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事件：公司發(fā)布2022 年三季報(bào)，2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.75億元，同比-3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.49 億元，同比-14.56%?！　↑c(diǎn)評(píng)：　　主品牌銷(xiāo)售回暖，其他品牌表現(xiàn)亮眼。分品牌看，2022Q1-Q3 海瀾之家/圣凱諾/其他品牌（海瀾優(yōu)選、OVV、男生女生等）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.5/13/14.1 億元，分別同比-4.4%/-12.6%/+9.2%。單季度來(lái)看，22Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.59 億元，同比+3.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.74 億元，同比+19.19%。　　其中，海瀾之家/圣凱諾/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.4/4.2/5.1 億元，分別同比+4.1%/-20.5%/+18.3%。海瀾之家品牌Q3 收入回暖，帶動(dòng)Q1-Q3 收入降幅收窄，包括OVV、男生女生等的其他品牌保持快速增長(zhǎng)?！　≈睜I(yíng)及線(xiàn)上渠道表現(xiàn)靚麗，加盟渠道降幅收窄。分渠道看，前三季度直營(yíng)/加盟/線(xiàn)上渠道（不含圣凱諾）分別實(shí)現(xiàn)收入22.2/95.4/ 21.4 億元，分別同比+51.4%/-10.4%/+9.6%。其中22Q3，直營(yíng)/加盟/線(xiàn)上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入7.3/27.2/ 7.7 億元，分別同比+57.2%/-2.5%/+17.1%，直營(yíng)和線(xiàn)上渠道保持快速增長(zhǎng)，加盟渠道降幅收窄。從門(mén)店數(shù)量看，截至22Q3，直營(yíng)/加盟及聯(lián)營(yíng)門(mén)店分別累計(jì)凈開(kāi)275 家/凈關(guān)86 家至1390 家/6451 家，公司加大直營(yíng)拓店力度并優(yōu)化門(mén)店布局，加盟渠道仍處于調(diào)整階段。　　單季度凈利率已有改善，庫(kù)存管控良好。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-0.6pct 至43.3%，其中，直營(yíng)/加盟/線(xiàn)上渠道毛利率分別+2.8/-2.6/+2.8pct至63.4%/ 39.6%/ 40.2%，直營(yíng)及線(xiàn)上渠道毛利率優(yōu)化明顯；銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/ 研發(fā)費(fèi)用率分別同比+2.6/-0.9/-0.2/+0.5pct 至18.3%/5.3%/-0.7%/1%；凈利率同比-1.8pct 至12.4%。單季度來(lái)看，22Q3 公司毛利率同比-2.6pct 至42.1%。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.8/-1.4/+1.8/-0.5pct 至17.6% /6.1%/1.2%/-1.4%。綜合影響下，凈利率同比+1.28pct 至10.97%。從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，截至22Q3 公司存貨規(guī)模同比-2.1%至90.5 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+16 天至299 天，存貨管控良好?！　⊥顿Y建議：公司持續(xù)優(yōu)化渠道布局，深挖品牌內(nèi)涵，多品牌、集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)助力業(yè)績(jī)高質(zhì)量成長(zhǎng)?？紤]到疫情影響持續(xù)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22/23/24 年歸母凈利潤(rùn)為22.3/25.5/28.6 億元（原預(yù)測(cè)值為23.2/26.8/30.8 億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為8/7/6 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響消費(fèi)需求，新品牌培育不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀(guān)點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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