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事件：　　公司發(fā)布三季報(bào)：2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.64 億元/同比-20%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利46.28 億元/同比-45%，扣非凈利45.83 億元/同比-45%。其中，Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.14 億元/同比-16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.9 億/同比-78%，扣非歸母凈利6.56 億元/同比-79%。　　Q3 經(jīng)營(yíng)保持韌性，毛利率下滑受線上占比增加影響受三亞、?？?-9 月疫情影響，公司Q3 主要利潤(rùn)來(lái)源三亞國(guó)際免稅城一期、二期閉店時(shí)長(zhǎng)超40 天，較Q2 關(guān)閉時(shí)間顯著增加，是導(dǎo)致Q3 銷售進(jìn)度嚴(yán)重受損，利潤(rùn)下滑的主要原因。為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，公司一方面發(fā)力線上銷售對(duì)沖線下客流減少，另一方面進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)成本費(fèi)用管控。從經(jīng)營(yíng)結(jié)果看，公司Q3 毛利率受線上完稅銷售占比提升影響，環(huán)比Q2 下降9.5pct 至24.7%，凈利率較Q2 的12.6%下降7pct 至5.6%，主要因財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值計(jì)提較Q2 改善?？紤]公司Q3 僅7 月處于完整經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，若后續(xù)線下客流恢復(fù)，我們認(rèn)為公司銷售進(jìn)度及盈利水平有望較快實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。　　?？趪?guó)際免稅城開業(yè)首日全島銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，期待旺季拉動(dòng)效應(yīng)10 月28 日上午，公司經(jīng)營(yíng)的世界最大單體免稅店—CDF ?？趪?guó)際免稅城盛大開業(yè)。該項(xiàng)目坐落于?？谑形骱０冻鞘懈敝行?，緊鄰?？谥匾慕煌屑~新海港，是以免稅商業(yè)為流量入口，“免稅+文旅”雙輪驅(qū)動(dòng)的旅游零售綜合體。根據(jù)公司披露，10 月28 日開業(yè)當(dāng)日中免海南區(qū)域單日銷售額超過(guò)7 億元，較歷史單日最高銷售增長(zhǎng)2 倍以上。根據(jù)我們實(shí)地調(diào)研走訪，考慮該項(xiàng)目已吸引超過(guò)800 個(gè)國(guó)內(nèi)外知名品牌進(jìn)入，以及免稅城內(nèi)部領(lǐng)先的設(shè)計(jì)，未來(lái)該項(xiàng)目有望成為?？谏虅?wù)、休閑旅客的首選打卡地標(biāo)，未來(lái)表現(xiàn)可期?！　∮A(yù)測(cè)與投資建議　　預(yù)計(jì)公司2022-24 年歸母凈利各為76、147、187 億元，對(duì)應(yīng)PE 各為46X、24X、19X?？紤]公司未來(lái)2-3 年在海南仍有綜合體項(xiàng)目投產(chǎn)，以及國(guó)人市內(nèi)免稅店政策等催化仍存，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)看點(diǎn)仍多，維持“推薦”評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；自然災(zāi)害等不可控因素；新項(xiàng)目銷售進(jìn)展低于預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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