（原標(biāo)題：東方紅資管：三季度壓力仍存 債市收益可期）

二季度以來(lái)的債券市場(chǎng)在多重因素角力下震蕩走強(qiáng)，演繹過(guò)程可謂一波三折。展望今年三季度債券市場(chǎng)，東方紅資產(chǎn)管理固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)債券市場(chǎng)面臨的基本面和貨幣政策環(huán)境相對(duì)有利，為長(zhǎng)久期利率和高等級(jí)信用品種提供長(zhǎng)期做多的機(jī)會(huì)，杠桿票息策略或?qū)⒗^續(xù)提供豐厚的回報(bào)，債市收益可期。

二季度債券市場(chǎng)在震蕩中走強(qiáng)，利率債表現(xiàn)超出預(yù)期，信用債方面不少個(gè)券收益快速走高，違約事件有所增加。從宏觀層面具體來(lái)看，一方面，社融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等反映經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力仍存；另一方面，隨著股市波動(dòng)加劇、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)化及債市違約事件頻發(fā)等因素發(fā)酵，貨幣政策保持定力的同時(shí)操作更為靈活，在防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)之間相對(duì)平衡。

展望三季度債券投資市場(chǎng)，東方紅資產(chǎn)管理固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為四方面因素或?qū)⒂绊憘斜憩F(xiàn)：

第一，緊信用格局下，社融增速和固定資產(chǎn)投資整體增速預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)下行，下半年地產(chǎn)投資下行幅度將有所加快，制作業(yè)投資在企業(yè)利潤(rùn)增速保持較高水平的背景下仍能繼續(xù)低位抬升，而基建投資預(yù)計(jì)仍將回落，但政策的邊際變化預(yù)計(jì)會(huì)使得下行幅度有所減小。綜合以上因素，三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)下行壓力猶存。一方面，在收縮非標(biāo)、控制地方政府債務(wù)的政策環(huán)境下，緊信用格局仍將延續(xù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然較大；另一方面，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，政策預(yù)計(jì)會(huì)偏向穩(wěn)定內(nèi)需，建議關(guān)注政策邊際變化。

第二，三季度CPI同比預(yù)計(jì)在1.8%-2%左右的水平低位震蕩，通脹壓力仍然有限，CPI低位震蕩，度PPI同比預(yù)計(jì)重回下行通道。整體而言，三季度通脹較為平穩(wěn)，壓力有限。

第三，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和中美貿(mào)易摩擦的雙重壓力下，關(guān)注宏觀政策的邊際放松；同時(shí)下半年降準(zhǔn)仍然可期，銀行的信貸額度有望提高。

第四，三季度預(yù)計(jì)美國(guó)消費(fèi)繼續(xù)擴(kuò)張，貿(mào)易戰(zhàn)不大面積升級(jí)的情況下，外需仍有支撐。通脹上行對(duì)美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)形成制約，而人民幣對(duì)一籃子貨幣補(bǔ)跌后，繼續(xù)明顯走弱的空間不大。

在此背景下，東方紅資產(chǎn)管理固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從基本面和貨幣政策環(huán)境來(lái)看，三季度利率水平有進(jìn)一步下行的動(dòng)力，債券市場(chǎng)面臨的基本面及貨幣政策環(huán)境均較為有利，因此杠桿票息策略將繼續(xù)提供豐厚的回報(bào)。從久期方面分析，盡管金融債和地方債供給壓力不容忽視，但基本面情況將會(huì)為長(zhǎng)久期利率和高等級(jí)信用品種提供長(zhǎng)期做多的機(jī)會(huì)。同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)是三季度需要繼續(xù)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。進(jìn)入三季度，信用債到期量、回售量進(jìn)一步上升，加上市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好均趨于回落，信用收縮格局下，再融資風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)蔓延。

目前收益率曲線較為平坦，貨幣政策易松難緊，信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵。對(duì)此，東方紅固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在債券策略方面將以三年內(nèi)的高等級(jí)信用債加杠桿作為組合底倉(cāng)，攻守兼?zhèn)洌煌瑫r(shí)，長(zhǎng)久期利率債交易性做多，尋找波段交易機(jī)會(huì)；此外，在信用個(gè)券方面，精選地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)龍頭，用信用資質(zhì)有把握的短久期品種對(duì)高等級(jí)底倉(cāng)進(jìn)行替換，提升組合的票息。

關(guān)鍵詞： 東方紅 債市 基本面