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事件 公司發(fā)布2022 年三季報(bào)：2022Q1-3 營(yíng)收55.10 億元/+26.3%，歸母凈利潤(rùn)5.67 億元/-37.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.62 億元/-46.1%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.30 億元/+30.5%，EPS（基本）為0.80元/股，同比變動(dòng)-37.5%，ROE 加權(quán)為8.5%/-7.5pct。 分季度，2022Q3 營(yíng)收19.12 億元/+29.5%，歸母凈利潤(rùn)2.13 億元/-27.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.56 億元/-42.3%；EPS（基本）為0.30元/股，同比變動(dòng)-28.6%，ROE 加權(quán)為3.2%/-2.1pct。 簡(jiǎn)評(píng) 22Q3 收入、業(yè)績(jī)環(huán)比平穩(wěn)。22Q3 公司收入、業(yè)績(jī)、扣非后業(yè)績(jī)分別同比+29.5%、-27.7%、-42.3%，環(huán)比分別-0.4%、+2.2%、-10.9%，扣非后業(yè)績(jī)有所下滑主要由于電、蒸汽等能源成本提升，但收到政府補(bǔ)貼0.54 億元，增厚業(yè)績(jī)。22Q3 公司毛利率、凈利率、剔除夏王紙業(yè)后凈利率分別為11.8%、11.2%、10.0%，同比-7.9pct、-8.8pct、-4.5pct，環(huán)比-2.4pct、+0.3pct、1.3pct。具體來(lái)看： （1）仙鶴量?jī)r(jià)環(huán)比平穩(wěn)，噸盈利有所改善。量方面，22Q3 預(yù)計(jì)銷(xiāo)量20 萬(wàn)噸，同比+20%，環(huán)比持平，8 月出貨量受到限電影響，9 月有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)單月銷(xiāo)量達(dá)到7 萬(wàn)噸，創(chuàng)單月新高；價(jià)方面，預(yù)計(jì)22Q3 均價(jià)9600 元/噸，同比+8%，環(huán)比基本略增100 元/噸，在成本壓力下和需求變化下，公司格拉辛紙、熱轉(zhuǎn)印紙、醫(yī)療透析紙等相對(duì)景氣品類(lèi)有所提價(jià)；噸凈利方面，預(yù)計(jì)Q3 噸凈利1064元/噸，同比-720 元/噸，環(huán)比+32 元/噸；剔除夏王紙業(yè)合營(yíng)收益，預(yù)計(jì)Q3 噸凈利954 元/噸，同比-829 元/噸，環(huán)比+131 元/噸。 （2）夏王銷(xiāo)量提升，盈利承壓。合營(yíng)公司夏王紙業(yè)預(yù)計(jì)Q3 銷(xiāo)量8.8 萬(wàn)噸，環(huán)比+16%；貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.22 億元，同比-73%，環(huán)比-48%，主要由于成本上行但提價(jià)不暢，預(yù)計(jì)夏王Q3 噸盈利500 元/噸，環(huán)比-600 元/噸。 展望22Q4，量方面，行業(yè)相對(duì)旺季，預(yù)計(jì)10 月出貨量環(huán)比9 月更好，但考慮12 月可能存在限電因素，預(yù)計(jì)Q4 銷(xiāo)量20-21 萬(wàn)噸，同比、環(huán)比略有增長(zhǎng)，全年銷(xiāo)量達(dá)到80 萬(wàn)噸，同比+15%；價(jià)格端，預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)，部分產(chǎn)品提價(jià)將落地；成本端，預(yù)計(jì)高價(jià)木漿成本繼續(xù)消化，能源價(jià)格環(huán)比有所增長(zhǎng)，部分化工原材料環(huán)比下行，預(yù)計(jì)成本環(huán)比平穩(wěn)；夏王方面，預(yù)計(jì)Q4 需求相對(duì)偏旺，跌價(jià)原材料鈦白粉價(jià)格下行，預(yù)計(jì)盈利有所改善。預(yù)計(jì)22Q4 仙鶴收入19.9億元/+20%，業(yè)績(jī)2.2 億元/+92%，凈利率11%，環(huán)比持平。 展望2023 年，關(guān)注30 萬(wàn)噸食品卡的產(chǎn)能貢獻(xiàn)和木漿價(jià)格下行。產(chǎn)能端，公司30 萬(wàn)噸食品卡紙產(chǎn)能預(yù)計(jì)11 月末根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境投產(chǎn)，貢獻(xiàn)2023 年產(chǎn)能增長(zhǎng)；成本端，在Arauco 智利156 萬(wàn)噸闊葉漿項(xiàng)目、UPM 烏拉圭210萬(wàn)噸闊葉漿項(xiàng)目有望22 年年底至23Q1 投放的預(yù)期下，11 月針葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)下調(diào)30 美元/噸，價(jià)格略有松動(dòng)，預(yù)計(jì)23 年上半年木漿價(jià)格將逐步下行，公司盈利彈性有望顯現(xiàn)。此外，公司廣西、湖北基地有序建設(shè)，預(yù)計(jì)2023 年底開(kāi)始新增漿、紙產(chǎn)能，一方面提升公司自備漿比例，降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)高景氣度的紙品進(jìn)入產(chǎn)能投放周期，貢獻(xiàn)公司未來(lái)增長(zhǎng)。 投資建議：預(yù)計(jì)仙鶴股份2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為75.0、92.6、110.6 億元（前次預(yù)測(cè)為75.7、93.8、112.2億元），同比增長(zhǎng)24.7%、23.4%、19.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.9、11.0、13.5 億元（前次預(yù)測(cè)為9.0、12.1、14.6億元，考慮消費(fèi)環(huán)境偏弱，有所下調(diào)），同比變動(dòng)-22.0%、39.2%、22.4%；對(duì)應(yīng)P/E 為20.7x、14.9x、12.2x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期：公司作為國(guó)內(nèi)特種紙龍頭，下游主要為家居、消費(fèi)、商貿(mào)等行業(yè)，下游需求偏弱將對(duì)收入和盈利產(chǎn)生不利影響；漿價(jià)高位運(yùn)行超預(yù)期：公司木漿原材料占成本比重50%-60%，木漿價(jià)格持續(xù)上漲將對(duì)公司盈利產(chǎn)生不利影響；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期：公司30 萬(wàn)噸食品卡紙、湖北及廣西基地等新產(chǎn)能逐步建設(shè)，受到疫情、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等影響，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期將對(duì)公司收入和盈利產(chǎn)生不利影響?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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