中銀國(guó)際證券股份有限公司陳浩武近期對(duì)西部建設(shè)(002302)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《商品混凝土龍頭，護(hù)城河持續(xù)拓寬》，本報(bào)告對(duì)西部建設(shè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.11元。

西部建設(shè)(002302)

(相關(guān)資料圖)

西部建設(shè)是商品混凝土龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)26個(gè)省份。公司背靠中建集團(tuán)，訂單儲(chǔ)備充足，有力支撐公司成長(zhǎng)；隨著區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略的執(zhí)行及與海螺水泥(600585)的合作落地，公司盈利能力有望穩(wěn)步攀升。首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

預(yù)拌混凝土市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億，建筑背景商混企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)：預(yù)拌混凝土行業(yè)空間廣闊，行業(yè)參與者眾多。前十大商砼企業(yè)市占率合計(jì)不足10%，西部建設(shè)市占率僅為2%。水泥背景商混企業(yè)和建筑背景商混企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，但我們認(rèn)為擁有客戶資源的建筑背景商混企業(yè)優(yōu)勢(shì)更為顯著。

中建集團(tuán)旗下唯一商混平臺(tái)，深耕主業(yè)二十余年：西部建設(shè)是中建集團(tuán)旗下唯一商品混凝土業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，2013年完成對(duì)中建集團(tuán)旗下商混企業(yè)收購(gòu)重組后一躍成為全國(guó)第二大商品混凝土企業(yè)，僅次于中國(guó)建材。西部建設(shè)深耕商品混凝土行業(yè)二十余年，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)26個(gè)省份。

西部建設(shè)護(hù)城河持續(xù)拓寬，業(yè)績(jī)規(guī)模、盈利能力逐漸提升：公司利潤(rùn)率稍低，但業(yè)績(jī)彈性顯著。若收入規(guī)模不變，歸母凈利率增加1pct，歸母凈利可提升31.96%。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)提升主要基于兩方面：1.公司為中建集團(tuán)提供的商品混凝土僅占中建集團(tuán)所需混凝土總量的9.6%左右，需求增長(zhǎng)空間大；高附加值產(chǎn)品占比提升也有望進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模；2.利潤(rùn)水平有望隨著營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大而提高。公司成熟區(qū)域毛利率較新區(qū)域高出4個(gè)百分點(diǎn)左右，若新區(qū)域營(yíng)收規(guī)模增加，其毛利率有望向成熟區(qū)域靠攏，并帶動(dòng)整體毛利率提升。海螺水泥成為公司戰(zhàn)略投資者也將使公司獲得原料采購(gòu)和物流成本優(yōu)勢(shì)，并助力公司持續(xù)拓展東部市場(chǎng)。

估值

考慮預(yù)拌混凝土市場(chǎng)空間廣闊，公司具有工程渠道優(yōu)勢(shì)，引入海螺水泥作為戰(zhàn)投后將獲得成本優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為285.9、309.3、349.6億元，歸母凈利分別為9.6、12.2、16.4億元；EPS分別為0.76、0.97、1.30元。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

基建落地不及預(yù)期，業(yè)務(wù)擴(kuò)張效果不及預(yù)期，戰(zhàn)略合作效果不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安(601211)鮑雁辛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.27%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.9。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，西部建設(shè)（002302）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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