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業(yè)績(jī)回顧　　1-3Q22 業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期　　浙江醫(yī)藥公布1-3Q22 業(yè)績(jī)：收入61.24 億元，同比下滑10.1%；歸母凈利潤(rùn)4.84 億元，同比下滑35.5%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.51 元，扣非后凈利潤(rùn)4.38億元，同比下滑34.0%，低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)下滑明顯主要與2Q22以來(lái)維生素A、D3 等產(chǎn)品價(jià)格明顯下跌，以及維生素下游需求較弱等相關(guān)。　　3Q22 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.06 億元，同/環(huán)比-8.6%/+3.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94 億元，同/環(huán)比-61.4%/-27.8%，扣非后凈利潤(rùn)0.57 億元，同/環(huán)比-70.9%/-54.8%。　　發(fā)展趨勢(shì)　　維生素E 價(jià)格有望維持強(qiáng)勢(shì)，維生素A 價(jià)格處于底部。據(jù)同花順iFind，3Q22維生素A/E/D3 均價(jià)分別為118/84/67 元/千克，同比3Q21 分別為-175/+5/-35 元/千克，環(huán)比2Q22 分別為-74/-5/-16 元/千克。截至2022-10-27，維生素A/E/D3 分別為103/83/60 元/千克。展望未來(lái)，四季度逐步進(jìn)入飼料添加劑需求旺季，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格反彈，養(yǎng)殖利潤(rùn)改善，我們認(rèn)為維生素需求邊際向好，維生素E 行業(yè)格局好，價(jià)格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)；維生素A、D3 產(chǎn)品價(jià)格處于歷史底部，價(jià)格有望企穩(wěn)?！　￡P(guān)注公司創(chuàng)新藥進(jìn)展。奈諾沙星注射液2021 年6 月獲批，12 月進(jìn)入醫(yī)保目錄，我們認(rèn)為2022 年主要為推廣期，后續(xù)有望逐步放量。ADC 藥物ARX788 于2022 年5 月已完成乳腺癌II/III 期臨床病例入組，胃癌II/III 期臨床病例入組順利；我們認(rèn)為ARX788 預(yù)計(jì)1H23 完成乳腺癌II/III 期臨床，目前初步數(shù)據(jù)表明療效較好，值得期待，后續(xù)仍有待臨床III 期試驗(yàn)的進(jìn)一步驗(yàn)證，需關(guān)注后續(xù)臨床數(shù)據(jù)。基于CD70 靶點(diǎn)的生物大分子藥物ARX305 獲批I 期臨床試驗(yàn)，相關(guān)腫瘤種類多，我們認(rèn)為 ARX305 具有較好的潛力。我們認(rèn)為ADC 藥物和奈諾沙星有望成為未來(lái)公司醫(yī)藥制造板塊重要增量?！　∮A(yù)測(cè)與估值　　由于維生素A、D3 等產(chǎn)品價(jià)格下跌影響公司業(yè)績(jī)，我們下調(diào)2022/2023 年凈利潤(rùn)27.2%/34.8%至6.77 億元/8.10 億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023 年17.4 倍/14.5 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí) ，同時(shí)考慮業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)及公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)前景，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)11.7%至16.03 元，對(duì)應(yīng)22.9 倍2022 年市盈率和19.1 倍2023 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有31.5%的上行空間。　　風(fēng)險(xiǎn)　　產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期，ADC 研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期，奈諾沙星銷售低于預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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