新希望(18.320, 0.16, 0.88%)“棄權(quán)”華創(chuàng)陽安(15.550, 1.41, 9.97%)購股 上交所問詢“高價”何來

王力凝

持股不到五年，華創(chuàng)證券的員工終于等到了套現(xiàn)機會。

9月7日，華創(chuàng)陽安（600155.SH）發(fā)布公告稱，公司計劃現(xiàn)金收購四家合伙企業(yè)持有的華創(chuàng)證券2.5617%股權(quán)，評估值為5.76億元。收購?fù)瓿珊?，華創(chuàng)證券將成為華創(chuàng)陽安的全資子公司。

此次收購對象均是華創(chuàng)證券的員工持股平臺。2014年底，華創(chuàng)證券實施了核心員工和經(jīng)營管理層增資方案，包括董事長陶永澤在內(nèi)的143名華創(chuàng)證券員工以1.75元/單位的價格，向華創(chuàng)證券增資1.3786億元。如今入股員工將拿到當(dāng)初4倍多的現(xiàn)金，回報收益不菲。

然而這筆計劃中的交易，不僅被華創(chuàng)陽安的3名董事在董事會表決中棄權(quán)，上交所也發(fā)出問詢函。焦點在于：此次收購的價格是否明顯過高？

就此，華創(chuàng)陽安董秘辦人士對《中國經(jīng)營報》記者稱，交易價格是根據(jù)資產(chǎn)評估后作出的，公司正在對上交所的問詢進行準(zhǔn)備。

收購估值被指高估

在本次收購?fù)瓿珊?，華創(chuàng)證券將成為華創(chuàng)陽安的全資子公司。收購前，華創(chuàng)陽安持有華創(chuàng)證券97.4383%的股權(quán)，剩余2.5617%的股權(quán)為貴安新區(qū)華瑞福裕股權(quán)投資中心、貴安新區(qū)華瑞福順股權(quán)投資中心、貴安新區(qū)華瑞福祥股權(quán)投資中心、貴安新區(qū)華瑞福熙股權(quán)投資中心4家合伙企業(yè)持有。

根據(jù)北京中天華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司（以下簡稱“北京中天華”）出具的評估報告，截至評估基準(zhǔn)日 2019 年 6 月 30 日，華創(chuàng)證券股東全部權(quán)益的評估值為 224.69億元，2.5617%股權(quán)評估值為 5.76億元。

在9月6日的董事會投票上，雖然這筆交易獲得了表決通過，但是華創(chuàng)陽安的董事李建雄、張明貴和余思明對議案投了棄權(quán)票。其中兩位董事棄權(quán)認(rèn)為，此次收購價格明顯偏高、明顯有失公允。理由在于，華創(chuàng)證券上半年的凈資產(chǎn)收益率明顯偏低，采用2.04 倍的市凈率過高，另外公司2016 年 12 月投入華創(chuàng)證券的新增資本按2.04 倍市凈率計算估值，存在嚴(yán)重虛增。

北京中天華出具的評估報告中的數(shù)據(jù)顯示，華創(chuàng)證券經(jīng)審計后的總資產(chǎn)為359.28億元，總負債為252.36億元，凈資產(chǎn)為106.92億元。

對于此次收購的華創(chuàng)證券2.5617%的股權(quán)，北京中天華用資產(chǎn)基礎(chǔ)法給出的評估值為2.85億元。但是采用市場法評估后，北京中天華評估華創(chuàng)證券的全部股東權(quán)益為224.69億元，增值了110.15%，對應(yīng)的2.5617%評估值為5.76億元，評估報告中認(rèn)為這種估值更能反映出股權(quán)價值。

記者注意到，2016年1月，華創(chuàng)陽安前身華創(chuàng)證券在收購華創(chuàng)證券的資產(chǎn)重組中，華創(chuàng)證券股東全部權(quán)益的預(yù)估值為77.51億元，彼時華創(chuàng)證券的凈資產(chǎn)只有33.31億元，已經(jīng)增值了132.7%。當(dāng)時，對華創(chuàng)證券進行評估的同樣為北京中天華，兩位簽字負責(zé)的資產(chǎn)評估師也和此次為華創(chuàng)證券2.5617%進行評估的人員一致。

這就意味著，華創(chuàng)證券估值在2016年收購中已經(jīng)有了大幅增值的基礎(chǔ)上，此次估值再次增值了110.15%。而根據(jù)華創(chuàng)證券的財務(wù)數(shù)據(jù)，2016年至2019年上半年，華創(chuàng)證券的凈資產(chǎn)發(fā)生明顯變化。

9月9日，上交所下發(fā)的問詢函，要求華創(chuàng)陽安補充披露市場法可比公司的選擇及相應(yīng)調(diào)整系數(shù)是如何確定的、本次評估與前次重組估值差異的原因及合理性等，并要求資產(chǎn)評估機構(gòu)發(fā)表意見。

對于此次華創(chuàng)證券的資產(chǎn)評估問題，記者在9月10日聯(lián)系了其中的一位資產(chǎn)評估師。該資產(chǎn)評估師表示對相關(guān)業(yè)務(wù)事項有保密義務(wù)，不方便對外接受采訪。

“公司的資產(chǎn)價值在這幾年有了很大的變化，不能僅以凈資產(chǎn)來判斷。”華創(chuàng)陽安董秘辦人士稱，公司正在對上交所的問詢函進行回復(fù)處理，建議關(guān)注隨后發(fā)布的公告。

管理層8人“套現(xiàn)”超千萬

根據(jù)此次交易的協(xié)議，華創(chuàng)陽安將在董事會表決通過后15 個工作日內(nèi)支付轉(zhuǎn)讓價款的51%， 并于2019年年底前支付剩余款項。數(shù)據(jù)顯示，華創(chuàng)陽安在2019年上半年凈利潤為2.87億元，華創(chuàng)證券上半年凈利潤為2.38億元。此次支付的股權(quán)價款，預(yù)計超過華創(chuàng)陽安2019年的全年盈利。

另一方面，2.5617％的少數(shù)股權(quán)，實際上對上市公司的影響并不會很大。正因如此，上交所也要求華創(chuàng)陽安對前后公司盈利能力的差異進行量化分析，從而說明本次交易的必要性。

此次收購對象均是華創(chuàng)證券的員工持股平臺，其普通合伙人(GP)均為貴州眾石銀杉資本管理有限公司，有限合伙人(LP)全部為華創(chuàng)證券核心員工和經(jīng)營管理層。通過這次交易，華創(chuàng)證券原管理層將獲利豐厚，8名高管本次拿到的現(xiàn)金預(yù)計超過1000萬元。

2014年12月24日，華創(chuàng)證券召開股東會，同意實施公司核心員工和經(jīng)營管理層增資方案。華創(chuàng)證券143名管理層員工，以每單位注冊資本1.75元增資，共計斥資1.38億元認(rèn)購，合計持有華創(chuàng)證券總股本的4.99%。2016年，寶碩股份收購華創(chuàng)證券后進行了增資，這四家員工持股平臺的持股比例稀釋至2.5617％。

記者注意到，部分入股的華創(chuàng)證券管理層員工因為離職等原因，已經(jīng)在過去將份額轉(zhuǎn)讓給了貴州眾石銀杉資本管理有限公司，四家持股平臺中現(xiàn)在留下的LP只剩下88人。

數(shù)據(jù)顯示，華創(chuàng)證券董事長陶永澤當(dāng)初出資為469萬元。持股不到5年，陶永澤本次拿到的現(xiàn)金約為2000萬元。在認(rèn)購的高管中，華創(chuàng)證券副總經(jīng)理華中煒當(dāng)初認(rèn)繳的出資額最多，為549.5萬元，本次華中煒將拿到約2280萬元。

另外，華創(chuàng)證券的彭波、陳聲、楊帆、劉學(xué)杰、陳強、任劼6位高管本次拿到的現(xiàn)金預(yù)計也將超過1000萬元。

天眼查的數(shù)據(jù)顯示，華創(chuàng)證券原總裁吳亞秋已經(jīng)在2018年12月退伙。當(dāng)初吳亞秋出資為350萬元，如果能夠耐心等到現(xiàn)在，吳亞秋將在今年獲得1400萬元的現(xiàn)金。

本次華創(chuàng)陽安投出棄權(quán)票的三位董事中，有兩位來自新希望集團，其中李建雄為華創(chuàng)陽安副董事長，他還是新希望集團常務(wù)副總裁兼首席運營官。而張明貴也是新希望集團副總裁，還兼任新希望集團四川總部董事長、新希望地產(chǎn)總裁。

2016年，華創(chuàng)陽安前身寶碩股份通過資產(chǎn)重組，開創(chuàng)了券商“借道”上市的新路徑，華創(chuàng)證券成為寶碩股份的子公司。在上次資產(chǎn)重組后，新希望董事長劉永好通過新希望化工、南方希望和北碩投資合計控制上市公司約3.36億股股份，占比18.6%，劉永好為上市公司的實際控制人。

整體來看，華創(chuàng)證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。此前的華創(chuàng)證券資料中提到，華創(chuàng)證券不存在控股股東，公司沒有任何一個股東實際支配的表決權(quán)足以對華股東會的決議產(chǎn)生重大影響，也不能決定董事會半數(shù)以上成員選任。

下一步，華創(chuàng)陽安和華創(chuàng)證券的高管變動，同樣值得關(guān)注。

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