東方證券股份有限公司萬里揚(002434),袁帥近期對貝斯美進行研究并發(fā)布了研究報告《二甲戊靈景氣維持，產(chǎn)業(yè)鏈延伸助力公司高速成長》，本報告對貝斯美給出買入評級，認為其目標價位為25.83元，當前股價為21.6元，預(yù)期上漲幅度為19.58%。

(資料圖)

貝斯美(300796)

核心觀點

公司是二甲戊靈龍頭企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為二甲戊靈的原藥、中間體和制劑。公司以現(xiàn)有二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)進行雙向延伸布局，形成“1+3”農(nóng)藥產(chǎn)品布局和 C5新材料布局，有望進一步提高競爭優(yōu)勢并開拓高新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司深耕挖掘二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈近二十年，已形成強大競爭優(yōu)勢：公司具備從化工原料到農(nóng)藥制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢；公司具備生產(chǎn)工藝連續(xù)化和自動化優(yōu)勢；公司產(chǎn)品純度高雜質(zhì)少，與客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系。近年來，公司營業(yè)收入穩(wěn)步提升，凈利潤大幅增長。

公司主業(yè)價格穩(wěn)定有量增。公司主要產(chǎn)品二甲戊靈具有環(huán)保、高效、低毒的特性，可以對乙草胺、氟樂靈等選擇性除草劑形成廣泛替代。隨著其他主流芽前除草劑受到越來越多的禁用和限制，二甲戊靈市場空間有望進一步增長。價格方面，二甲戊靈近年來價格穩(wěn)定增長，預(yù)計 2023 年二甲戊靈原藥平均價格依然能維持在 6 萬元/噸以上。二甲戊靈競爭格局良好，公司現(xiàn)有二甲戊靈原藥產(chǎn)能為 1.2 萬噸/年，是全球主要的原藥供應(yīng)商。公司正進一步加深與巴斯夫的合作，有望在未來為其提供更多穩(wěn)定的二甲戊靈原藥供應(yīng)。

產(chǎn)業(yè)鏈雙向延伸帶來未來成長性。公司縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，投建戊酮系列產(chǎn)品項目，在外購工藝包的基礎(chǔ)上自主研發(fā) C5 合成法，以間戊二烯為原料制 3-戊酮并聯(lián) 2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等產(chǎn)品，生產(chǎn)成本低，下游市場空間好。公司 C5 一期項目旨在補充、強化、延伸二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈，提高企業(yè)競爭優(yōu)勢，預(yù)計 23 年投產(chǎn)，未來兩年有望成為公司最大的盈利增長點。公司以 C5 一期項目為基礎(chǔ)，有望切入 C5 精細化工新材料領(lǐng)域，打破進口壟斷，打開廣闊的發(fā)展空間。公司橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以二甲戊靈工藝副產(chǎn)物 3-硝為原料開發(fā)甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺和苯唑草酮合成工藝，致力于形成“1+3”產(chǎn)品布局，以降低生產(chǎn)成本、拓寬產(chǎn)品線、提高抗風(fēng)險能力。公司募投 2000 噸甲氧蟲酰肼項目，預(yù)計于 23 年 8 月建成，將為公司未來發(fā)展開拓新的盈利增長點

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司 2022-2024 年 EPS 分別為 0.74、1.23、1.92 元，參考可比公司 2023年調(diào)整后平均 21 倍 PE 估值，對應(yīng)目標價 25.83 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

項目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價格波動；產(chǎn)品價格波動；海外經(jīng)營不確定性

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為27.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，貝斯美（300796）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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