中郵證券有限責(zé)任公司張亞桐近期對(duì)云南銅業(yè)(000878)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期，增持迪慶賦能銅主業(yè)》，本報(bào)告對(duì)云南銅業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.28元。

云南銅業(yè)(000878)

(資料圖片僅供參考)

事件：公司發(fā)布 2022 年度報(bào)告

公司業(yè)績?cè)鲩L態(tài)勢(shì)良好，創(chuàng)下歷史新高。 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營收1349.15 億元，同比增長 6.18%；歸母凈利潤 18.09 億元，同比增長178.63%；扣非歸母凈利 18.11 億元，同比增長 394.96%。

按產(chǎn)品劃分，陰極銅/貴金屬/硫酸/其他產(chǎn)品收入分別為 1014.23億 元 /110.22 億 元 /19.41 億 元 /205.29 億 元 ， 分 別 占 比 總 營 收75.18%/8.17%/1.44%/15.22%。其中，陰極銅作為公司第一大業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了公司 50%以上的毛利潤， 2022 年，銅產(chǎn)品毛利潤為 34.15 億元，占比總毛利 52.28%，毛利率為 3.37%。

主要產(chǎn)品產(chǎn)量超額完成目標(biāo)

主要產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)。 2022 年，公司生產(chǎn)銅精礦 6.26 萬噸、陰極銅 134.92 萬噸、黃金 17.04 噸、白銀 646.13 噸、硫酸 480.07 萬噸；銷售陰極銅 171.00 萬噸、黃金 17.02 噸、白銀 1027.27 噸、硫酸494.42 萬噸。

公司主要礦產(chǎn)銅公司分別為迪慶有色、玉溪礦業(yè)、楚雄礦冶、迪慶礦業(yè)，分別貢獻(xiàn)銅精礦產(chǎn)量 3.64 萬噸、 1.91 萬噸、 0.46 萬噸和 0.25萬噸。

2022 年，公司開展礦產(chǎn)勘查活動(dòng)新增推斷級(jí)以上銅資源金屬量24.27 萬噸。截止 2022 年末，公司保有礦石量 9.96 億噸，銅金屬量374.56 萬噸，銅平均品位 0.38%。

通過非公開發(fā)行股票募資， 收購迪慶有色 38.23%股權(quán)

2022 年度，本公司累計(jì)以募集資金投入募投項(xiàng)目共計(jì) 265593.70萬元，其中收購云銅集團(tuán)持有的迪慶有色 38.23%股權(quán)投入 187480.53萬元，補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款投入 78113.17 萬元。 截止目前，公司持有迪慶有色 88.24%的股權(quán)。

2022 年，迪慶有色實(shí)現(xiàn)營收 24.83 億元，凈利潤 7.18 億元；擁有礦石量 8.7 億噸，銅平均品位 0.33%，折合銅金屬量 288.53 萬噸，權(quán)益銅金屬量 254.6 萬噸。

銅：傳統(tǒng)和新興領(lǐng)域需求共振，打開銅成長空間

美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，將有利于流動(dòng)性改善，促進(jìn)需求釋放。銅作為一種工業(yè)金屬， 從供給端角度，資本開支不足； 加之銅礦品位趨勢(shì)性下行，干擾率推升等因素；預(yù)計(jì) 2023-2025 年全球新增銅精礦不斷下降；從消費(fèi)端角度，國內(nèi)出臺(tái)系列政策支持消費(fèi)，傳統(tǒng)領(lǐng)域如房地產(chǎn)、電網(wǎng)等持續(xù)回暖中；新興的光伏、新能源汽車等領(lǐng)域近幾年高速發(fā)張，使得銅消費(fèi)需求有很大的增量；結(jié)合庫存來看，庫存水平目前處于歷史低位，銅供需缺口未來顯著擴(kuò)大，預(yù)期到 2025 年銅供給缺口將達(dá)到 102 萬噸，因而將對(duì)銅價(jià)形成強(qiáng)有力的支撐。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司 2023/2024/2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1443.83/1507.04/1578.43 億元，分別同比增長 7.02%/4.38%/4.74%；歸母凈利潤分別為22.96/28.14/32.24 億元，分別同比增長 26.94%/22.57%/14.59%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 1.15/1.40/1.61 元。

以 2023 年 4 月 20 日收盤價(jià) 13.55 元為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng) 2023-2025E 對(duì)應(yīng) PE 分別為 11.82/9.65/8.42 倍。 首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券陳建文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為44.14%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利8.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.67。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，云南銅業(yè)（000878）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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