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公司概況：國內(nèi)第三大酒店集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)多品牌布局。公司為國內(nèi)規(guī)模排行第三的酒店頭部公司，截至2022H1，開業(yè)酒店5941 家，客房數(shù)47.3 萬間，2021年在酒店業(yè)整體中的市占率為3.4%。公司股東為北京國有的綜合性休閑文旅消費(fèi)企業(yè)首旅集團(tuán)，實(shí)控人為北京市政府。公司早年業(yè)務(wù)較為多元，除酒店外還涵蓋會展、旅游等板塊；2012 年后通過收并購和資產(chǎn)剝離，業(yè)務(wù)聚焦至酒店板塊；2016 年合并如家后進(jìn)入高速發(fā)展階段；2017 年后酒店業(yè)務(wù)持續(xù)深化，打造了多品牌矩陣，當(dāng)前擁有近40 個品牌，實(shí)現(xiàn)對不同客群的全方位覆蓋。除酒店外，公司兼有景區(qū)業(yè)務(wù)，約占公司營收的5%。 核心看點(diǎn)：輕模式助力擴(kuò)張，直營板塊釋放彈性，高端注入激發(fā)活力，會員系統(tǒng)夯實(shí)壁壘。 ①2021 年公司拓店顯著提速，規(guī)模增速較華住錦江更快，輕管理模式為公司規(guī)模擴(kuò)張的核心驅(qū)動；21 年底國內(nèi)15-30 間/30-70 間客房的酒店占比分別為15%/32%，連鎖化率分別為7.3%/25%（整體連鎖化率為35%）：仍有相當(dāng)規(guī)模的小房量酒店有待整合；我們認(rèn)為依托首旅全國規(guī)模第三的平臺體系，旗下的輕管理產(chǎn)品具備投資小，靈活度高，高賦能的特點(diǎn)，將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)規(guī)模增量。 ②公司直營比例較錦江華住更高，同時，首旅客房在華北地區(qū)占比較高（截至22H1，北京+津魯冀地區(qū)客房數(shù)占比達(dá)28.67%，錦江占比為16.4%），區(qū)域內(nèi)防疫措施相對嚴(yán)格；因此首旅在疫情期間經(jīng)營更加承壓，但同時在行業(yè)景氣修復(fù)期利潤修復(fù)彈性更高；此外，公司2018 年以來發(fā)力經(jīng)濟(jì)型酒店品牌的升級改造；2020 年底，60%以上的如家直營店已升級為Neo 3.0 版本，改造后經(jīng)營數(shù)據(jù)提升明顯；經(jīng)我們測算，RevPAR 提升1%，凈利潤提升幅度在3.5%左右。 ③首旅集團(tuán)承諾2022 年12 月31 前將旗下諾金等高端酒店管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給首旅酒店及下屬公司，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步豐富公司高端領(lǐng)域產(chǎn)品，強(qiáng)化公司競爭力；公司亦引入了前凱悅副總裁孫武打造逸扉產(chǎn)品、引入前溫德姆中國區(qū)總裁劉晨軍成立安諾酒店管理公司，進(jìn)一步強(qiáng)化公司高端業(yè)務(wù)版圖的人才儲備。 ④公司近年來發(fā)力完善會員體系，會員權(quán)益不斷豐富、中央渠道間夜占比持續(xù)提高；看好未來持續(xù)強(qiáng)化客戶粘性，提高對加盟商的導(dǎo)流/賦能能力。 投資建議：新冠疫情致酒店行業(yè)供給顯著出清，后續(xù)隨需求復(fù)蘇新一輪景氣周期有望開啟。首旅酒店直營占比相對高，且疫情三年中進(jìn)行了改造升級和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在上行周期中利潤彈性更強(qiáng)；看好公司在穩(wěn)步拓店，實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張，高端業(yè)務(wù)拓展帶來新增量；目前公司估值處于歷史中低位置，在行業(yè)景氣上行期或?qū)⒂瓉砝麧櫤凸乐档摹按骶S斯雙擊”。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024 年歸母凈利潤分別為10.9/12.1 億，對應(yīng)PE 分別為21/19x，維持“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，拓店不及預(yù)期，高端業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期等?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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