【資料圖】

南華研究院 戴朝盛Z0014822

12月，非農(nóng)新增就業(yè)22.3萬(wàn)人，前值25.6萬(wàn)人，預(yù)期為20萬(wàn)人，再次超預(yù)期。但是，10月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從28.4萬(wàn)人下修至26.3萬(wàn)人，11月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從26.3萬(wàn)人下修25.6萬(wàn)人，二者合計(jì)下修2.8萬(wàn)。若考慮到下修數(shù)據(jù)，其實(shí)12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)甚至略低于預(yù)期。在非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)下，當(dāng)前非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)已高達(dá)1.54萬(wàn)億，超過(guò)疫情前（2020年2月）123.9萬(wàn)人。

圖1：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 南華研究

從企業(yè)調(diào)查來(lái)看，相對(duì)于11月來(lái)說(shuō)，新增人數(shù)減少量主要來(lái)自于政府部門(mén)，政府部門(mén)12月僅增加0.3萬(wàn)人，而11月增加5.4萬(wàn)人。單看私人部門(mén)的話，12月新增非農(nóng)就業(yè)22萬(wàn)人，高于11月的20.2萬(wàn)人。細(xì)分來(lái)看，商品部門(mén)較11月增加1.3萬(wàn)人至4萬(wàn)人。服務(wù)部門(mén)依然是就業(yè)主力軍，新增18萬(wàn)人，略高于11月的17.5萬(wàn)人。其中主要依賴(lài)行業(yè)為醫(yī)療保健和社會(huì)救助，以及休閑和酒店業(yè)。前者對(duì)應(yīng)新冠疫情的影響，加之，12月變異毒株XBB.1.5席卷美國(guó)，而后者對(duì)應(yīng)服務(wù)業(yè)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，12月的圣誕假期正是各類(lèi)服務(wù)消費(fèi)旺季。

表1．：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 南華研究

從家庭調(diào)查來(lái)看，12月失業(yè)率僅為3.5%，與疫情前持平，低于11月的3.6%（11月失業(yè)率初值為3.7%，下修0.1個(gè)百分點(diǎn)）。而勞動(dòng)參與率則上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.3%。南華研究認(rèn)為勞動(dòng)參與率的提升意味著加入勞動(dòng)力大軍的人更多了，通常會(huì)抬升失業(yè)率或者抑制失業(yè)率的下降速度，但12月的情況確是勞動(dòng)參與率提升的同時(shí)，失業(yè)率有了比較明顯的降幅，表明家庭調(diào)查角度來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)確實(shí)表現(xiàn)優(yōu)異。

從勞動(dòng)參與率的分布來(lái)看，無(wú)論是16-24歲的青年人口，25-54歲的就業(yè)主力軍或者55歲及以上的偏老年人口，勞動(dòng)參與率均有提升，表明各年齡段加入勞動(dòng)力市場(chǎng)的意愿均有所抬升。

圖2：各年齡段勞動(dòng)參與率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg 南華研究

薪資增速也是一大亮點(diǎn)，從數(shù)據(jù)上看，平均時(shí)薪同比增速?gòu)?1月的4.8%下行至4.6%，值得注意的是11月的平均時(shí)薪同比增速初值高達(dá)5.1%，所以這個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)有了很大的松動(dòng)。在失業(yè)率繼續(xù)下降，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)依然表現(xiàn)強(qiáng)勁的情況下，南華研究認(rèn)為薪資增速大幅下降讓美聯(lián)儲(chǔ)官員口中的“軟著陸”有了更多的數(shù)據(jù)支撐。

圖3：平均時(shí)薪同比增速修正前與后對(duì)比（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)勞工部 南華研究

綜合來(lái)看，當(dāng)前每個(gè)工人依然對(duì)應(yīng)1.8個(gè)職位空缺，就業(yè)市場(chǎng)依然緊張，離鮑威爾口中的新增10萬(wàn)人距離還很遠(yuǎn)。但是我們看到數(shù)據(jù)發(fā)布后，美指下跌，美股大漲，說(shuō)明市場(chǎng)更多走的還是薪資增速下滑，通脹預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的邏輯。

但基于當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的緊張程度以及服務(wù)消費(fèi)的韌性，南華研究對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息高度更高、降息時(shí)間更遠(yuǎn)的觀點(diǎn)保持不變。

關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 保持不變 的情況下