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3Q22 業(yè)績超出我們預期 公司公布3Q22 業(yè)績：收入同比+5%至26.8 億美元（剔除匯兌損益為同比+11%），經調整凈利同比+117%至2.08 億美元（剔除股權投資損益和匯兌損益為同比+81%），業(yè)績超過我們預期。3Q22 同店銷售同比持平（肯德基同比持平/必勝客同比+2%）。3Q22 新開403 家店、凈增239 家店（肯德基/必勝客凈增165 家/95 家，其他品牌凈減21 家）。餐廳利潤率同比+6.6ppt至18.8%（肯德基同比+7.0ppt 至20.6%/必勝客同比+5.2ppt 至13.4%），主要得益于銷售恢復帶來的經營杠桿效應、開源節(jié)流舉措及臨時補貼，雖然部分被原材料、工資和電費等上漲及外賣占比提高下騎手成本提升所抵消。 發(fā)展趨勢 7-8 月復蘇顯著，9 月以來疫情下承壓。疫情趨勢向好下，7 月/8 月社零餐飲同比-1.5%/+8.4%（8 月部分有去年Delta 疫情影響下的低基數因素），較Q2 明顯好轉；受疫情影響（如深圳等高線城市），9 月社零餐飲同比回落至-1.7%。公司估計7-8 月同店銷售較Q2 環(huán)比復蘇，并于8 月超過去年同期水平；但9 月同店同比有所下滑；9 月和10 月平均分別約900 家和1,400家店暫停營業(yè)或僅提供外賣外帶，而7 月和8 月平均僅約400 家。 靈活開源節(jié)流致Q3 利潤率超預期，部分效果可持續(xù)。收入端，外賣、產品創(chuàng)新和高效促銷提升同店復蘇韌性：外賣貢獻近四成3Q22 銷售額、牛肉堡產品（21 年上線）貢獻約3-4%銷售額、7 月推出“周日瘋狂拼”等新促銷（并收縮其他效果有限的促銷）。原材料成本上，在Q3 通脹低個位數下，食物&紙張費用率仍同比-1.5ppt，彰顯了對采購價格的有效把控（雞肉提前約1-2 個季度鎖價）和有效的促銷管理；我們認為在Q4 價格通脹環(huán)比增加下公司仍有望緩解部分壓力。人工費用率在剔除約0.17 億美元一次性補貼/減免后仍同比-1.4ppt，我們認為雖Q4 工資漲幅或高于Q3（約2%），但公司仍可持續(xù)優(yōu)化排班、多店共享管理組、提高招聘培訓效率等。租金Q3 約有0.13 億美元一次性減免，并爭取更多扣點租金（我們預計未來可持續(xù)）。 穩(wěn)健快速擴張，新店回報維持。公司維持22 年凈開1,000-1,200 家指引；新店投資回報期仍為肯德基2 年、必勝客3 年。公司逐漸關閉COFFii &JOY，聚焦K COFFEE（性價比+便利性）和Lavazza（高端精品咖啡）。 盈利預測與估值 考慮公司靈活開源節(jié)流、并謹慎估計疫情影響，上調22 年經調整凈利13%至4.33 億美元，維持23 年預測。當前對應23 年20 倍P/E 和10 倍EV/EBITDA。維持目標價56 美元，對應23 年26 倍P/E 和13 倍EV/EBITDA，上行空間30%。 風險 新冠疫情風險；海外中概股監(jiān)管風險；消費疲軟超預期；食品安全風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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