華鑫證券有限責(zé)任公司黃寅斌近期對晨化股份(300610)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點(diǎn)評報告：聚醚胺業(yè)務(wù)短期承壓》，本報告對晨化股份給出買入評級，當(dāng)前股價為14.86元。

晨化股份(300610)

【資料圖】

事件

晨化股份發(fā)布2022年三季報：前三季度實(shí)現(xiàn)營收8.42億元，同比下降9.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比下降5.41%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營收2.46億元，同比下降19.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2625.18萬元，同比下降27.18%。

投資要點(diǎn)

聚醚胺價格回落主營業(yè)務(wù)承壓，表面活性劑等業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)

據(jù)百川盈孚，2022Q3聚醚胺均價27000元/噸，同比-13%，環(huán)比-26%；2022前三季度聚醚胺均價35000元/噸，同比+27%。聚醚胺價格近期回落的原因主要有：1、上游原材料價格下降，以環(huán)氧丙烷為例，2022Q3均價9400元/噸，同比-41%，環(huán)比-15%；2、下游風(fēng)電市場較上半年有所好轉(zhuǎn)，但仍不及去年同期，聚醚胺需求端支撐有限。近期華東聚醚胺D230價格在22000-23000元/噸，為2020年以來的歷史低位，下游工廠采買熱情有所回暖。其他業(yè)務(wù)方面，今年烷基糖苷(在農(nóng)化領(lǐng)域主要應(yīng)用于草甘膦助劑)淡季不淡，受地緣政治影響，俄羅斯烷基糖苷需求同比明顯提升，四季度烷基糖苷高景氣有望維持。

公司聚醚胺業(yè)務(wù)具有產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃

公司聚醚胺設(shè)計產(chǎn)能情況：聚醚胺31000噸/年，其中：采用連續(xù)法工藝生產(chǎn)的聚醚胺產(chǎn)能為20000噸/年，采用間歇法工藝生產(chǎn)的聚醚胺產(chǎn)能為11000噸/年，全國第二、全球第四，未來還將投產(chǎn)年產(chǎn)4萬噸聚醚胺及4.2萬噸聚醚項目。長期來看，碳中和背景下全球風(fēng)電存在較大發(fā)展機(jī)遇，風(fēng)電葉片需求釋放拉動聚醚胺需求增長。聚醚胺行業(yè)集中度高，近年新增產(chǎn)能較少，供給彈性較弱，景氣度有望回升。隨著新增產(chǎn)能持續(xù)投放，公司成長可期。

盈利預(yù)測

預(yù)測公司2022-2024年收入分別為16.10、21.27、28.29億元，EPS分別為1.73、2.24、2.68元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為8.6、6.6、5.5倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟(jì)景氣度下行、聚醚胺行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，股份大幅減持，業(yè)績不達(dá)預(yù)期、公司產(chǎn)品價格大幅下跌、原材料價格大幅波動的風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)王喆研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.04%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.55億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.9。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為22.52。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晨化股份（300610）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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