中信建投陳果認為，疫后復蘇繼續(xù)推進，當下中國復蘇所面臨的外生約束與客觀環(huán)境都較去年7月更為有利，投資者對于疫后復蘇真實落地的期待理應也更為樂觀，因此本輪行情高度有理由超越去年7月初。結構上，假日消費復蘇良好已獲驗證，節(jié)后復工旺季可期帶動高端制造排產向上、傳統(tǒng)制造及周期品弱復蘇，同時地產鏈、信創(chuàng)等數(shù)字經濟領域即將迎政策催化窗口期。一季度資金重布局、重預期，展望23年，多板塊在政策刺激、需求回暖及低基數(shù)下均將迎來改善，春季行情下半場估計以多線索輪動為主要特征。配置方面，優(yōu)先聚焦“盈利周期反轉”方向：計算機/半導體/醫(yī)藥/餐飲鏈，其次優(yōu)選依舊高景氣的風/光/儲/軍工中的細分方向，繼續(xù)關注地產行業(yè)政策反轉后盈利有望修復的地產鏈龍頭。
以下為原文報告：
一、節(jié)前市場回顧與春節(jié)期間要聞小結
(相關資料圖)
節(jié)前：春季行情徐徐展開
1月市場呈現(xiàn)普漲格局，主要指數(shù)全線上攻。經歷了12月中下旬的調整，元旦后市場重拾升勢，投資者情緒逐步回暖，外資加速流入，各主要指數(shù)均大幅上漲。具體來看，上證指數(shù)、深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲5.68%、8.76%和10.19%。市場風格維度，大盤與成長風格相對占優(yōu)，中證100、國證2000指數(shù)分別漲9.22%和6.61%；國證成長與國證價值指數(shù)分別收漲9.79%和6.09%。31個申萬一級行業(yè)中，僅社會服務一個行業(yè)下跌，其余全部上漲，其中有色金屬、計算機與非銀金融漲幅居前，分別上漲12.81%、12.46%和10.82%；社會服務、綜合與商貿零售表現(xiàn)低迷，社會服務下跌0.35%，綜合與商貿零售小幅上漲0.81%和1.45%。
疫后基本面修復開啟，春季行情如期到來，符合先前判斷。我們《蓄勢，關注三要素》中提出“后續(xù)基本面修復彈性、穩(wěn)增長政策具體力度和微觀流動性的改善與明朗是推動市場上行的關鍵。投資者可以保持耐心，觀察變化，逢調整逐步展開布局”，而后在周報《春季行情方興未艾》中提示“基本面修復開啟，外資持續(xù)流入，市場蓄勢充分，震蕩向上是阻力最小的方向”，在《春季行情繼續(xù)，節(jié)后成長勝率更高》中再次強調“春季行情將延續(xù)”，1月市場整體走勢符合我們先前判斷。具體板塊層面，我們在年初行業(yè)選擇方向中提示“消費板塊隨著估值率先修復而基本面驗證短期仍具不確定性，第一輪預期驅動下的超額收益快速上行行情或將步入尾聲，板塊逐步轉向基本面驅動交易；而另一方面，估值及交易熱度漸回落至低位，一季度存較多利好預期的科技成長板塊則可逐步關注配置?！蔽覀兊呐袛嗤瑯拥玫绞袌鲵炞C，疫后復蘇相關的泛消費板塊（社服、商貿零售、美容護理等）在元旦后的市場中明顯跑輸大盤，而科技成長方向疊加政策驅動、基本面預期強烈改善等催化下的計算機（信創(chuàng)/數(shù)字經濟）、電力設備等方向表現(xiàn)活躍。
春節(jié)期間外盤表現(xiàn)回顧：主要股指全線上揚
春節(jié)期間，受益于美聯(lián)儲加息預期降溫、衰退擔憂緩解、經濟數(shù)據(jù)顯示軟著陸信號，海外主要權益市場全線上漲。上半周，美國1月Markit服務業(yè)、制造業(yè) PMI收縮程度好于預期，強烈的衰退擔憂情緒有所緩解，三大股指上行；下半周，美國四季度GDP數(shù)據(jù)、PCE通脹數(shù)據(jù)相繼出爐，GDP數(shù)據(jù)意外好于預期反映美國經濟仍具韌性，疊加通脹數(shù)據(jù)回落推動加息預期降溫，軟著陸預期抬升，市場風險偏好改善明顯。截至1月28日，納斯達克指數(shù)大幅上漲4.32%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)分別漲1.81%、2.47%，日經225大幅上漲3.12%，恒生指數(shù)漲2.92%，富時中國A50期貨漲2.98%。商品方面，黃金連續(xù)上漲后出現(xiàn)回調，整體相較節(jié)前小幅上漲0.10%，ICE布油、NYMEX原油分別下跌-1.65%和-2.83%。債券方面，2和10年期美國國債分別小幅上行5BP、4BP。
海外重大事件一覽
1、美國經濟數(shù)據(jù)好于預期，衰退擔憂暫時緩解，市場情緒回暖并轉向交易經濟軟著陸預期。1）美國第四季度實際GDP初值年化環(huán)比增長2.9%，強于預期的2.6%，前值為3.2%。分結構來看，庫存變化、個人消費支出對四季度GDP的拉動分別為1.46%、1.42%，為主要貢獻項，反映美國消費仍具韌性。固定資產投資季度環(huán)比下降-1.20%，為美國四季度GDP的主要拖累項，其中住宅投資環(huán)比下降達-1.29%，回落尤為明顯。2）美國1月份Markit服務業(yè)、制造業(yè) PMI數(shù)據(jù)仍位于榮枯線下方，但收縮程度好于預期。美國一月份Markit服務業(yè)PMI為46.6，預期為44.7; Markit制造業(yè)PMI為46.8，預期為46.2。
通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，市場預期美聯(lián)儲加息放緩至25bp的概率升至99.9%。美國12月核心PCE同比上漲4.4％，整體PCE同比上漲5.0％，基本符合預期，延續(xù)降溫態(tài)勢。通脹預期也有所改善，美國1月密歇根大學1年通脹預期跌至3.9%，初值為4%，較12月顯著回落，創(chuàng)2021年4月份以來新低。通脹數(shù)據(jù)降溫支撐美聯(lián)儲加息步伐放緩預期，截至1月29日，市場預期美聯(lián)儲加息放緩至25bp的概率升高至99.9%，加息終點為5%，不排除年內開始降息的可能性。
美國經濟數(shù)據(jù)好于預期以及美聯(lián)儲緊縮政策退坡預期升溫的雙重因素作用下，市場軟著陸情緒高漲，但不確定性仍較高。一方面，美國四季度GDP分項上庫存貢獻較高、進口大幅回落以及上周財報公布情況出現(xiàn)業(yè)績下滑跡象，均預示需求或有所放緩。另一方面當前通脹仍遠高于美聯(lián)儲2%的合意水平，同時考慮到當前經濟和就業(yè)仍有韌性，加息步伐放緩兌現(xiàn)后，需警惕美聯(lián)儲超預期鷹派發(fā)言。
2、美國政府觸及債務上限，關注后續(xù)可能的流動性風險。美國1月19日觸及債務上限，迫使財政部采取特別措施避免聯(lián)邦政府發(fā)生債務違約。美財政部長耶倫19日在寫給眾議院議長麥卡錫等國會領導人的信中說，由于聯(lián)邦政府未償還債務將在當天達到上限，財政部將采取特別措施，在1月19日至6月5日期間啟動“暫停發(fā)行債券期”，暫停為一些福利基金注入新資金。此舉將幫助財政部在整體債務水平無法提高的情況下，有能力繼續(xù)支付其他聯(lián)邦款項，避免聯(lián)邦政府發(fā)生債務違約。
3、加拿大率先停止加息，帶動美聯(lián)儲加息停止預期升溫。加拿大中央銀行25日宣布將基準利率即隔夜拆借利率提高25個基點，由4.25%升至4.5%。同時，在判斷核心通脹已見頂?shù)谋尘跋?，加央行預計，此輪連續(xù)加息可告一段落，加拿大央行預計在評估加息影響期間維持利率不變，明確表態(tài)停止加息。加央行一向以鷹派著稱，為遏制高通脹，加央行自去年3月以來已連續(xù)八次加息，基準利率已由0.25%提至4.5%，累計升息425個基點。
4、歐洲經濟重回景氣區(qū)間，通脹高企壓力下歐央行維持鷹派。歐洲PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，歐洲1月綜合PMI為50.2，回升至榮枯線上方，歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI、服務業(yè)PMI分別為48.8、50.7，均好于預期。據(jù)路透社報導，歐洲央行政策制定者約阿希姆·納格爾表示，歐洲央行需要繼續(xù)收緊貨幣政策，“我們必須繼續(xù)收緊貨幣政策，以抑制物價壓力，并將通脹預期錨定在我們的通脹目標”。歐洲央行管委、荷蘭央行行長克拉斯·諾特周日在接受采訪時表示，歐洲央行將在2月和3月各加息50個基點，并將在接下來的幾個月內繼續(xù)加息。諾特說：“預計我們將在2月和3月加息50個基點，預計到那時我們不會結束加息，5月和6月還會有更多舉措。
5、日本央行12月會議紀要表示維持寬松貨幣環(huán)境不變，但隨著4月日本央行換屆，日本貨幣政策正常化預期升溫。1月26日，日本央行表示，為實現(xiàn)日本央行的價格目標，創(chuàng)造積極的經濟和價格周期至關重要；日本央行必須在關注債券市場功能的同時，防止收益率曲線上升；擴大日本央行的市場操作工具將有助于創(chuàng)造穩(wěn)定的收益率曲線。日本央行的目標是在維持寬松貨幣環(huán)境的同時，通過調整收益率曲線控制操作來恢復市場功能。目前市場普遍預期，4月份日本央行換屆后，或逐步退出超寬松的貨幣政策。
6、俄烏局勢最新進展方面，據(jù)環(huán)球網1月27日消息，在盟友的不斷施壓之下，德國“松口”，同意援助烏克蘭豹-2坦克，首批14輛將在3月運抵，而且允許其他擁有豹-2坦克的國家，向烏克蘭輸送該型號的坦克。英國國防部26日表示，英方援助的主戰(zhàn)坦克將于3月底運抵烏克蘭。法國外交部長表示，法國總統(tǒng)馬克龍已要求國防部長就是否向烏提供法制主戰(zhàn)坦克進行研究。加拿大、波蘭等國宣布，將向烏提供德制主戰(zhàn)坦克。俄羅斯外交部發(fā)言人27日要求德駐俄大使就烏克蘭局勢說明德方立場。
國內春節(jié)期間要聞小結：旅游、電影消費回暖
1、國家稅務總局最新發(fā)布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國消費相關行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長12.2%，比2019年春節(jié)假期年均增長12.4%，總體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。其中，商品消費和服務消費同比分別增長10%和13.5%，比2019年春節(jié)假期年均分別增長13.1%和8.1%，生活必需品、家居升級類商品、旅游服務等消費增長較快，返鄉(xiāng)過節(jié)帶動務工大省消費增幅較高。
2、經文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，今年春節(jié)假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%。實現(xiàn)國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。春節(jié)假日全國文化和旅游市場總體安全平穩(wěn)有序。
3、據(jù)國家電影局，據(jù)初步統(tǒng)計，2023年春節(jié)檔（除夕至正月初六，1月21日至1月27日）電影票房為67.58億元，同比增長11.89%；觀影人次為1.29億，同比增長13.16%；國產影片票房占比為99.22%。春節(jié)檔上映的6部影片累計票房分別為《滿江紅》26.06億元，《流浪地球2》21.64億元，《熊出沒·伴我“熊芯”》7.48億元，《無名》4.93億元，《深海》3.59億元，《交換人生》2.9億元。截至2023年1月27日，全年總票房為79.15億元，同比增長209.88%。
4、1月28日，中疾控發(fā)布最新疫情情況，新冠疫情各個方面的數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)“斷崖式下降”。1月26日，31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和新疆生產建設兵團新冠病毒感染現(xiàn)有住院病例215958例，現(xiàn)有重癥26156例，其中新冠病毒感染重癥1894例、基礎性疾病重癥合并新冠病毒感染24262例。1月20日至26日，31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和新疆生產建設兵團醫(yī)療機構累計在院新冠病毒感染相關死亡病例6364例，其中新冠病毒感染導致呼吸功能衰竭死亡289例、基礎疾病合并新冠病毒感染死亡6075例。
二、繼續(xù)把握春季行情
當下應該值得樂觀，春節(jié)期間積極因素增多
春節(jié)期間消費基本面明顯修復。國家稅務總局最新發(fā)布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國消費相關行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長12.2%，比2019年春節(jié)假期年均增長12.4%，總體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。經文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，今年春節(jié)假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%。據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，截至1月27日21時，2023年春節(jié)檔期總票房67.24億，位列中國影史春節(jié)檔票房榜第二位?？側舜?.28億，總場次264.6萬，平均票價52.4元。共2部電影票房破20億。
外部環(huán)境改善下提振A股風險偏好，并有望支撐外資繼續(xù)流入。春節(jié)期間海外權益市場表現(xiàn)亮眼，美股三大股指全線上漲，納斯達克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)分別漲4.32%、1.81%、2.47%，港股迎來開門紅，恒生指數(shù)漲2.92%，恒生科技大幅上漲5.35%，成長風格顯著占優(yōu)。外部環(huán)境情緒高漲或帶動A股風險偏好上行，同時美聯(lián)儲加息步伐放緩預期升溫下有望支撐外資繼續(xù)流入。
節(jié)后行情有望反映政策布局預期
春節(jié)后至兩會前是傳統(tǒng)的“春季行情”做多窗口期，今年春季又恰逢新一屆政府領導班子上臺。今年春季的特殊性在于，二十屆二中全會和二十大之后首次全國兩會即將召開，二中全會通常在1-2月召開，會議將擬定向全國人大推薦的國家機構領導人員人選建議名單，而在今年3月5日召開的十四屆全國人大一次會議預計將選舉和決定任命國家機構組成人員。隨著關鍵會議的臨近，投資者對于新一屆政府領導班子的組成、以及新一屆政府會采取的疫后經濟提振政策加碼的期待逐步增強，市場風險偏好有望在兩會前不斷提升，有關兩會政策布局方向的預期或將成為影響市場的重要因素。而從先前召開的各地方兩會公布的發(fā)展任務、發(fā)展目標中或許可以為投資者提供一些思路，具體可參考《全國兩會將至，政策預期幾何?——地方兩會觀察報告》。
行情高度有理由超越去年7月初
隨著春季行情的推進，市場對行情的空間有不同討論，我們認為，和去年7月初相比，我們可以分別從國內宏觀經濟環(huán)境、庫存周期的位置以及海外美聯(lián)儲政策預期三個角度找到當下比去年7月初更為樂觀的理由：
1）中國經濟預期，防疫限制的打開與地產政策的不斷強化都理應使得經濟增長預期比去年7月初要更加樂觀。從中央經濟工作會議、地方政府兩會等系列重磅會議所釋放出的“提振居民信心、擴內需”的信號理應看到穩(wěn)增長的緊迫性、重要性被充分認識，那么這一次“中國復蘇”所面臨的外生條件、客觀環(huán)境也比當時更加有利。當下防疫政策的持續(xù)優(yōu)化、對新冠病毒調整為“乙類乙管”等措施的推進都宣告著防疫限制的充分打開，疫后修復的進度明顯快于海外經驗和先前人們的預期，由此可能形成的“免疫屏障”也降低了中短期內疫情的再度沖擊對經濟復蘇形成擾動的概率。對于作為中國經濟支柱產業(yè)的房地產行業(yè)，部分問題房企彼時若隱若現(xiàn)的流動性風險引發(fā)了“期房爛尾”的擔憂，房地產企業(yè)的銷售、融資同樣受到牽連，“保交樓”系列政策的相繼出臺暗示政府部門的態(tài)度以供給側的“保項目”為主；而近期政府高層對于地產層面的支持態(tài)度愈發(fā)明確，首套房利率動態(tài)調整機制的建立、《改善優(yōu)質房企資產負債表計劃行動方案》的出爐等表明需求側的政策刺激或托底有望成為未來關鍵。
2）庫存周期的位置不同——當下主動去庫存階段有望步入尾聲。從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)庫存視角來看，去年6、7月份的時點正值庫存周期從被動補庫階段向主動去庫階段的轉變，相關庫存周期的理論表明該階段往往對應經濟衰退和市場探底的可能性較大，而事實也印證了如此結論，各主要指數(shù)從去年7月初至10月末相繼出現(xiàn)20%以上的跌幅。從去年4月進入主動去庫存階段開始至今已有9個月，接近主動去庫存的平均周期時長，我們傾向于認為主動去庫有望步入尾聲，這與去年6、7月的情況有著顯著不同。近期以銅為代表的基本金屬的價格表現(xiàn)與去年6、7月時的走勢對比中從側面印證了對需求恢復的定價正在開啟，中國經濟的復蘇對于需求側的提振至關重要。
3）美聯(lián)儲緊縮抗通脹最堅決的時刻已經過去。去年年中對于美聯(lián)儲“緊縮抗通脹”決心的懷疑是市場的核心分歧之一，有關鮑威爾是否會成為保羅沃爾克的爭論喋喋不休，6月10日公布的美國超預期CPI數(shù)據(jù)使得通脹見頂希望破滅，疊加美聯(lián)儲縮表進程的開啟、官員陸續(xù)鷹派的表態(tài)，關于加息預期的定價隨美國經濟數(shù)據(jù)劇烈搖擺。而對比當下，美聯(lián)儲放緩加息步伐成為共識推動美債利率高位回落，中國復蘇預期帶動10年中債利率向上逼近3%，中美利差收斂，人民幣快速升值，外資加速回補倉位。
三、多條線索預計輪番演繹
短期政策+基本面預期共振向上難以證偽，春季行情仍在途中。當前庫存周期已處于主動去庫后期、被動去庫前期。在此環(huán)境下，未來1-2季度將以緩慢的盈利復蘇為主要特征。1-2月雖處生產淡季，但23年穩(wěn)增長政策預期充分，從地方兩會任務布目標看，31省市將穩(wěn)增長列為年度任務，超半數(shù)省市將穩(wěn)增長列在任務之首，預計“5%”的經濟增速目標大概率會成為2023年全國經濟增速的一個底線要求，節(jié)后開工旺季可期；消費方面，中國疫后修復進度快于預期，春節(jié)假日期間整體出行、旅游、餐飲數(shù)據(jù)驗證復蘇：
旅游：春節(jié)假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%；實現(xiàn)國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%；
餐飲：美團數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期前6天，全國多人堂食套餐訂單量同比去年增長53%，其中上海堂食消費最旺，訂單量同比去年增長240%；
酒店：攜程平臺數(shù)據(jù)顯示，跨省酒店預訂占比近7成，預訂量反超2019年春節(jié)；
免稅：今年春節(jié)假期前五天（1月21日至25日），海南省12家離島免稅店總銷售16.85億元，比2022年春節(jié)前五天增長20.03%，比2019年春節(jié)前五天增長325%
影視：春節(jié)檔票房（除夕至初五）共67.22億元，同比增長11.3%，恢復至19年水平的114%。
春季行情下半場，假期消費復蘇超預期、節(jié)后生產端回暖及政策支持預期等多條線索預計將輪番演繹。假日消費復蘇良好已獲驗證，節(jié)后復工旺季可期帶動高端制造排產向上、傳統(tǒng)制造及周期品弱復蘇，同時地產鏈、信創(chuàng)等數(shù)字經濟領域即將迎政策催化窗口期。一季度處于業(yè)績披露真空期（僅部分公司披露年報業(yè)績預告），資金重布局、重預期，展望23年，多板塊在政策刺激、需求回暖及低基數(shù)下均將迎來改善，春季行情下半場估計以多線索輪動為主要特征。配置方面，優(yōu)先聚焦“盈利周期反轉”方向：計算機/半導體/醫(yī)藥/餐飲鏈，其次優(yōu)選依舊高景氣的風/光/儲/軍工中的細分方向，繼續(xù)關注地產行業(yè)政策反轉后盈利有望修復的地產鏈龍頭。
附：結合最新Wind一致預期盈利預測對細分子版塊22-23年盈利變化進行分類：
1） 高景氣加速or困境反轉（23年預測累計利潤增速>30%且環(huán)比22年上行）：風電零部件、光伏輔材、消費電子（Mini LED/面板）、半導體（IC設計）、新消費（化妝品/寵物經濟/免稅）、信創(chuàng)（操作系統(tǒng)/網絡安全/金融信息化/醫(yī)療信息化）、游戲
2） 高景氣但邊際下滑（23年預測利潤增速>30%但環(huán)比22年下行）：新能源車鏈（電動乘用車/電池/鋰電設備）、光伏鏈（組件/TOPCON/逆變器/光伏設備/儲能）、軍工鏈（導彈鏈/軍工電子）、半導體鏈（IGBT/半導體設備/半導體材料）、新消費（醫(yī)美耗材/培育鉆石）、新材料（氟化工/ 碳纖維）
3） 中低景氣但有所回升（23年預期利潤增速
四、1月領漲行業(yè)值得重視
每年10月底上市公司三季報披露完畢之后，下一次業(yè)績報告披露就需要等到次年4月底的年報和一季報，因此市場在這一階段將迎來長達6個月的空窗期，而此時又是市場上投資者開始考慮布局來年的關鍵時點。雖然缺乏上市公司業(yè)績情況作為指引，但仍然存在一些重大事件將左右未來市場走向，如一般每年12月左右召開的中央經濟工作會議和3月左右召開全國兩會等。那么在每年歲末年初的這段時間里，市場一般何時去集中交易全年的主線，哪個月的行業(yè)表現(xiàn)對全年的指引作用更大呢？
2016年以來的行業(yè)表現(xiàn)統(tǒng)計情況顯示，當年1月、4月的行業(yè)表現(xiàn)對全年的指引作用相對更大。一方面，我們統(tǒng)計了2016年以來，從去年11月到當年4月當月行業(yè)漲跌幅排名與全年行業(yè)排名漲跌幅的相關系數(shù)，結果顯示當年1月、4月的相關系數(shù)較高，2016年以來的平均相關系數(shù)分別達到0.45、0.51，顯著高于其他月份。另一方面，我們統(tǒng)計了2016年以來，從去年11月到當年4月當月漲幅前5行業(yè)進入全年漲幅前5和前10的概率，同樣也是當年1月、4月的勝率較高，具體來說，當年1月、4月漲幅前5行業(yè)也是全年漲幅前5行業(yè)的概率平均來看分別達到了40%、49%，進入全年漲幅前10行業(yè)的概率則平均達到了77%、71%。
簡單構建行業(yè)組合效果來看，當年1月領漲的行業(yè)有望在全年持續(xù)跑贏。我們對于1月、4月的情況，分別構建了簡單的行業(yè)組合，即選取當期漲幅前5的行業(yè)，從下個月初開始等權重持有至年底?；?月行業(yè)表現(xiàn)構建的行業(yè)組合，在2016-2022年間每年的2-12月里，僅在2018年略有跑輸、2017年市場表現(xiàn)基本持平，其余年份里均明顯跑贏，2016-2022年間累計上漲約67%，跑贏上證指數(shù)同期約55個百分點。基于4月行業(yè)表現(xiàn)構建的行業(yè)組合表現(xiàn)相對較弱，在2016-2022年間每年的5-12月里，跑贏上證指數(shù)同期表現(xiàn)的情況較不穩(wěn)定，累計收益主要靠2020年的明顯超額收益所貢獻。
我們認為造成這一現(xiàn)象主要有三方面原因。一方面，每年1月、4月恰逢重要經濟政治會議之后，會議中對宏觀經濟的定調以及提及的重點經濟政策方向，將對全年市場主線提供有效指引。另一方面，就對經濟、產業(yè)和市場的影響而言，中央經濟工作會議相較于全國兩會更為直接和細化，因此效果更好。除此之外，4月市場除了會將全國兩會的增量信息price-in，此時也處于上市公司一季度經營結束、年報和一季報即將披露的關鍵時點，隨著投資者對公司經營業(yè)績情況的交流增多，市場也可能在這一階段提前交易糾偏業(yè)績超預期和不及預期的個股，因此市場表現(xiàn)上所呈現(xiàn)出的不完全是全年主線。
2023年1月（截至20日），市場表現(xiàn)前三的行業(yè)分別為有色金屬、計算機、非銀金融。
有色金屬：能源金屬優(yōu)質品位礦端資源緊俏，整體來看供應端依舊緊張，市面上現(xiàn)貨流通有限；工業(yè)金屬價格近期普漲，美國通脹見頂回落，聯(lián)儲加息步入尾聲，名義利率拐點初現(xiàn)，疊加全球銅鋁庫存均處于歷史低位，中國地產政策刺激密集出臺落地，工業(yè)金屬的“金融屬性”及“商品屬性”有望共振。
計算機：1月13日，工業(yè)和信息化部等十六部門聯(lián)合印發(fā)《關于促進數(shù)據(jù)安全產業(yè)發(fā)展的指導意見》，目標到2025年，數(shù)據(jù)安全產業(yè)基礎能力和綜合實力要明顯增強。數(shù)據(jù)安全行業(yè)發(fā)展進入快車道，作為國內數(shù)據(jù)安全和數(shù)字經濟基座的信創(chuàng)產業(yè)也會隨之受益。
非銀金融：2023Q1券商業(yè)績同比高增是大概率事件，伴隨市場對降費擔憂進一步緩解，以及23Q1資本市場行情轉好，板塊迎來確定性行情，疊加全面注冊制有望在2023年加速落地，投行業(yè)務貢獻收入占比提升，帶動板塊估值中樞提升。
一季度關注事件
風險分析
疫情形勢惡化超預期，如果疫情零星反復形勢超預期惡化，那么企業(yè)供應鏈、生產活動等都將勢必受到影響，從而面臨業(yè)績下滑或增速不及預期風險；
國內經濟復蘇或者穩(wěn)增長政策的效果不及預期，如果國內經濟面臨企穩(wěn)壓力，地產風險發(fā)酵，復蘇力度不及預期，那么整體市場走勢或繼續(xù)承壓，后續(xù)市場對政策刺激效果的信心可能進一步滑落；
美聯(lián)儲加息超預期，如果美聯(lián)儲持續(xù)激進加息，美元流動性收緊，作為全球資產定價錨的美債利率將面臨繼續(xù)上行風險，國內貨幣政策也或將面臨一定約束；歐洲高債務率高通脹高利率情形下，債務危機再次出現(xiàn)，或面臨硬著陸風險。
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