中原證券股份有限公司唐俊男近期對(duì)晶科能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《季報(bào)點(diǎn)評(píng)：一體化產(chǎn)能布局加快，TOPCon技術(shù)領(lǐng)先增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力》，本報(bào)告對(duì)晶科能源給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.11元。

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晶科能源(688223)

事件：

公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。

點(diǎn)評(píng)：

公司三季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入193.64億元，同比增長(zhǎng)126.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.71億元，同比增長(zhǎng)393.93%。公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入527.72億元，同比增長(zhǎng)117.40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.76億元，同比增長(zhǎng)132.37%。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，主要得益于下游旺盛的市場(chǎng)需求，公司全球化戰(zhàn)略布局，一體化產(chǎn)能提升，光伏組件出貨量增長(zhǎng)。同時(shí)，光伏組件價(jià)格較去年明顯增長(zhǎng)。受產(chǎn)業(yè)鏈成本提升影響，2022Q1-3公司銷(xiāo)售毛利率10.24%，同比下滑4.09個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率3.18%，同比提升0.20個(gè)百分點(diǎn)。

持續(xù)擴(kuò)大一體化先進(jìn)產(chǎn)能，2022全年光伏組件出貨預(yù)期提升。公司持續(xù)發(fā)揮全球化布局、本土化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)，夯實(shí)一體化研發(fā)制造能力。2022年，公司在TOPCon電池產(chǎn)業(yè)化方面率先發(fā)力。其中，安徽合肥一期8GW和海寧8GW大尺寸N型TOPCon項(xiàng)目已滿(mǎn)產(chǎn)，合肥二期項(xiàng)目8GW產(chǎn)能進(jìn)入爬坡階段，尖山TOPCon二期11GW在年底前投產(chǎn)。全部TOPCon電池達(dá)產(chǎn)后將顯著提升公司先進(jìn)電池產(chǎn)能。2022Q3，公司光伏組件出貨10.86GW，四季度出貨量預(yù)計(jì)13-15GW，全年光伏組件出貨量上調(diào)至41.5-43.5GW。隨著公司在建項(xiàng)目的落地，預(yù)計(jì)2022年底公司硅片、電池、光伏組件產(chǎn)能達(dá)65、55、70GW，一體化產(chǎn)能顯著增長(zhǎng)。

公司TOPCon電池技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)，提升公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。公司TOPCon電池創(chuàng)造26.10%的實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率。公司滿(mǎn)產(chǎn)的安徽、海寧項(xiàng)目量產(chǎn)效率25%，產(chǎn)品良率和成本有望在年底前與PERC打平。隨著SE和雙面Poly應(yīng)用，TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率有望進(jìn)一步提升。另外，公司N型產(chǎn)品單瓦售價(jià)較PERC產(chǎn)品高7-8分。2023年，預(yù)計(jì)公司N型產(chǎn)品出貨占比60%，保持行業(yè)領(lǐng)先水平，進(jìn)一步提升公司盈利能力。

維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022、2023年全面攤薄EPS分別為0.26元/股、0.61元/股，按照11月1日16.70元/股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為64.44和27.41倍。公司持續(xù)擴(kuò)張和優(yōu)化一體化產(chǎn)能，且不斷完善全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，其產(chǎn)品品牌優(yōu)勢(shì)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出。公司的TOPCon電池、組件產(chǎn)進(jìn)入放量階段，公司成長(zhǎng)預(yù)期較為良好，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易政策變動(dòng)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能快速擴(kuò)張，階段性供給過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司苗雨菲研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.78%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利26.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為68.38。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晶科能源（688223）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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