中原證券股份有限公司唐俊男近期對晶科能源進行研究并發(fā)布了研究報告《季報點評：一體化產(chǎn)能布局加快，TOPCon技術(shù)領(lǐng)先增強市場競爭力》，本報告對晶科能源給出增持評級，當前股價為18.11元。

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晶科能源(688223)

事件：

公司發(fā)布2022年三季度報告。

點評：

公司三季度業(yè)績快速增長。2022Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入193.64億元，同比增長126.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.71億元，同比增長393.93%。公司前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)總收入527.72億元，同比增長117.40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.76億元，同比增長132.37%。公司前三季度營業(yè)收入快速增長，主要得益于下游旺盛的市場需求，公司全球化戰(zhàn)略布局，一體化產(chǎn)能提升，光伏組件出貨量增長。同時，光伏組件價格較去年明顯增長。受產(chǎn)業(yè)鏈成本提升影響，2022Q1-3公司銷售毛利率10.24%，同比下滑4.09個百分點；銷售凈利率3.18%，同比提升0.20個百分點。

持續(xù)擴大一體化先進產(chǎn)能，2022全年光伏組件出貨預(yù)期提升。公司持續(xù)發(fā)揮全球化布局、本土化經(jīng)營的戰(zhàn)略優(yōu)勢，夯實一體化研發(fā)制造能力。2022年，公司在TOPCon電池產(chǎn)業(yè)化方面率先發(fā)力。其中，安徽合肥一期8GW和海寧8GW大尺寸N型TOPCon項目已滿產(chǎn)，合肥二期項目8GW產(chǎn)能進入爬坡階段，尖山TOPCon二期11GW在年底前投產(chǎn)。全部TOPCon電池達產(chǎn)后將顯著提升公司先進電池產(chǎn)能。2022Q3，公司光伏組件出貨10.86GW，四季度出貨量預(yù)計13-15GW，全年光伏組件出貨量上調(diào)至41.5-43.5GW。隨著公司在建項目的落地，預(yù)計2022年底公司硅片、電池、光伏組件產(chǎn)能達65、55、70GW，一體化產(chǎn)能顯著增長。

公司TOPCon電池技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)，提升公司中長期競爭力。公司TOPCon電池創(chuàng)造26.10%的實驗室轉(zhuǎn)換效率。公司滿產(chǎn)的安徽、海寧項目量產(chǎn)效率25%，產(chǎn)品良率和成本有望在年底前與PERC打平。隨著SE和雙面Poly應(yīng)用，TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率有望進一步提升。另外，公司N型產(chǎn)品單瓦售價較PERC產(chǎn)品高7-8分。2023年，預(yù)計公司N型產(chǎn)品出貨占比60%，保持行業(yè)領(lǐng)先水平，進一步提升公司盈利能力。

維持公司“增持”投資評級。預(yù)計公司2022、2023年全面攤薄EPS分別為0.26元/股、0.61元/股，按照11月1日16.70元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為64.44和27.41倍。公司持續(xù)擴張和優(yōu)化一體化產(chǎn)能，且不斷完善全球銷售網(wǎng)絡(luò)，其產(chǎn)品品牌優(yōu)勢和研發(fā)優(yōu)勢突出。公司的TOPCon電池、組件產(chǎn)進入放量階段，公司成長預(yù)期較為良好，維持公司“增持”投資評級。

風(fēng)險提示：全球光伏裝機需求不及預(yù)期風(fēng)險；國際貿(mào)易政策變動、貿(mào)易摩擦風(fēng)險；光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能快速擴張，階段性供給過剩風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司苗雨菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.78%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為68.38。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為19.82。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晶科能源（688223）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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