中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：8月1日，歌禮制藥-B（01672.HK）在港交所掛牌上市。這家“新貴”公司，成立5年來，并無銷售收入，日常運營依靠政府補助、銀行利息維持。上市首日，歌禮制藥-B以發(fā)行價收盤，接下來兩個交易日，股價分別暴跌15.29%、15.51%，累計兩天大跌28.43%。截至8月6日收盤，歌禮制藥-B每股報10.88港元，漲幅8.58%。

日前，港交所更改對于生物、生命科學(xué)類藥企香港上市規(guī)則，這兩大類無營收企業(yè)也可以申請上市。5月7日，歌禮制藥-B向港交所遞交招股說明書，其被稱為首個“吃螃蟹”的公司。

據(jù)公司招股書顯示，歌禮制藥-B主要研發(fā)方向集中于解決抗病毒、癌癥及脂肪肝疾病等三大治療領(lǐng)域。該公司成立5年來，并無產(chǎn)品銷售收入，2016年、2017年該公司分別虧損約3200萬元及約8700萬元。

歌禮制藥-B此次IPO發(fā)行2.24億股，每股價格14港元，募集資金約31億港元，以發(fā)行價計算，該公司市值約156.9億港幣。歌禮制藥-B以14港元定價，該公司實控人吳勁梓表示，主要考慮公司尚未盈利，希望讓利投資者，長遠與投資者達致雙贏。

然而，歌禮制藥-B的股價走勢不但未讓投資者賬面浮盈，反而因其股價暴跌而“套牢”投資人。

而吳勁梓作為歌禮制藥-B創(chuàng)始人，持有49.3%股份，其個人財富由此達到了大約11億美元（約合人民幣75億元），成為醫(yī)藥行業(yè)誕生的新億萬富翁。

在歌禮制藥-B的核心丙肝治療產(chǎn)品中，戈諾衛(wèi)已經(jīng)于2018年6月8日獲批上市，并在全國范圍內(nèi)展開銷售。據(jù)了解，生物制藥公司產(chǎn)品從概念到商業(yè)化生產(chǎn)還有一段距離，臨床試驗的進展對公司未來前景影響很大。也就是說，歌禮制藥-B未來幾年的財務(wù)前景很大程度上將取決于戈諾衛(wèi)的成功及銷售。

而這唯一的在售產(chǎn)品，似乎也頗為神秘，據(jù)證券日報報道，對于戈諾衛(wèi)產(chǎn)品上市一個月以來銷售成績?nèi)绾?，歌禮制藥-B相關(guān)人士并未作出明確回答，僅透露戈諾衛(wèi)產(chǎn)品相關(guān)銷售情況沒有統(tǒng)計精確數(shù)據(jù)。

雖然該公司近兩年，歌禮制藥研發(fā)“燒錢”，研發(fā)投入逐年走高。2016年和2017年，歌禮制藥研發(fā)費用為6270萬元和1.14億元，其中戈諾衛(wèi)與拉維達韋兩款臨近商業(yè)化的藥物研發(fā)費用分別占到2016年總費用的95.5%，占到2017年的93.5%。

據(jù)悉，自歌禮制藥-B成立起，為維持研發(fā)體系，其融資便未間斷過。上市前它已通過兩輪融資籌集到了1.55億美元（約合10.56億元）的資金，投資人中包括高盛集團和康橋資本。同時，吳勁梓在歌禮制藥-B上市當(dāng)日表示，未來會逐步推出更多融資計劃。

首家無營收生物公司在港上市

據(jù)界面報道，4月30日起，港交所按照新規(guī)接受上市申請，針對醫(yī)藥企業(yè)，核心產(chǎn)品已通過概念階段、以研發(fā)為主專注開發(fā)和新產(chǎn)品等條件，仍可視為適合上市。

歌禮制藥-B核心產(chǎn)品之一戈諾衛(wèi)是中國首個由國內(nèi)公司開發(fā)的臨近商業(yè)化階段的HCV(丙型肝炎病毒)治療藥物。

6月26日，歌禮制藥-B與華潤醫(yī)藥商業(yè)集團有限公司（“華潤醫(yī)藥商業(yè)集團”）共同宣布，雙方在商業(yè)分銷渠道和終端服務(wù)等方面進行全面戰(zhàn)略合作，為戈諾衛(wèi)的上市做好準(zhǔn)備。

另一款藥物拉維達韋與戈諾衛(wèi)及利巴韋林共同服用時構(gòu)成全口服、不含干擾素的HCV治療方案，根據(jù)公告，歌禮制藥-B已于2018年7月31日向國家食品藥品監(jiān)督管理總局（CFDA）遞交第二個自主研發(fā)新藥丙肝治療藥物拉維達韋(RDV)的新藥申請，并預(yù)期可于新藥申請遞交日后的五個營業(yè)日內(nèi)獲得CFDA的反饋。

從丙肝治療前景來看，歌禮制藥-B的新藥市場潛力巨大。到2017年，中國丙型肝炎的患病率為1.82%，估計有2520萬HCV感染者。

歌禮制藥-B認為，推出新型有效療法預(yù)期將提高中國HCV的治療率，預(yù)計由2017年的0.3%提高至2028年的4.5%。同時盡管有有效的HCV療法，但每年新增感染人數(shù)預(yù)期將繼續(xù)超過治愈病人數(shù)。預(yù)計新感染HCV人數(shù)將由2017年35萬人增長至2028年41萬人。因此，中國HCV患者人數(shù)預(yù)計將于2026年穩(wěn)步增至2730萬人，丙型肝炎的患病率為1.89%。

在戈諾衛(wèi)上市前，歌禮制藥-B沒有產(chǎn)品銷售收入。歌禮制藥-B目前的收入來源包括羅氏就戈諾衛(wèi)許可安排作出的前期付款、政府補助、銀行利息等，基于政府對于丙肝藥物研發(fā)的鼓勵，2016年和2017年分別獲得200萬和3141萬的政府補助。整體來看，2016年及2017年，歌禮制藥-B分別虧損約3200萬元及約8700萬元。

醫(yī)藥界投資風(fēng)險較大，尚未盈利的生物制藥公司產(chǎn)品多處于在研階段，從概念到商業(yè)化生產(chǎn)還有一段距離，臨床試驗的進展對公司未來前景影響很大。很顯然，歌禮制藥-B未來幾年的財務(wù)前景很大程度上將取決于丙肝新藥戈諾衛(wèi)及拉維達韋的成功及銷售。

至于何時能實現(xiàn)盈利，吳勁梓稱，公司治療丙肝藥物戈諾衛(wèi)已開始市場化，另有包括拉維達韋等四款新藥亦在發(fā)展中，相信均能為公司未來實現(xiàn)盈利做出巨大貢獻。

上市首日險守發(fā)行價 創(chuàng)始人吳勁梓：定價14元讓利投資者

歌禮制藥-B此次公開發(fā)售2.24億股，發(fā)行價14港元/股，所得凈募資額約29.76億港元。據(jù)悉，歌禮制藥-B的保薦人為摩根士丹利、高盛以及招商證券國際，本次香港公開發(fā)售股份超購9.13倍。

上市首日，歌禮制藥-B開盤價為14.80港元，開盤后大漲，最高漲逾6%，最高報14.90港元，隨后逐漸走低，最低至13.66港元，最終收報14.00港元，險守發(fā)行價，換手率9.35%，成交額11.8億元。

上市次日，歌禮制藥-B開盤后股價快速跳水，盤中最高價14.10港元，收盤價每股11.86港元，跌幅15.29%；第三個交易日，歌禮制藥-B再度大跌15.51%，收盤價報10.02港元。

歌禮制藥-B是一家主要從事生物制品研發(fā)的中國公司，主要專注于抗病毒、癌癥及脂肪肝疾病三大治療領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括抗丙型肝炎病毒(HCV)、人類免疫缺陷病毒(HIV)及乙型肝炎(HBV)藥物。

據(jù)財華社報道，上市儀式結(jié)束后接受媒體訪問時，歌禮制藥-B董事會主席、執(zhí)行董事兼行政總裁吳勁梓將公司此次上市稱作是開啟中國生物醫(yī)藥行業(yè)的新紀(jì)元。

另據(jù)香港經(jīng)濟日報，吳勁梓表示，歌禮制藥-B以招股中間價14元定價，主要考慮到作為新例下首家未錄盈利生科，希望讓利投資者，長遠與投資者達致雙贏。未錄盈利生物科技企業(yè)為港股新鮮事物，他透露公司在路演、估值都曾遭遇挑戰(zhàn)，因生物醫(yī)藥技術(shù)含量較高，路演時須教育投資者生物醫(yī)藥相關(guān)概念以及臨床各階段數(shù)據(jù)；同時，由于公司未錄盈利，估值也不具參考價值，在決定招股價區(qū)間前曾作大量研究。

吳勁梓躋身億萬富豪“俱樂部”

招股書顯示，按該股發(fā)行價14港元計算，上市首日歌禮制藥-B市值156.9億港幣。據(jù)彭博億萬富豪指數(shù)，該公司創(chuàng)始人吳勁梓持有歌禮制藥-B 49.3%股份，其個人財富由此達到了大約11億美元（約合人民幣75億元），成為醫(yī)藥行業(yè)誕生的新億萬富翁。

歌禮生物創(chuàng)辦于2013年，創(chuàng)始人美籍華人吳勁梓此前曾在在萬特、諾華、安進、GSK等跨國藥企擔(dān)任過高管。

吳勁梓是美籍華人，早年畢業(yè)于南京大學(xué)，后于1996年獲美國亞利桑那大學(xué)癌癥生物學(xué)博士學(xué)位。在創(chuàng)立歌禮制藥之前，他曾經(jīng)效力于諾華、Ambrilia Biopharma Inc.和葛蘭素史克。

吳勁梓在歌禮制藥-B上市儀式表示，希望早日有盈利，每個人都在努力。他提及，旗下藥物“戈諾衛(wèi)”已在6月27日推出，而另一款藥物“拉維達韋”也已在7月31日提交上市申請。

他表示，公司會以病人利益為先，除研發(fā)外，公司的質(zhì)量把控也是世界第一流。他還透露，未來會逐步推出更多融資計劃。

研發(fā)體系“燒錢” 融資從未間斷

成立5年沒有銷售收入，那歌禮制藥-B究竟靠什么在支持其運營？

據(jù)智通財經(jīng)，自歌禮制藥-B成立起，為維持“花錢如流水”的研發(fā)體系，其融資便未間斷過。

2015年8月28日，CBC Investment Seven Limited便與歌禮制藥-B訂立股份認購協(xié)議。據(jù)此，CBC7認購期期100萬股A-1系列優(yōu)先股及75萬股A-2系列優(yōu)先股，現(xiàn)金代價分別為2000萬美元及1500萬美元。

3個月后，BSIH及MBD已分別按現(xiàn)金代價1237.5萬美元及262萬美元認購61.875萬股及13.125萬股A-3系列優(yōu)先股。5天后，BSIH、MBD與吳勁梓簽立一份股份過戶表格，據(jù)此BSIH及MBD購買20.625萬股及4.375萬股股份，現(xiàn)金代價分別為412.5萬美元及87.5萬美元。BSIH及MBD購買的25萬股股份于購回完成后轉(zhuǎn)換為A-3系列優(yōu)先股。

首輪融資完成后，2016年12月16日，Power Tree、中國購股權(quán)激勵實體、CBC12、天津康士歌及前海股權(quán)投資基金與歌禮生物科技訂立股權(quán)認購協(xié)議。也就是說，第二輪融資開始。按協(xié)議，CBC12、康士歌及前海分別認購歌禮制藥-B股權(quán)的約6.10%、2.71%及2.71%，現(xiàn)金代價分別為4500萬美元、2000萬美元及2000萬美元。

2017年1月3日，Power Tree、中國股權(quán)激勵實體及CBC12訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，據(jù)此，CBC12向Power Tree購買歌禮制藥-B約1.36%股權(quán)，現(xiàn)金代價為1000萬美元。緊接著，Power Tree、中國股權(quán)激勵實體、BSIH及MBD與歌禮制藥-B科技訂立股權(quán)認購協(xié)議，據(jù)此，BSIH及MBD分別認購歌禮制藥-B科技股權(quán)的約0.56%及0.12%，現(xiàn)金代價分別為412.4萬美元及87.5萬美元。

生物醫(yī)藥未來與高風(fēng)險

據(jù)經(jīng)濟觀察報，云鋒基金董事總經(jīng)理孫暄認為，未來生物醫(yī)藥和這個生命科技領(lǐng)域?qū)⑹谴筅厔葜?。醫(yī)療健康是全人類的訴求，而且中國現(xiàn)在消費升級，也包括了對自己的個人生活質(zhì)量的升級的需求。所以他覺得生物醫(yī)藥在大方向上，在未來可預(yù)見的未來，是最值得大家花費精力去看的領(lǐng)域之一。

孫暄透露，到了2018年，他突然間發(fā)現(xiàn)不對了，今年在醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)上，對資本和市場的這種感覺，就像2012年那時中國人談移動互聯(lián)網(wǎng)一樣。孫暄覺得，中國醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)，尤其是生物技術(shù)相關(guān)，以及生物醫(yī)藥研發(fā)方面到了一個爆發(fā)的元年，但是真正的好日子是在2020年之后，真正的風(fēng)險和真正的風(fēng)波，應(yīng)該是在2019年會發(fā)生，因為任何一個行業(yè)和資本的結(jié)合，和被投資人認可的過程，都是磕磕絆絆，要經(jīng)歷過共同分臟，共同享福的階段，也得有過共同受傷，共同布局和斬倉的階段。

生物藥企的元年來了，那么高風(fēng)險也伴隨著到來了。

生物藥是制藥行業(yè)近年來發(fā)展最快的子行業(yè)之一，全球市場規(guī)模預(yù)計將會從2016年的2020億美元上升到2022年3260億美元，年復(fù)合增速為3%。我國市場規(guī)模由2012年的627億元，增長到2016年的1527億元，年復(fù)合增長率達到24.9%。Frost&Sullivan預(yù)計2016-2021年中國生物藥將保持16.4%的年復(fù)合增長率，到2021年達到3269億元的市場規(guī)模。

廣義的生物藥包括酶、細胞因子、激素、抗體、疫苗、血液制品、基因治療藥物、細胞治療藥物等幾大類。

生物藥快速增長主要來自于三個因素推動，適應(yīng)癥的迅速拓展，以抗體藥為代表的生物藥的適應(yīng)癥正迅速擴展到骨質(zhì)疏松、多發(fā)性硬化癥、哮喘、抗感染、心血管等諸多領(lǐng)域；新藥上市進度加快，2017年，F(xiàn)DA共批準(zhǔn)了10個抗體新藥，創(chuàng)歷史新高；重磅生物藥專利逐漸過期，預(yù)計年銷售合計700-800億美元的生物藥將于未來5年失去專利保護，這給生物類似藥的發(fā)展帶來了重大機會。

就是在這種背景下，你要想整個生物醫(yī)藥企業(yè)，包括內(nèi)地像藥明康德這樣的回歸，在過去來看可能至少要批一年到兩年，這么快批出來，加之美國現(xiàn)在納斯達克這么趨信生物醫(yī)藥企業(yè)，業(yè)內(nèi)人士估計這個熱潮只會來的越來越熱，泡沫只會越來越重。

生物醫(yī)藥的企業(yè)大多數(shù)都是沒有利潤，在沒有利潤的情況下其實很難判斷什么叫泡沫。以為醫(yī)藥投資人士分析，在這情況下，企業(yè)說我值30億美金，你說我憑什么值30億美金，如果有利潤大家對過去二級市場約定俗成的PE指標(biāo)，它關(guān)鍵不但沒有利潤而且沒有收入，也就是PS的指標(biāo)也沒有，這種情況下你說它是不是泡沫很難說，但在這個階段反正所有的都致力于原創(chuàng)甚至所謂的跟隨仿制。

關(guān)鍵詞：