昨日，證監(jiān)會(huì)就《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

《暫行規(guī)定》共6章30條，主要規(guī)定以下三方面內(nèi)容：一是明確基金管理人、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)的總體原則和基本要求;二是明確個(gè)人養(yǎng)老金可以投資的基金產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)要求，并對(duì)基金管理人的投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)做出規(guī)定;三是明確基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的展業(yè)條件要求，并對(duì)基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)信息提示、賬戶(hù)服務(wù)、宣傳推介、適當(dāng)性管理、投資者教育等職責(zé)做出規(guī)定。

根據(jù)《意見(jiàn)》分步實(shí)施、選擇部分城市先試行1年再逐步推開(kāi)的實(shí)施安排，在個(gè)人養(yǎng)老金制度試行階段，擬優(yōu)先納入最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬(wàn)元的養(yǎng)老目標(biāo)基金;在個(gè)人養(yǎng)老金制度全面推開(kāi)后，擬逐步納入投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基金。

2022年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》)，為個(gè)人養(yǎng)老金制度建設(shè)提供指引。日前有媒體報(bào)道稱(chēng)，券商未來(lái)有望參與代銷(xiāo)個(gè)人養(yǎng)老金金融產(chǎn)品，多家頭部券商或被確定為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)之一。不過(guò)，這一消息最終是否落地仍待監(jiān)管公告。若進(jìn)展順利，則意味著個(gè)人養(yǎng)老金可以通過(guò)券商系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品。知情人士表示，只是口頭通知，讓公司撰寫(xiě)提交相關(guān)試點(diǎn)方案。最早通知的有3家券商，第二次開(kāi)會(huì)溝通的時(shí)候有6家券商。

國(guó)信證券(9.59 +0.31%,診股)研報(bào)指出：

商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)在賬戶(hù)和渠道。商業(yè)銀行將成為居民個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)的入口，有望依托渠道優(yōu)勢(shì)成為養(yǎng)老金融產(chǎn)品的全體系銷(xiāo)售站點(diǎn)。而穩(wěn)健的投資風(fēng)格以及較高的安全性，也較為符合居民風(fēng)險(xiǎn)偏好。但目前銀行的產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化程度較高，個(gè)性化服務(wù)不足及投研能力偏弱都是有待加強(qiáng)的地方。養(yǎng)老儲(chǔ)蓄是商業(yè)銀行未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的方向，但考慮到收益率偏低以及在產(chǎn)品靈活性和個(gè)性化方面的不足，預(yù)計(jì)其與其他養(yǎng)老金融產(chǎn)品相比競(jìng)爭(zhēng)力有限。

理財(cái)公司的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品有望在個(gè)人養(yǎng)老金建設(shè)初期取得較快發(fā)展。理財(cái)公司母行有遍布全國(guó)的分支機(jī)構(gòu)和成熟的理財(cái)顧問(wèn)隊(duì)伍，能夠拓寬養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的覆蓋面。此外，理財(cái)公司既有儲(chǔ)蓄養(yǎng)老的客戶(hù)基礎(chǔ)，又在大類(lèi)資產(chǎn)配置以及中低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建方面有豐富經(jīng)驗(yàn)。但與商業(yè)銀行一樣，理財(cái)公司投資風(fēng)格穩(wěn)健但較為單一，在權(quán)益方面的投研能力有待提升。

券商和公募基金：投研能力領(lǐng)先，渠道能力存在不足。證券公司和公募基金具有完善的投研體系和高素質(zhì)的投研團(tuán)隊(duì)，可以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的客戶(hù)。其中證券公司具備強(qiáng)大的投顧團(tuán)隊(duì)，作為金融產(chǎn)品代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，可以為個(gè)人養(yǎng)老金參與者提供更全面的財(cái)富管理服務(wù)。但二者在渠道能力方面均存在短板，特別是公募基金獨(dú)立銷(xiāo)售能力較弱。

保險(xiǎn)公司的核心優(yōu)勢(shì)是“服務(wù)”，將扮演重要的角色，但非核心角色。保險(xiǎn)產(chǎn)品既提供儲(chǔ)蓄功能，也提供保障功能，所以保險(xiǎn)公司可以圍繞多元化的養(yǎng)老保障需求，提供差異化、綜合化的一攬子保險(xiǎn)解決方案，構(gòu)建“大養(yǎng)老”生態(tài)圈。此外，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)可以提供保底利率，也可以提供年金功能以對(duì)沖長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，能夠滿(mǎn)足投保人在安全穩(wěn)健、長(zhǎng)期增值、長(zhǎng)期領(lǐng)取等方面的綜合需求。但是預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司不會(huì)扮演重要角色，因?yàn)樯虡I(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的核心功能是保值，增值作用有限，因此不能充分分擔(dān)第一和第二支柱的養(yǎng)老支出。

國(guó)信證券指出，個(gè)人養(yǎng)老金制度的推進(jìn)效果之一就是將居民的短期儲(chǔ)蓄逐步轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng)，變成長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄。這一轉(zhuǎn)變過(guò)程離不開(kāi)資本市場(chǎng)各方的參與，包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行在個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)的核心優(yōu)勢(shì)是賬戶(hù)和渠道，另外，在產(chǎn)品和服務(wù)上構(gòu)建了差異化優(yōu)勢(shì)的銀行競(jìng)爭(zhēng)力也將顯著提升，建議重點(diǎn)關(guān)注工商銀行(4.74 +0.00%,診股)和招商銀行(40.33 +0.32%,診股)。證券公司相應(yīng)的核心優(yōu)勢(shì)是完善的投研體系和投顧團(tuán)隊(duì)，可以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品代銷(xiāo)上發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，從而為養(yǎng)老金參與者提供更專(zhuān)業(yè)、全面的服務(wù)。建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭券商中信證券(21.75 +0.55%,診股)和華泰證券(14.56 +0.55%,診股)。保險(xiǎn)公司相應(yīng)的核心優(yōu)勢(shì)是綜合服務(wù)能力，可以為消費(fèi)者提供一攬子的養(yǎng)老服務(wù)，同時(shí)覆蓋儲(chǔ)蓄需求和保障需求。建議重點(diǎn)關(guān)注壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭中國(guó)平安(46.85 +0.19%,診股)和中國(guó)人壽(31.80 +0.09%,診股)。

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