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零售業(yè)務(wù)變革成效凸顯，各項(xiàng)業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。收入端來看，公司Q3 收入逐步向好，22Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.4 億，同比+7.05%，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正?！　1-Q3 總體實(shí)現(xiàn)收入22.13 億元，同比-3.26%，較22H1 同比-9.70%有所改善，逐步修復(fù)?！　?0/21 年持續(xù)推進(jìn)零售業(yè)務(wù)變革，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。其中，大宗工程業(yè)務(wù)（直營工程渠道與代理商渠道合計(jì)）22Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)14.34億收入，同比-14.9%。單Q3 收入6.26 億，同比-0.3%，基本較去年同期持平，大宗業(yè)務(wù)顯著好轉(zhuǎn)。大宗業(yè)務(wù)由原來的聚焦直營工程大客戶轉(zhuǎn)為直營工程和代理工程業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，現(xiàn)擁有一批以央企、國企和經(jīng)營穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)民企為主的工程戰(zhàn)略客戶，如萬科、保利、華潤、中海、遠(yuǎn)洋、金茂、中交、中鐵置業(yè)等。其中：（1）直營工程渠道客戶優(yōu)質(zhì)，客戶以央企、國企和優(yōu)質(zhì)民企為主，22Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)8.15 億收入，同比-34.61%，其中單Q3 收入3.6 億，同比-25.43%，下降趨勢有所收窄。（2）代理商渠道：發(fā)展工程代理商，工程代理商收入占比逐步提升。22Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)5.56 億收入，同比+66.01%，其中單Q3 收入2.43 億，同比+138.95%，代理商業(yè)務(wù)將無效商轉(zhuǎn)化為有效商，將小商培養(yǎng)為大商，將大商培養(yǎng)為優(yōu)質(zhì)商，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)向好。經(jīng)銷業(yè)務(wù)方面公司大力推動(dòng)營銷變革，全力建立新的營銷渠道優(yōu)勢。22Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)6.1 億收入，同比+45.5%，其中單Q3 收入2.56億，同比+37.1%。公司大力拓展優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷渠道，截至2022 年6 月，公司擁有各類經(jīng)銷商20000 家，銷售網(wǎng)點(diǎn)延伸至家裝公司、建材市場、公裝市場等，線上自建“歐派有品網(wǎng)上商城”并全面入住京東旗艦店、阿里巴巴網(wǎng)站、抖音商城、蘇寧云等。利潤端來看，考慮到代理商渠道及經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比提升，拓渠道前期費(fèi)用持續(xù)投放短期承壓，伴隨規(guī)模效應(yīng)費(fèi)用率改善，利潤率有望修復(fù)。　　行業(yè)伴隨地產(chǎn)下行壓力出清，集中度提升。我們看好公司以下3 個(gè)方面的優(yōu)勢：1、目前渠道結(jié)構(gòu)更優(yōu)質(zhì)/健康，從依賴頭部大B 客戶逐步調(diào)整為多元渠道發(fā)力，儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略客戶。2、產(chǎn)品力及成本優(yōu)勢依舊。3、管理層優(yōu)質(zhì)，行業(yè)承壓環(huán)境下大力發(fā)展小B 新零售渠道及工程代理商渠道，22Q1-Q3 收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別達(dá)到30%/27%，優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商及代理商儲(chǔ)備充分?！　∮A(yù)測與評(píng)級(jí)：為緩解房地產(chǎn)項(xiàng)目停工后的民生壓力，近期保交樓政策頻發(fā)，Q3 頭部家居企業(yè)大宗訂單已環(huán)比改善。不考慮后續(xù)減值計(jì)提，預(yù)計(jì)公司22-24 年歸母凈利潤分別為0.8/4.5/5.5 億元，同比-70%/+476%/+21%（原預(yù)計(jì)分別為3.8/4.4/5.0 億元，同比分別+48.8%/+13.9%/+14.0%），對(duì)應(yīng)23/24 年P(guān)E 分別為16X/13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信用減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加??；【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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