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業(yè)績回顧　　1-3Q22 業(yè)績低于我們預(yù)期　　浙江醫(yī)藥公布1-3Q22 業(yè)績：收入61.24 億元，同比下滑10.1%；歸母凈利潤4.84 億元，同比下滑35.5%，對應(yīng)每股盈利0.51 元，扣非后凈利潤4.38億元，同比下滑34.0%，低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為業(yè)績下滑明顯主要與2Q22以來維生素A、D3 等產(chǎn)品價格明顯下跌，以及維生素下游需求較弱等相關(guān)?！　?Q22 實現(xiàn)營收20.06 億元，同/環(huán)比-8.6%/+3.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.94 億元，同/環(huán)比-61.4%/-27.8%，扣非后凈利潤0.57 億元，同/環(huán)比-70.9%/-54.8%?！　“l(fā)展趨勢　　維生素E 價格有望維持強(qiáng)勢，維生素A 價格處于底部。據(jù)同花順iFind，3Q22維生素A/E/D3 均價分別為118/84/67 元/千克，同比3Q21 分別為-175/+5/-35 元/千克，環(huán)比2Q22 分別為-74/-5/-16 元/千克。截至2022-10-27，維生素A/E/D3 分別為103/83/60 元/千克。展望未來，四季度逐步進(jìn)入飼料添加劑需求旺季，國內(nèi)生豬價格反彈，養(yǎng)殖利潤改善，我們認(rèn)為維生素需求邊際向好，維生素E 行業(yè)格局好，價格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢；維生素A、D3 產(chǎn)品價格處于歷史底部，價格有望企穩(wěn)?！　￡P(guān)注公司創(chuàng)新藥進(jìn)展。奈諾沙星注射液2021 年6 月獲批，12 月進(jìn)入醫(yī)保目錄，我們認(rèn)為2022 年主要為推廣期，后續(xù)有望逐步放量。ADC 藥物ARX788 于2022 年5 月已完成乳腺癌II/III 期臨床病例入組，胃癌II/III 期臨床病例入組順利；我們認(rèn)為ARX788 預(yù)計1H23 完成乳腺癌II/III 期臨床，目前初步數(shù)據(jù)表明療效較好，值得期待，后續(xù)仍有待臨床III 期試驗的進(jìn)一步驗證，需關(guān)注后續(xù)臨床數(shù)據(jù)?；贑D70 靶點(diǎn)的生物大分子藥物ARX305 獲批I 期臨床試驗，相關(guān)腫瘤種類多，我們認(rèn)為 ARX305 具有較好的潛力。我們認(rèn)為ADC 藥物和奈諾沙星有望成為未來公司醫(yī)藥制造板塊重要增量?！　∮A(yù)測與估值　　由于維生素A、D3 等產(chǎn)品價格下跌影響公司業(yè)績，我們下調(diào)2022/2023 年凈利潤27.2%/34.8%至6.77 億元/8.10 億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2022/2023 年17.4 倍/14.5 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級 ，同時考慮業(yè)績預(yù)期下調(diào)及公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)前景，我們下調(diào)目標(biāo)價11.7%至16.03 元，對應(yīng)22.9 倍2022 年市盈率和19.1 倍2023 年市盈率，較當(dāng)前股價有31.5%的上行空間?！　★L(fēng)險　　產(chǎn)品價格低于預(yù)期，ADC 研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期，奈諾沙星銷售低于預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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