中銀國際證券股份有限公司陳浩武近期對西部建設(shè)(002302)進行研究并發(fā)布了研究報告《商品混凝土龍頭，護城河持續(xù)拓寬》，本報告對西部建設(shè)給出買入評級，當前股價為7.11元。

西部建設(shè)(002302)

(相關(guān)資料圖)

西部建設(shè)是商品混凝土龍頭企業(yè)，業(yè)務覆蓋全國26個省份。公司背靠中建集團，訂單儲備充足，有力支撐公司成長；隨著區(qū)域?qū)舆M戰(zhàn)略的執(zhí)行及與海螺水泥(600585)的合作落地，公司盈利能力有望穩(wěn)步攀升。首次覆蓋給予買入評級。

支撐評級的要點

預拌混凝土市場規(guī)模超萬億，建筑背景商混企業(yè)更具優(yōu)勢：預拌混凝土行業(yè)空間廣闊，行業(yè)參與者眾多。前十大商砼企業(yè)市占率合計不足10%，西部建設(shè)市占率僅為2%。水泥背景商混企業(yè)和建筑背景商混企業(yè)競爭優(yōu)勢較強，但我們認為擁有客戶資源的建筑背景商混企業(yè)優(yōu)勢更為顯著。

中建集團旗下唯一商混平臺，深耕主業(yè)二十余年：西部建設(shè)是中建集團旗下唯一商品混凝土業(yè)務運營平臺，2013年完成對中建集團旗下商混企業(yè)收購重組后一躍成為全國第二大商品混凝土企業(yè)，僅次于中國建材。西部建設(shè)深耕商品混凝土行業(yè)二十余年，業(yè)務覆蓋全國26個省份。

西部建設(shè)護城河持續(xù)拓寬，業(yè)績規(guī)模、盈利能力逐漸提升：公司利潤率稍低，但業(yè)績彈性顯著。若收入規(guī)模不變，歸母凈利率增加1pct，歸母凈利可提升31.96%。我們認為公司業(yè)績提升主要基于兩方面：1.公司為中建集團提供的商品混凝土僅占中建集團所需混凝土總量的9.6%左右，需求增長空間大；高附加值產(chǎn)品占比提升也有望進一步擴大營收規(guī)模；2.利潤水平有望隨著營收規(guī)模擴大而提高。公司成熟區(qū)域毛利率較新區(qū)域高出4個百分點左右，若新區(qū)域營收規(guī)模增加，其毛利率有望向成熟區(qū)域靠攏，并帶動整體毛利率提升。海螺水泥成為公司戰(zhàn)略投資者也將使公司獲得原料采購和物流成本優(yōu)勢，并助力公司持續(xù)拓展東部市場。

估值

考慮預拌混凝土市場空間廣闊，公司具有工程渠道優(yōu)勢，引入海螺水泥作為戰(zhàn)投后將獲得成本優(yōu)勢，我們預計公司2022-2024年收入分別為285.9、309.3、349.6億元，歸母凈利分別為9.6、12.2、16.4億元；EPS分別為0.76、0.97、1.30元。首次覆蓋，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

基建落地不及預期，業(yè)務擴張效果不及預期，戰(zhàn)略合作效果不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)鮑雁辛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.27%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利11.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為7.9。

最新盈利預測明細如下：

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，西部建設(shè)（002302）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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