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食品飲料板塊在當前A股市場中關注度較高，具有較強韌性。2022年多地疫情散點式爆發(fā)，使得食品飲料行業(yè)下游餐飲、禮品贈送等消費場景缺失，從而導致板塊股價全年下跌。但從全市場來看，食品飲料仍然跑贏滬深300指數(shù)，漲跌幅位于中上水平，說明在需求受損的大背景下食品飲料仍展現(xiàn)出了一定的韌性。展望未來，隨著疫情對國內(nèi)消費需求影響的邊際減弱，人民生產(chǎn)與生活秩序恢復平穩(wěn)，下游消費場景回歸，國內(nèi)經(jīng)濟有望進入弱復蘇階段。消費者信心重建確定性較高，食品飲料行業(yè)的長線增長動能有望在2023年逐步修復，雖然全面恢復的過程中會出現(xiàn)波折，但總體將保持持續(xù)向上態(tài)勢。

食品板塊需求持續(xù)改善，有望迎來大年。疫情期間，食品企業(yè)普遍面臨需求端和成本端的雙重擠壓，餐飲渠道受影響尤為明顯，在毛利下降及費用增加的影響下，餐飲供應鏈相關企業(yè)的營收和盈利普遍受到較為嚴峻的沖擊。隨著需求端的改善、社會人員加速流動、油價等原材料價格的穩(wěn)定回落，相關企業(yè)的規(guī)模效應有望凸顯，從下游的餐飲企業(yè)到中游的食品制造企業(yè)再到上游的調(diào)味品企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善可期。以速凍企業(yè)為例，疫情期間，面對下游消費場景收縮及原材料上漲壓力，諸多不規(guī)范的小企業(yè)因渠道發(fā)展受阻、資金周轉(zhuǎn)承壓而逐步退出市場，2021年速凍食品相關企業(yè)數(shù)量較疫情前大幅減少，意味著低價競爭的環(huán)境有所改善，行業(yè)馬太效應凸顯，市場份額不斷向龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)移。

長遠來看，食品行業(yè)是個長期成長穩(wěn)定的行業(yè)。首先，從境外市場經(jīng)驗來看，復盤美國股市過去50年表現(xiàn)最好的股票中，有較多股票來自于消費板塊，畢竟無論是在經(jīng)濟好壞、政策環(huán)境好壞、疫情是否存在的情況下，人們對于食品產(chǎn)品的剛需屬性都是存在的。其次，從行業(yè)公司自身特點來看，國內(nèi)食品企業(yè)都有著比較高的凈資產(chǎn)收益率、盈利能力和穩(wěn)定可持續(xù)的現(xiàn)金流，商業(yè)模式較好、具有品牌壁壘及長期具有成長性的龍頭企業(yè)，更是將長期享受阿爾法和貝塔的收益。整體而言我國餐飲供應鏈尚處于發(fā)展早期，大部分企業(yè)以經(jīng)銷為主帶動量的增長，而直營渠道占比相對較低，而對標調(diào)味品龍頭海天味業(yè)(603288)，供應鏈企業(yè)在下沉渠道仍有充足拓展空間。另一方面，隨著人們生活水平的提高，對于食品飲料的品質(zhì)、口感、營養(yǎng)價值等要求也越來越高，消費升級背景下餐飲供應鏈產(chǎn)品單價呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)，差異化和高端化發(fā)展成為企業(yè)提升利潤率的主流途徑，這也為企業(yè)提供了更高的盈利天花板。

綜上所述，隨著疫情放開及經(jīng)濟面的回暖，食品行業(yè)整體盈利能力將持續(xù)提升，業(yè)績彈性空間較大，長期基本面向好。

（作者：摩根士丹利華鑫基金管理有限公司研究管理部 蘇香）

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