【資料圖】

2023Q1 盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)2023Q1 公司收入20.7 億元（-15.8%），歸母凈利潤2.2 億元（+14.2%），毛利率創(chuàng)Q1 歷史新高，凈利率10.25%（+2.75pct），2023Q1 嚴(yán)控老品促銷及新品折扣、調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)初見成效，毛利率凈利率同比實(shí)現(xiàn)提升，我們維持2023-2024 年并新增2025 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤為7.0/8.7/11.3 億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.5/1.8/2.4 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為15.3/12.3/9.5 倍，隨著消費(fèi)復(fù)蘇及組織變革調(diào)整，預(yù)計(jì)2023 年發(fā)揮集中管控優(yōu)勢，渠道優(yōu)化&庫存管控&商品企劃成效漸顯，疊加持續(xù)降本控費(fèi)，全年盈利有望快速恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　》制放疲耗醒b毛利率大幅改善，期待組織變革下秋冬商品調(diào)整見效2023Q1 PB 女裝收入7.5 億元（-22.2%）毛利率+5.478pct 至61.4%，PB 男裝收入8.2 億元（-1.3%），毛利率+7.92pct 至62.6%，男裝毛利率大幅改善主要系正價(jià)店提升新品占比且新品折率有所提升，樂町收入2.2 億元（-24.1%），毛利率+3.23pct 至52.76%，童裝2.5 億元（-20.6%），毛利率+3pct 至57.7%?！　》智溃壕€上嚴(yán)控折扣收入收縮但盈利改善，線下凈閉店但同店有增長2023Q1 線上收入5.5 億元（-29.5%），毛利率+6.1pct 至50.2%。2023Q1 線下較2022 年底凈閉店330 家其中直營渠道在組織架構(gòu)變革的戰(zhàn)略調(diào)整下凈閉95 家、加盟渠道主動(dòng)收縮特賣店、加盟商自主整合下凈閉235 家，2023Q1 門店數(shù)同比-14.4%但線下同店增長10%左右（PB 女裝直營渠道仍待改善），因此線下收入僅下滑9.3%至15.2 億元，其中直營收入下滑6.96%、加盟收入下滑14.95%，線下毛利率+4.7pct 至63.85%，其中直營毛利率+5.24pct、加盟毛利率+2.19pct?！　【€上及直營驅(qū)動(dòng)盈利能力大幅改善，營運(yùn)能力及現(xiàn)金流均有改善（1）盈利端：2023Q1 毛利率60%（+10.7pct），為Q1 歷史最佳毛利率水平，主要為線上及直營折扣提升下毛利率提升顯著。2023Q1 繼續(xù)降本增效，期間費(fèi)用率-0.85pct 至45.3%，其中銷售費(fèi)用率-2pct 主要系線下凈閉店&廣告投入削減，以及收入下降導(dǎo)致電商及直營扣點(diǎn)減少，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用金額分別-10.3%/25.7%，研發(fā)費(fèi)用+44.8%，研發(fā)費(fèi)用率+0.8pct，體現(xiàn)公司加大產(chǎn)品品質(zhì)和差異化建設(shè)。（2）營運(yùn)端：強(qiáng)化商品計(jì)劃性管理下，截至2023Q1 存貨為18.75 億元（-17%）應(yīng)收賬款4.12 億元（-14%），存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+25/-17 天，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.45 億元，較同期的-2.3 億元提升3.7 億元，營運(yùn)能力及現(xiàn)金流均有改善?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：組織變革不及預(yù)期、新品銷售不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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