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業(yè)績回顧　　1~3Q22 公司歸母凈利潤同比+25.0%，略低于我們預(yù)期中寵股份公布1~3Q22 業(yè)績：1~3Q22 營業(yè)收入同比+21.4%至24.4 億元，歸母凈利潤同比+25.0%至1.1 億元；其中3Q22 營業(yè)收入同比+13.0%至8.5 億元，歸母凈利潤同比+49.2%至0.5 億元，略低于我們預(yù)期。當(dāng)季收入增速較低主因海外代工業(yè)務(wù)增速放緩，凈利率環(huán)比小幅下滑主因公司對部分外匯進行套期保值，削弱人民幣匯率貶值帶來的業(yè)績增厚?！　?）我們預(yù)計公司1~3Q22 海外業(yè)務(wù)收入同比增長約+20%，其中3Q22 同比增速約+8%，增速下滑主因9 月以來海外客戶調(diào)整庫存周期，導(dǎo)致代工收入下滑；2）我們估算1~3Q22 公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比約+26%，其中3Q22 同比增速約+30%，當(dāng)季增速環(huán)比提升主要系國內(nèi)新品推廣加速、營銷節(jié)奏向好、渠道廣度提升?！　“l(fā)展趨勢　　自主品牌多維能力提升，支撐國內(nèi)長期成長：公司近期產(chǎn)品、品牌、渠道多維度能力持續(xù)提升，支撐國內(nèi)業(yè)務(wù)長期發(fā)展。1）產(chǎn)品端，加速推新貼合養(yǎng)寵痛點。公司近期圍繞精細化喂養(yǎng)、多元消費場景、營養(yǎng)健康等消費痛點，推出Zeal 犬/貓牛奶、頑皮凍干薯條、頑皮五谷低敏貓糧等新品，貼合寵物主細分需求；2）品牌端：公司品牌矩陣覆蓋多層次消費人群，其中主品牌頑皮關(guān)注中端市場，今年來體量規(guī)模維持高增，我們預(yù)計本年單品牌收入可達6億元；3）渠道端，公司于4 月成立專渠部，對旗下各品牌經(jīng)銷渠道實現(xiàn)統(tǒng)籌管理，擴大產(chǎn)品鋪貨渠道，從而支撐線下銷售收入提升。整體看，受益于多維能力提升，我們預(yù)計公司本年國內(nèi)收入增速約+25%?！　∠掠螏齑嬲{(diào)整預(yù)期持續(xù)；關(guān)注成本端邊際變化：海外業(yè)務(wù)方面，我們認為4Q22 海外客戶仍將維持較低庫存儲備，預(yù)計公司本年海外收入同比增速約+10~15%。長期看，我們認為在產(chǎn)品品質(zhì)、穩(wěn)定交付等支撐下，公司海外業(yè)務(wù)增速有望恢復(fù)。成本方面，今年全球各地出現(xiàn)禽流感疫情，我們認為若后續(xù)疫區(qū)范圍持續(xù)蔓延，我國禽價或存上升風(fēng)險，雞肉為公司主要成本構(gòu)成，雖公司以戰(zhàn)略儲備應(yīng)對原材料價格波動，但禽價上漲壓力下公司毛利率邊際變化值得關(guān)注?！　∮A(yù)測與估值　　當(dāng)前股價對應(yīng)2022/23 年1.9/1.6 倍P/S。考慮海外客戶庫存策略調(diào)整，我們下調(diào)2022/23 年歸母凈利潤預(yù)測10.6%/20.6%至1.65/1.97 億元，并下調(diào)目標價13.3%至26.0 元，對應(yīng)2022/23 年2.3/1.9 倍P/S，+24%上行空間。維持跑贏行業(yè)評級?！　★L(fēng)險　　產(chǎn)能不及預(yù)期；原材料價格波動；食品安全；匯率波動；疫情風(fēng)險?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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