東方證券股份有限公司萬(wàn)里揚(yáng)(002434),袁帥近期對(duì)貝斯美進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《二甲戊靈景氣維持，產(chǎn)業(yè)鏈延伸助力公司高速成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)貝斯美給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為25.83元，當(dāng)前股價(jià)為21.6元，預(yù)期上漲幅度為19.58%。

(資料圖)

貝斯美(300796)

核心觀點(diǎn)

公司是二甲戊靈龍頭企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為二甲戊靈的原藥、中間體和制劑。公司以現(xiàn)有二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)進(jìn)行雙向延伸布局，形成“1+3”農(nóng)藥產(chǎn)品布局和 C5新材料布局，有望進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并開(kāi)拓高新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司深耕挖掘二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈近二十年，已形成強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司具備從化工原料到農(nóng)藥制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；公司具備生產(chǎn)工藝連續(xù)化和自動(dòng)化優(yōu)勢(shì)；公司產(chǎn)品純度高雜質(zhì)少，與客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系。近年來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

公司主業(yè)價(jià)格穩(wěn)定有量增。公司主要產(chǎn)品二甲戊靈具有環(huán)保、高效、低毒的特性，可以對(duì)乙草胺、氟樂(lè)靈等選擇性除草劑形成廣泛替代。隨著其他主流芽前除草劑受到越來(lái)越多的禁用和限制，二甲戊靈市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。價(jià)格方面，二甲戊靈近年來(lái)價(jià)格穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2023 年二甲戊靈原藥平均價(jià)格依然能維持在 6 萬(wàn)元/噸以上。二甲戊靈競(jìng)爭(zhēng)格局良好，公司現(xiàn)有二甲戊靈原藥產(chǎn)能為 1.2 萬(wàn)噸/年，是全球主要的原藥供應(yīng)商。公司正進(jìn)一步加深與巴斯夫的合作，有望在未來(lái)為其提供更多穩(wěn)定的二甲戊靈原藥供應(yīng)。

產(chǎn)業(yè)鏈雙向延伸帶來(lái)未來(lái)成長(zhǎng)性。公司縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，投建戊酮系列產(chǎn)品項(xiàng)目，在外購(gòu)工藝包的基礎(chǔ)上自主研發(fā) C5 合成法，以間戊二烯為原料制 3-戊酮并聯(lián) 2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等產(chǎn)品，生產(chǎn)成本低，下游市場(chǎng)空間好。公司 C5 一期項(xiàng)目旨在補(bǔ)充、強(qiáng)化、延伸二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì) 23 年投產(chǎn)，未來(lái)兩年有望成為公司最大的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司以 C5 一期項(xiàng)目為基礎(chǔ)，有望切入 C5 精細(xì)化工新材料領(lǐng)域，打破進(jìn)口壟斷，打開(kāi)廣闊的發(fā)展空間。公司橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以二甲戊靈工藝副產(chǎn)物 3-硝為原料開(kāi)發(fā)甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺和苯唑草酮合成工藝，致力于形成“1+3”產(chǎn)品布局，以降低生產(chǎn)成本、拓寬產(chǎn)品線、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司募投 2000 噸甲氧蟲酰肼項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于 23 年 8 月建成，將為公司未來(lái)發(fā)展開(kāi)拓新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司 2022-2024 年 EPS 分別為 0.74、1.23、1.92 元，參考可比公司 2023年調(diào)整后平均 21 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 25.83 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；海外經(jīng)營(yíng)不確定性

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，貝斯美（300796）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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