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公司發(fā)布2022 年三季報(bào)，2022Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.77 億元（-8.88%YoY），歸母凈利潤(rùn)2.68 億元（+7.51% YoY），營(yíng)收波動(dòng)主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更所致，經(jīng)營(yíng)整體符合預(yù)期。激光業(yè)務(wù)加速放量增長(zhǎng)，超導(dǎo)業(yè)務(wù)迎來投產(chǎn)儀式里程碑并新簽大單后明年將貢獻(xiàn)收入，背光源等傳統(tǒng)板塊如期收縮，智能控制器搬遷提效，股權(quán)投資整體穩(wěn)健。維持公司2022/23/24 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為3.93/5.65/8.52 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)34.3/23.8/15.8 倍PE。我們調(diào)整了各板塊分部估值，預(yù)計(jì)智能控制器/線纜/激光/其他/股權(quán)投資2022 年分別貢獻(xiàn)市值37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 億元，加總市值為192 億元，仍對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 營(yíng)收波動(dòng)主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更所致，經(jīng)營(yíng)整體符合預(yù)期。2022Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.77 億元（-8.88% YoY），歸母凈利潤(rùn)2.68 億元（+7.51% YoY），對(duì)應(yīng)毛利率為13.44%（+2.30pcts YoY）。2022Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.72 億元（-40.48%YoY，-22.20% QoQ），歸母凈利潤(rùn)0.89 億元（-8.35% YoY，-23.53% QoQ），對(duì)應(yīng)毛利率為18.08%（+8.32pcts YoY，+4.22pcts QoQ）。公司營(yíng)收同比大幅下降主因?yàn)?021 年第四季度開始采用新的收入確認(rèn)準(zhǔn)則，將來料加工等業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)由總額法轉(zhuǎn)為了凈額法，從而縮減了一部分收入的確認(rèn)。此外，公司還主動(dòng)壓降了背光源等傳統(tǒng)板塊的業(yè)務(wù)規(guī)模，也對(duì)營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速產(chǎn)生了一定影響。公司費(fèi)用端整體穩(wěn)中略升，2022Q1-3 銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.89%/8.74%/0.00%/3.76%，較2022H1+0.16pct/1.00pct/-0.02pct/+0.19pct，銷售和管理費(fèi)用率因產(chǎn)品營(yíng)銷、廠房搬遷等原因略微上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)降低，研發(fā)投入穩(wěn)定。公司凈利率持續(xù)上升，2022Q3 錄得15.25%（+6.39pctsYoY，+0.62pct QoQ），盡管營(yíng)收下降，盈利能力卻不斷提升。 激光業(yè)務(wù)加速放量增長(zhǎng)。單三季度激光業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入0.50億元（+423.44% YoY），歸母凈利潤(rùn)0.13 億元（+1110.14% YoY），實(shí)現(xiàn)銷售凈利率25.47%，激光板塊加速放量增長(zhǎng)，盈利能力也在持續(xù)提升。公司激光板塊主要由泵浦源器件和光纖集成器貢獻(xiàn)收入，全年滿產(chǎn)產(chǎn)值3.5 億元，目前處于滿產(chǎn)狀態(tài)，由于收入確認(rèn)略有延后，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)收入接近3 億元。激光整機(jī)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)等待列裝，且在國(guó)際安全環(huán)境日益嚴(yán)峻的背景下，有較大的海外需求空間，未來放量有望大幅加速激光業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。 超導(dǎo)業(yè)務(wù)迎來里程碑事件，近日新簽大單，明年將貢獻(xiàn)收入。公司于9 月26 日在哈爾濱中鋁東輕公司舉辦了世界首臺(tái)MW 級(jí)高溫超導(dǎo)感應(yīng)加熱裝置投產(chǎn)儀式，并計(jì)劃在11 月中旬舉辦第二批儀式，這標(biāo)志著高溫超導(dǎo)技術(shù)的正式商業(yè)化。 公司超導(dǎo)業(yè)務(wù)通過了各項(xiàng)驗(yàn)收，并于2022 年7 月開始參與國(guó)家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)立項(xiàng)，于2022 年8 月獲得了上海市能效中心的節(jié)能減排認(rèn)證。超導(dǎo)技術(shù)目前處于全球先發(fā)水平，暫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化檢驗(yàn)。根據(jù)公司公告，除中鋁東輕外，公司目前在手訂單超過10 臺(tái)；11 月4 日，超導(dǎo)子公司又與廣亞鋁業(yè)有限公司簽訂合作協(xié)議，將逐步推進(jìn)超導(dǎo)設(shè)備在廣亞鋁業(yè)鋁擠壓生產(chǎn)線上的應(yīng)用；廣亞鋁業(yè)目前擁有58 條鋁擠壓生產(chǎn)線，仍將增加產(chǎn)能，未來設(shè)備應(yīng)用空間充足。公司超導(dǎo)設(shè)備已完成交付，2023 年大概率將確認(rèn)收入，未來還將發(fā)力金屬熔煉、晶硅加熱等新領(lǐng)域，增長(zhǎng)前景廣闊。 背光源等傳統(tǒng)板塊如期收縮，智能控制器搬遷提效，股權(quán)投資整體穩(wěn)健。傳統(tǒng)板塊中，背光源、線纜等低毛利率板塊持續(xù)收縮，背光源業(yè)務(wù)剝離轉(zhuǎn)讓按計(jì)劃進(jìn)行。 智能控制器業(yè)務(wù)完成華聯(lián)（翔安）工業(yè)園的建設(shè)和搬遷；3Q22 華聯(lián)電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.07 億元（-1.50% YoY），主因家電市場(chǎng)需求下滑所致，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元（+36.74% YoY），主因產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)型及搬遷后管理提效；根據(jù)公司公 告，未來智能控制器業(yè)務(wù)產(chǎn)能充足，產(chǎn)品逐漸向智能家居、新能源車等高毛利率領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)公司盈利能力也將不斷提升。3Q22 公司投資凈收益0.92 億元（-8.83% YoY，-5.14% QoQ），主因北方通信收入確認(rèn)延后影響部分收益，未來有望回升，占投資收益比重較高的宏發(fā)股份經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，將為股權(quán)投資收益提供保障。 風(fēng)險(xiǎn)因素：智能控制器等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加??；背光源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓進(jìn)度及損益超預(yù)期；激光業(yè)務(wù)整機(jī)貢獻(xiàn)收入低于預(yù)期；超導(dǎo)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入慢于預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)和各業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)情況整體符合預(yù)期，我們維持公司2022/23/24 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為3.93/5.65/8.52 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)34.3/23.8/15.8 倍PE?？紤]到公司不同業(yè)務(wù)板塊對(duì)于估值的敏感性不同，我們調(diào)整了各板塊分部估值，將智能控制/線纜/激光/其他/投資收益貢獻(xiàn)市值預(yù)測(cè)由32.9/7.0/49.9/1.2/101.7 億元調(diào)整為37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 億元，加總各分部估值，得到公司合理市值192 億元，仍維持目標(biāo)價(jià)42 元和“買入”評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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