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核心觀點　　展望2023 年，“低成本存款+加強貸款定價能力”雙管齊下緩解息差下行，一季度按揭重定價一次性影響釋放后，成都銀行凈息差有望企穩(wěn)。價格端管控有力的前提下，受益于區(qū)域經濟蓬勃發(fā)展，信貸需求旺盛，基建+實體雙輪驅動，成都銀行以量補價的投放策略順利推進，同時憑借交易賬戶占比偏低的結構優(yōu)勢，成都銀行預計保持雙位數(shù)營收增長，繼續(xù)領跑行業(yè)。在強勁的業(yè)績回補下，轉債轉股對ROE 攤薄影響極其有限，預計將繼續(xù)保持在19%左右，仍是上市銀行最高水平。維持買入評級和銀行板塊首推組合。　　事件　　2 月17 日，成都銀行披露2022 年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入202.41 億元，同比增長13.1%（9M22：16.1%）；歸母凈利潤100.39億元，同比增長28.2%（9M22：31.6%），營收和利潤符合預期?！　?Q22 不良率季度環(huán)比下降3bps 至0.78%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升3.4pct 至501.57%，資產質量符合預期。　　簡評　　1. 成都銀行營收增速保持雙位數(shù)，息差管控有力、交易類賬戶占比小是核心原因?！　〕啥笺y行2022 年實現(xiàn)營收202.41 億元，同比增長13.1%，在目前披露業(yè)績快報的20 家銀行中排名第二。在四季度債市大幅調整、疫情影響信貸需求的不利背景下，全年營收保持10%以上的增速，實屬難能可貴?！　∥覀兣袛啵环矫?，成都銀行四季度凈息差下行幅度進一步收窄，凈息差管控有力的前提下，通過“以量補價”有力支撐了凈利息收入增長；另一方面，成都銀行交易類賬戶規(guī)模低于同業(yè)，非息收入受到四季度債市影響更小。展望2023 年，我們預計成都銀行仍能實現(xiàn)雙位數(shù)的營收增速，保持行業(yè)領先。　　2. 凈息差管控有力，是以量補價策略的重要前提?！　〕啥笺y行通過“低成本存款+加強貸款定價能力”有力緩解凈息差下行，我們預計成都銀行4Q22 凈息差季度環(huán)比小幅下降1bp至2.03%，9M22 較1H22 下降2bps，降幅進一步收窄，全年凈息差仍保持在2%以上。　　預計成都銀行按揭重定價一次性影響后息差將逐步企穩(wěn)，2023 年能有效實現(xiàn)以量補價策略，支撐營收增長。　　全年來看，凈息差低點將在1Q23 產生，預計一半左右按揭貸款在一季度重定價，對息差影響在5bps 左右。隨后隨著對公貸款利率探底、存款成本見頂?shù)碾p拐點形成，后續(xù)三個繼續(xù)息差有望保持平穩(wěn)，2023 年息差降幅有望收窄。貸款端，開年以來對公貸款利率已出現(xiàn)探底現(xiàn)象，同時成都銀行長期深耕本地客戶，貸款議價能力其他同行難以超越，預計資產端定價下降對息差的拖累小于去年。存款端，成都銀行已經實現(xiàn)了儲蓄存款增量一半的結構調整，目前進一步聚焦優(yōu)化存款久期，顯著穩(wěn)定存款成本。我們判斷2023 年成都銀行凈息差將在一季度后逐步企穩(wěn)，全年息差表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，在此基礎上配合以量補價策略，助力實現(xiàn)雙位數(shù)營收增長?！　?. 總資產保持20%的快速擴張，預計2023 年將躋身萬億俱樂部。2022 年成都銀行總資產達9177.05 億元，同比增長19.4%，我們預計成都銀行貸款、存款繼續(xù)保持三季度的高增態(tài)勢，同比增速分別維持在在30%和20%中樞。在成渝雙城經濟圈建設的大背景下，預計今年成都銀行繼續(xù)以20%左右的速度擴表，總資產將突破1 萬億。　　基建、實體投資將助力成都銀行2023 年規(guī)模增長高于去年。2023 年開年以來，政策端持續(xù)強調基建投資、制造業(yè)等重點領域信貸投放的必要性，作為基建重點區(qū)域、經濟發(fā)展快速的成渝經濟區(qū)信貸需求將繼續(xù)保持較高水平，成都銀行的信貸投放戰(zhàn)略完全契合地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略，信貸規(guī)模的持續(xù)高增長是可預見的。2023 年成都市重點項目共900 個，總投資超過2.4 萬億，結構上看，重大產業(yè)項目投資1.1 萬億，占比接近50%。成都市為了打造“制造強市”，今年重點項目計劃中先進制造類項目較2022 年增加28 個，在重點項目中占比提高了3.2pct?！　≌苿右酝?，核心先進制造業(yè)企業(yè)也紛紛加大在成都地區(qū)的產業(yè)投資，涵蓋集成電路、新型材料、綠色低碳、創(chuàng)新藥等產業(yè)鏈，公司包含寧德時代、比亞迪、綠葉生命科學、華氏醫(yī)藥等。年初以來信貸投放情況來看，成都銀行“開門紅”情況符合預期，當前投放規(guī)模和勢態(tài)與去年同期相比略優(yōu)，隨著春節(jié)后實體企業(yè)進入開工復產高峰期，信貸投放情況有望優(yōu)于去年同期。　　4. 資產質量持續(xù)向好，不會受到部分區(qū)域城投平臺爆雷拖累。4Q22 成都銀行不良率0.78%，季度環(huán)比下降3bps，同比大幅下降20bps，不良率自上市以來不斷壓降，目前已穩(wěn)居上市銀行第一梯隊，體現(xiàn)了成都銀行優(yōu)異的信貸投放管理能力和豐富的獲取優(yōu)質項目經驗。撥備覆蓋率501.57%，季度環(huán)比上升3.4pct，同比大幅提高98.7pct，撥備覆蓋率突破500%。城投風險上，成渝地區(qū)強勁的經濟發(fā)展和優(yōu)異的財政自給水平有力的保障了涉政類平臺項目的資產質量，城投平臺質量明顯好于西南地區(qū)整體水平，疊加成都銀行深耕本土積累的優(yōu)中選優(yōu)的客戶篩選能力，成都銀行平臺客戶質量優(yōu)異，目前均有較強基本面支撐和一定騰挪能力，城投風險無需擔憂。在可持續(xù)的區(qū)域經濟發(fā)展和優(yōu)異的客戶選擇能力下，預計成都銀行2023 年不良凈生成和信用成本率將繼續(xù)保持明顯的同業(yè)低位水平，資產質量優(yōu)勢持續(xù)夯實將為業(yè)績的穩(wěn)定高速增長提供堅實基礎?！　?. 成都銀行ROE 19%以上，且轉債轉股對ROE 攤薄影響極其有限?！　妱诺臓I收增長疊加優(yōu)異的資產質量，成都銀行實現(xiàn)近30%的利潤增長，驅動2022 年ROE 同比提高1.9pct至19.48%，保持上市銀行第一。我們預計2023 年歸母凈利潤同比增長22.6%，若2023 年實現(xiàn)80 億可轉債全部轉股，在強勁業(yè)績的回補下，2023 年ROE 同比僅小幅下降0.4pct 至18.8%，降幅幾可忽略不計，且仍是上市銀行最高水平。目前成都銀行僅0.77 倍23 年PB，與接近20%的ROE 嚴重不匹配，估值提升空間大。　　6. 投資建議：成都銀行2022 年基本面保持優(yōu)異，營收雙位數(shù)增長、利潤30%中樞、ROE 19%以上、撥備覆蓋率突破500%，上市銀行基本面第一梯隊，領跑同業(yè)。展望2023 年，“低成本存款+加強貸款定價能力”雙管齊下緩解息差下行，一季度按揭重定價一次性影響釋放后，成都銀行凈息差有望企穩(wěn)。價格端管控有力的前提下，配合以量補價的投放策略，憑借交易賬戶占比偏低的結構優(yōu)勢，成都銀行預計保持雙位數(shù)營收增長，繼續(xù)保持行業(yè)前列。我們預計成都銀行2023/2024 營收同比增長12.0%和18.7%，歸母凈利潤同比增長22.6%和23.0%，當前股價對應0.77 倍23 年PB，維持買入評級和銀行板塊首推組合?！　?. 風險提示：（1）如果宏觀經濟大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風險，從而引發(fā)銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）疫情可能存在反復，影響對公端企業(yè)經營和零售端客戶消費，從而對信貸需求產生較大不利影響，資產規(guī)模擴張受限。（3）寬信用政策力度不及預期，經濟維持較高發(fā)展增速的動能減弱，從而對銀行信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響銀行財富管理業(yè)務?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 成都銀行 同比增長 資產質量 信貸投放