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公司為國內稀缺的大型綜合醫(yī)療服務集團，積極探索“綜合醫(yī)療+特色專科” 的業(yè)務模式。我們預測公司在2022-2024 年分別實現收入30.43 億/44.05 億/59.53 億元，采用DCF 估值方式給予目標價15 元。首次覆蓋，給予“買入” 評級。 聚焦醫(yī)療主業(yè)，局部疫情壓力下彰顯經營韌性。國際醫(yī)學為國內稀缺的大型綜合醫(yī)療服務集團，公司于2011 年收購西安高新醫(yī)院，并持續(xù)布局建設西安中心醫(yī)院和康復醫(yī)院。公司積極打造“綜合醫(yī)療+特色專科”業(yè)務模式，充分發(fā)揮了綜合性醫(yī)療機構的協(xié)同效應，提供高水平普惠醫(yī)療服務的同時積極布局輔助生殖、康復、婦兒、特需、質子治療、醫(yī)美等特色?？茦I(yè)務板塊，以三甲醫(yī)院規(guī)范化的醫(yī)療品質，拓展高附加值醫(yī)療市場。2021 年公司實現營業(yè)收入29.21 億元，同比增長81.78%，聚焦醫(yī)療主業(yè)以來收入端持續(xù)兌現良性增長。2022Q2中心醫(yī)院門急診服務量31.34 萬人次、住院服務量1.84 萬人次，分別環(huán)比增長480.54%/221.79%；同時高新醫(yī)院實現門急診服務量53.30 萬人次、住院服務量1.19 萬人次，分別較Q1 環(huán)比增長1066.59%/238.76%，局部疫情壓力下彰顯行業(yè)剛性需求及公司優(yōu)秀運營管理能力。 醫(yī)療需求與政策共振，社會辦醫(yī)未來可期。國家衛(wèi)健委統(tǒng)計，2021 年全國診療人次為84.7 億人次，同比提升9.4%。2021 年中國人均衛(wèi)生費用達5348.1 元，2008 年-2021 年CAGR 為13.0%。剔除疫情影響下的數據波動，長期看醫(yī)療服務總量在人口老齡化、慢病發(fā)病率提升及消費力增強趨勢下呈量價齊升。2022年7 月19 日國家醫(yī)保局發(fā)布《關于進一步做好醫(yī)療服務價格管理工作的通知》，明確優(yōu)先從治療類、手術類和中醫(yī)類中遴選價格長期未調整、技術勞務價值為主（原則上占價格構成比例的60%以上）的項目納入價格調整范圍，具有區(qū)域性優(yōu)勢和特色?？苾?yōu)勢的大型醫(yī)療服務機構有望受益。同時DRG/DIP 付費方式下醫(yī)療服務項目市場化特征加強，優(yōu)秀民營醫(yī)院有望憑借機制靈活、精細化管控等差異化運營優(yōu)勢凸顯競爭力。 西部地區(qū)優(yōu)質診療資源稀缺，西安市有望發(fā)揮“醫(yī)療高地”職能。國家衛(wèi)健委統(tǒng)計，2020 年西北地區(qū)（新疆、青海、西藏、陜西、甘肅、寧夏，下同）醫(yī)院總數為3445 所，同比提升0.17%（低于全國醫(yī)院總體同比增長率3.03%）。其中三級醫(yī)院占比僅7.61%，同樣低于全國平均的9.3%。據國家衛(wèi)健委統(tǒng)計，2020年陜西省內共有三級醫(yī)院73 所，占西北地區(qū)總體的32.03%。同時2020 年西安市共有三級醫(yī)院41 所，占陜西省三級醫(yī)院總數的56.16%。參照2022 年7月國家醫(yī)保局會同財政部印發(fā)的《關于進一步做好基本醫(yī)療保險跨省異地就醫(yī)直接結算工作的通知》，跨省異地就醫(yī)直接結算有望于2023 年內推行，西安市有望發(fā)揮西北地區(qū)“醫(yī)療高地”職能，憑借醫(yī)療資源優(yōu)勢持續(xù)吸引西北地區(qū)異地患者。 核心醫(yī)院成長邏輯清晰，全生命周期服務能力持續(xù)強化。公司三大核心醫(yī)院中： ①高新醫(yī)院為中國第一家社會辦醫(yī)三甲醫(yī)院，成功運營20 年，二期啟用后規(guī)劃床位合計1500 張，2022 年4 月13 日復診后就診量同樣快速恢復（日最高住院量達1349 床），一、二期工程已接近滿負荷運轉。②國際醫(yī)學中心醫(yī)院借助軍改契機打造優(yōu)勢專家團隊，于2019 年9 月開診，規(guī)劃床位5037 張，全面復診以來日最高住院量已達2270 床。中心醫(yī)院于2021 年5 月27 日以滿分成績通過JCI 認證。③國際醫(yī)學康復醫(yī)學中心開業(yè)在即，規(guī)劃床位3600 張，內設婦女兒童醫(yī)院、骨科醫(yī)院和康復、中醫(yī)、老年病醫(yī)院等，強化全生命周期服務能力。 2023 年萬張床位爬坡值得期待。 內外兼修升級診療能力，打造特色?？瞥砷L可期。公司持續(xù)推進院校合作，旗 下醫(yī)院已成為6 所大學的附屬或教學醫(yī)院，2022 年公司簽約成為溫州醫(yī)科大學教學醫(yī)院。依托兩大核心院區(qū)科研水平及醫(yī)療技術實力，公司持續(xù)打造高附加值特色?？?。2022 年10 月9 日公司公告高新醫(yī)院獲批開展第一代體外受精-胚胎移植（IVF-ET）及第二代卵胞漿內單精子顯微注射（ICSI）技術。西安國際生殖醫(yī)學中心擁有國際一流的硬件和設備，同時引進海內外尖端醫(yī)療服務及治療方案，具備4 萬IVF 周期接診能力，2023 年起有望提供增長動力。 同時中心醫(yī)院質子放射治療配置于2022 年9 月開工建設，項目建成投用后有望填補西北地區(qū)質子治療空白，有望顯著帶動陜西省乃至西部地區(qū)的腫瘤診療水平。 風險因素：局部疫情反復超預期風險；醫(yī)保支付政策變動風險；醫(yī)療事故風險；公司旗下醫(yī)院床位爬坡不及預期；公司新業(yè)務放量不及預期。 盈利預測及估值：公司為國內稀缺的大型綜合醫(yī)療服務集團，積極探索“綜合醫(yī)療+特色?？啤钡臉I(yè)務模式。我們預測公司在2022-2024 年分別實現收入30.43億/44.05 億/59.53 億元，分別實現歸母凈利潤-8.76 億/0.18 億/2.58 億元，對應每股收益預測-0.38/0.01/0.11 元?？紤]到短期公司兩家核心醫(yī)院（中心醫(yī)院、康復醫(yī)院）尚處爬坡期，以及未來業(yè)績成長的高確定性，我們采用DCF 估值方式給予目標價15 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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