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經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上海證券交易所將于2022年9月19日上市交易了中證500ETF期權(quán)合約品種，以更好滿足廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。本次期權(quán)新品種上市彌補(bǔ)了期權(quán)市場(chǎng)在中證500指數(shù)相關(guān)標(biāo)的上的空白，為市場(chǎng)投資者提供了更加多元的期權(quán)交易對(duì)沖策略選擇，國(guó)內(nèi)金融期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模也預(yù)計(jì)將迎來(lái)大幅擴(kuò)容。

期權(quán)是指一種能在未來(lái)某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)賦予買方買入或者售出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，若買方行使權(quán)利（行權(quán)），期權(quán)賣方就有義務(wù)按照合約賣出或者買入標(biāo)的資產(chǎn)，而本次上交所新上市期權(quán)品種對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)正是南方基金中證500ETF（代碼510500）。

期權(quán)作為衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理工具，擁有諸多重要的特征與功能。首先，ETF期權(quán)為持有股票組合或者ETF的投資者提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段：投資者可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留上漲收益。其次，期權(quán)也能為投資者提供更加多樣化、精準(zhǔn)化的投資方向，期權(quán)的交易方向相較于現(xiàn)貨ETF更加多維，同時(shí)期權(quán)合約也有著不同執(zhí)行價(jià)格檔位的選擇。通過(guò)期權(quán)合約構(gòu)建不同的期權(quán)策略能夠更為精準(zhǔn)的表達(dá)投資者對(duì)市場(chǎng)的看法，同時(shí)期權(quán)的非線性損益結(jié)構(gòu)能夠幫助投資者構(gòu)建更為豐富的交易策略。最后，合理的期權(quán)交易與直接交易股票ETF相比，可以有效地降低資金使用成本，在期權(quán)交易中獲取更高杠桿。當(dāng)然，對(duì)于期權(quán)衍生品的杠桿特征，投資者也需要做好完備的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃。

從期權(quán)交易策略的角度，投資者可以應(yīng)用保護(hù)型對(duì)沖策略，在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留上漲收益。保護(hù)型策略的構(gòu)建方式是通過(guò)買入認(rèn)沽期權(quán)從而對(duì)市場(chǎng)大幅下跌形成保護(hù)，其最大的特點(diǎn)是能夠在對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留標(biāo)的大幅上漲的收益。另外，長(zhǎng)期運(yùn)用期權(quán)備兌策略增厚標(biāo)的也是不錯(cuò)的選擇。備兌策略是指在持有ETF資產(chǎn)的同時(shí)賣出相同數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。相較于單純的持有現(xiàn)貨ETF，備兌策略由于可以獲得一筆期權(quán)權(quán)利金收入，因此能夠起到增強(qiáng)收益的作用，備兌策略通常更適合于震蕩行情或者慢牛行情進(jìn)行對(duì)沖。根據(jù)上交所2021年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如果按照交易目的劃分，保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益、套利和方向性交易四類交易行為占比分別為 8.84%、51.07%、18.38%、18.71%，其中增強(qiáng)收益的占比較高。

展望新品種，新品種中證500ETF期權(quán)的上市具有里程碑式的意義：

第一，期權(quán)新品種上市預(yù)計(jì)會(huì)極大提升國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的整體規(guī)模，有助于提升資本市場(chǎng)的定價(jià)效率。2015年2月，我國(guó)首個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品上證50ETF期權(quán)正式上市交易，實(shí)現(xiàn)了場(chǎng)內(nèi)股票期權(quán)“零”的突破。2019年12月，滬深300ETF期權(quán)上市，開啟了上交所股票期權(quán)市場(chǎng)多標(biāo)的運(yùn)行的新階段。截至2022年9月16日，上交所的期權(quán)品種日均成交額占比超過(guò)國(guó)內(nèi)金融期權(quán)市場(chǎng)成交額的60%以上。因此，新品種中證500ETF期權(quán)的成交流動(dòng)性同樣值得期待與關(guān)注。

第二，期權(quán)衍生品的上市交易也將促進(jìn)ETF市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。以上交所已上市期權(quán)品種上證50ETF期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)為例，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)應(yīng)標(biāo)的ETF在期權(quán)推出后的60個(gè)交易日，相較于推出前的60個(gè)交易日的日均成交額、基金規(guī)模均出現(xiàn)了明顯提升。相信隨著新期權(quán)品種上市，對(duì)應(yīng)標(biāo)的南方中證500ETF以及其他相關(guān)中證500ETF基金的規(guī)模以及流動(dòng)性也有望得到進(jìn)一步提升。

第三，中證500ETF期權(quán)的上市會(huì)極大豐富市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。中證500指數(shù)由全部A股中剔除滬深300指數(shù)成分股及總市值排名前300名的股票后,總市值排名靠前的500只股票組成，同時(shí)涵蓋高業(yè)績(jī)?cè)鏊俚某砷L(zhǎng)行業(yè)與偏向價(jià)值的周期行業(yè)，整體呈現(xiàn)中盤特征，行業(yè)分布相對(duì)分散，容易通過(guò)選股做出超額收益。而在新品種上市前，市場(chǎng)上可以用來(lái)對(duì)沖中證500指數(shù)成分股票組合以及中證500相關(guān)ETF的衍生品對(duì)沖工具選擇僅僅只有中證500股指期貨。而在上文的介紹中我們也已經(jīng)提及，期權(quán)和期貨雖然同樣作為衍生品對(duì)沖工具，但兩者的特征與功能卻風(fēng)格迥異。新期權(quán)品種的上市填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)在中證500指數(shù)相關(guān)標(biāo)的上的空白。中證500ETF期權(quán)上市后，會(huì)在一定程度上增加對(duì)沖型交易策略的產(chǎn)品容量，有望邊際降低中性策略對(duì)沖成本。中證500ETF期權(quán)上市之后，也將會(huì)形成指數(shù)、ETF、期貨、期權(quán)協(xié)同一體的產(chǎn)品框架，關(guān)聯(lián)產(chǎn)品上市有助于建立更為有效的定價(jià)體系。

最后，中證500ETF期權(quán)的上市也會(huì)發(fā)揮吸引市場(chǎng)長(zhǎng)期資金的正向功能。我國(guó)場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)經(jīng)過(guò)七年多的快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有升，定價(jià)效率逐漸提高，產(chǎn)品功能日益發(fā)揮。此次新增的上交所中證500ETF期權(quán)品種，對(duì)豐富股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具、完善我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和功能、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力具有重要意義。

關(guān)鍵詞： 中證500ETF期權(quán)