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公司發(fā)布2022 年三季報(bào)：2022Q1-3 實(shí)現(xiàn)收入137.30 億元（同比+13.0%），歸母凈利潤9.35 億元（同比-16.3%），扣非歸母凈利潤8.42 億元（同比-15.1%）；其中單Q3 實(shí)現(xiàn)收入52.96 億元（同比+18.6%），歸母凈利潤4.07 億元（同比-9.8%），扣非歸母凈利潤3.58 億元（同比-5.6%）。公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)及零售大店復(fù)蘇趨勢顯現(xiàn)，科力普延續(xù)高增，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。　　傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)復(fù)蘇，看好疫后恢復(fù)穩(wěn)增。根據(jù)我們測算，2022Q3 公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（含晨光科技及安碩）實(shí)現(xiàn)收入約25 億元（同比+5%+），凈利率14%+（同比-3pct+），主要系高毛利產(chǎn)品延續(xù)下滑。分品類來看，2022Q3 書寫工具/學(xué)生文具/傳統(tǒng)辦公分別實(shí)現(xiàn)收入7.70/11.52/7.08 億元（同比-16.1%/+18.5%/+14.3%），毛利率分別為37.9%/31.4%/23.2%（同比-1.7/-1.3/-2.5pct），其中書寫工具受疫情影響需求恢復(fù)緩慢，兒童美術(shù)等增長態(tài)勢較好。產(chǎn)品方面，公司積極優(yōu)化結(jié)構(gòu)，9月晨光體育用品上市，覆蓋籃球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品類，有望貢獻(xiàn)增量；渠道方面，2022Q3 晨光科技收入2.26 億元（同比+36.3%），主要系爆品推廣、優(yōu)化交付及各電商平臺(tái)融合、引流效果顯著?！　】屏ζ赵鲩L勢頭強(qiáng)勁，零售大店穩(wěn)步擴(kuò)張。1）科力普：2022Q3 收入25.31 億元（同比+40.3%），毛利率為9.1%（同比-0.8pct）。公司深度挖掘存量客戶需求，積極拓展MRO 和營銷禮品等新品類。2）零售大店：2022Q3 晨光生活館（含九木雜物社）收入2.62 億元（同比-9.1%），疫情影響趨弱，利潤虧損預(yù)期收窄；截至Q3末公司擁有537 家零售大店（較年初+14 家，較Q2 末+3 家），其中九木雜物社484家（較年初+21 家，較Q2 末+3 家，其中直營328 家、加盟156 家），看好疫后線下客流量及客單值恢復(fù)增長?！　∮芰Τ袎?，費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。2022Q3 公司毛利率為20.89%（同比-3.5pct），歸母凈利率為7.68%（同比-2.4pct），盈利能力下降主要系高毛利產(chǎn)品承壓，且低毛利科力普占比提升。公司費(fèi)用表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化，2022Q3 期間費(fèi)用率為11.83%（同比-1.5pct），銷售費(fèi)用率為7.29%（同比-0.2pct），管理費(fèi)用率3.86%（同比-0.2pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.32%（同比-0.3pct），研發(fā)費(fèi)用率1.00%（同比-0.3pct）?！　‖F(xiàn)金流回暖，營運(yùn)周轉(zhuǎn)穩(wěn)定。公司2022Q3 產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流為6.98 億元（同比+0.73億元），現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖。營運(yùn)能力方面，截至Q3 末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為45.41天（同比+5.82 天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)74.14 天（同比+1.66 天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)37.5 天（同比-4.09 天）?！　∮A(yù)測與投資評(píng)級(jí)。短期疫情影響不改成長，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)壁壘深厚，市占率提升邏輯順暢，科力普表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2022-24 年歸母凈利潤分別為13.7/17.9/21.2 億元，對(duì)應(yīng)PE 為27.4X/21.0X/17.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，雙減政策影響需求【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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