實(shí)現(xiàn)銷量上升，高檔收入占比不斷上升。在銷量方面，公司全年實(shí)現(xiàn)啤酒銷量133.9 萬(wàn)千升（同比+4.9%），超越疫情前2019 年水平（125.8 萬(wàn)千升），且其增速顯著高于2022 年啤酒行業(yè)1.1%的產(chǎn)量增速。在結(jié)構(gòu)方面，公司產(chǎn)品矩陣不斷優(yōu)化升級(jí)，其中，2022 年全年啤酒銷售收入中高檔收入占比62.9%（同比+18.4%），主要貢獻(xiàn)來自于純生啤酒銷量的增長(zhǎng)（同比+15.28%，其中97 純生產(chǎn)品銷量同比+40.73%），得益于此，銷售噸價(jià)同比上升5.23%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級(jí)效果顯著?！　〕杀旧闲袎毫Υ?，毛利率略有下降。2022 年公司的毛利率為42.4%（同比-2.5%），主要原因在于成本端，2022 年總營(yíng)業(yè)成本同比增加13.57%，在此基礎(chǔ)上，原材料的成本占比還上升了0.61%，因成本增速高于營(yíng)收增速，導(dǎo)致毛利率有所下行?！　∑陂g費(fèi)用率略有下降，但凈利率仍下滑。公司22 年銷售和管理費(fèi)用率分別同比-0.5/-0.9 個(gè)pct，但仍無(wú)法完全抵消成本上漲帶來的影響，凈利率同比下滑1.4 個(gè)pct 至12.1%?！　⊥顿Y建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年的營(yíng)收分別為55.6 億元、60.1 億元和63.9億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)12.9%、8.1%、6.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.1 億元、8 億元、9.1 億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)18.8%、12.5%、13.6%，EPS 分別為0.32 元、0.36 元和0.41 元，對(duì)應(yīng)報(bào)告日最新收盤價(jià)的PE 分別為29.4 倍、26.1 倍和23 倍。參考啤酒行業(yè)估值水平，對(duì)應(yīng)公司的23 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)給予37 倍PE 的合理估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格11.9 元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、高端化進(jìn)程不及預(yù)期、需求復(fù)蘇速度不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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