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太平洋證券綜合實(shí)力位列證券行業(yè)60 名左右。太平洋證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率和營(yíng)業(yè)部數(shù)量在云南省長(zhǎng)年排名第一，具有顯著的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。投資業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收核心，其中固收投資貢獻(xiàn)較大且收益穩(wěn)定。以貴州為大本營(yíng)的華創(chuàng)證券將成為公司大股東，2022H1 末其營(yíng)業(yè)部占貴州全省41%。預(yù)計(jì)兩家券商的業(yè)務(wù)協(xié)同將進(jìn)一步放大西南地區(qū)的資源稟賦和客戶優(yōu)勢(shì)，有望為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。 位列行業(yè)60 名左右，股東業(yè)務(wù)協(xié)同有望增強(qiáng)區(qū)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。太平洋證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率和營(yíng)業(yè)部數(shù)量在云南省長(zhǎng)年排名第一，具有顯著的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。以貴州為大本營(yíng)的華創(chuàng)證券將成為公司大股東，2022H1 末其營(yíng)業(yè)部占貴州全省41%，預(yù)計(jì)兩家券商的業(yè)務(wù)協(xié)同將進(jìn)一步放大在西南地區(qū)的資源稟賦和客戶優(yōu)勢(shì)，有望為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。盈利層面，1-3Q2022 太平洋證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.01 億元，同比下滑21.59%；歸母凈利潤(rùn)-0.64 億元，上年同期為3.40 億元；攤薄ROE 為-0.66%，上年同期為3.43%。 投資業(yè)務(wù)：2022H1 投資總收益同比增長(zhǎng)10.9%，顯著優(yōu)于行業(yè)整體。收入層面，2022H1 公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益3.27 億元，同比增長(zhǎng)10.9%，顯著優(yōu)于行業(yè)整體，主要源于固收投資較好的收益；2022H1 投資總收益收入占比為44.19%，是公司第一大收入來(lái)源。從交易性金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，近五年債券投資比重在六至八成，是主要的投資方向：2018 年-2022H1固收投資一方面主動(dòng)降低規(guī)模，通過(guò)和解、債轉(zhuǎn)股等方式實(shí)現(xiàn)歷史投資的良性退出；另一方面通過(guò)有效的研判機(jī)制，以高收益信用債為主要投資方向，捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，成為公司利潤(rùn)的重要支撐；信用減值計(jì)提比例較低，風(fēng)險(xiǎn)可控。 經(jīng)紀(jì)&信用：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降8.5%，穩(wěn)居第二大收入來(lái)源。整體營(yíng)收層面，2022H1 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入1.99 億元，同比下降8.54%；收入占比為26.9%，穩(wěn)居第二大收入來(lái)源。公司席位租賃2022H1 實(shí)現(xiàn)凈收入0.25 億元，受席位傭金占比下滑影響同比下降28.0%；公司代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)2022H1 實(shí)現(xiàn)凈收入0.17 億元，受市場(chǎng)波動(dòng)影響同比下滑29.2%。信用業(yè)務(wù)方面，2022H1 末，公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為18.91 億元，同比下降20.8%；股質(zhì)回購(gòu)業(yè)務(wù)為5.86 億元，與上年末持平。 投行&資管：2022H1 投行凈收入同比下滑55%， 資管凈收入同比增長(zhǎng)112%。投行業(yè)務(wù)方面， 2022H1 公司實(shí)現(xiàn)凈收入0.39 億元，同比下滑55.1%，主要是股權(quán)和債券的承銷規(guī)模均同比大幅下降所致。從趨勢(shì)上看，近兩年公司投行凈收入呈下滑趨勢(shì)，收入占比也從2020 年的17.3%下降至2022H1 的5.3%。資管業(yè)務(wù)方面，2022H1 公司實(shí)現(xiàn)凈收入0.62 億元，同比增長(zhǎng)112%；2022H1 資管規(guī)模為161 億元，較上年同期下滑64.2%。 風(fēng)險(xiǎn)因素：A 股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；公司投資出現(xiàn)虧損；公司投行業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)2022/23/24 年?duì)I業(yè)收入為12.1 億/13.0 億/13.9 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為-0.4 億/0.5 億/0.8 億元。我們選取財(cái)達(dá)證券、第一創(chuàng)業(yè)、紅塔證券和南京證券為太平洋證券的可比公司，平均估值約為1.92 倍PB，太平洋證券當(dāng)前PB 為1.90 倍，估值與可比公司均值基本持平。隨著資本市場(chǎng)改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，證券行業(yè)將走向頭部集中，對(duì)中小券商的估值可能造成不利影響。同時(shí)，股票市場(chǎng)波動(dòng)必然帶來(lái)貝塔效應(yīng)，會(huì)使券商估值產(chǎn)生較大波動(dòng)。市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益的下滑對(duì)公司的利潤(rùn)水平和估值可能產(chǎn)生壓制?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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