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交銀國(guó)際發(fā)研報(bào)指，騰訊音樂(lè)（TME）在港二次上市，開(kāi)盤(pán)18港元。因本次上市不涉及新股發(fā)行融資，不會(huì)稀釋現(xiàn)有股東股權(quán)。截至2季度末，TME凈現(xiàn)金160億元人民幣，扣除凈現(xiàn)金后市值對(duì)應(yīng)2022/23年市盈率9.2/8.7倍。

獨(dú)家音樂(lè)版權(quán)取消后，市場(chǎng)格局未見(jiàn)明顯變化。云音樂(lè)加大版權(quán)采買(mǎi)，曲庫(kù)數(shù)量或與TME基本相當(dāng)，但TME仍擁有部分新歌首發(fā)權(quán)益以及周杰倫，維持MAU優(yōu)勢(shì)。中國(guó)大陸音樂(lè)付費(fèi)仍有提升空間，但增速將逐漸放緩，各公司將更注重有質(zhì)量的付費(fèi)用戶增長(zhǎng)，并結(jié)合免費(fèi)模式尋求廣告變現(xiàn)增量。TME社交娛樂(lè)仍承壓，云音樂(lè)持續(xù)提升直播對(duì)主站用戶滲透。

版權(quán)費(fèi)用優(yōu)化將驅(qū)動(dòng)毛利率改善，帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。只對(duì)比音樂(lè)業(yè)務(wù)，2季度TME實(shí)現(xiàn)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)層面盈虧平衡，與Spotify相當(dāng)。云音樂(lè)虧損率持續(xù)收窄。

交銀認(rèn)為，TME行業(yè)領(lǐng)先地位保持不變，看好利潤(rùn)及現(xiàn)金流增長(zhǎng)。維持目標(biāo)價(jià)5.70美元，對(duì)應(yīng)港股（1698HK）23港元，及14倍2023年市盈率。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

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