基金評央行意外“降息”：信號意義強，可看作長期“降息”周期的開始

2019年11月5日，中國人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作，續(xù)作MLF4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。

對此，公募基金普遍認為此次“降息”超出市場預(yù)期，信息意義較強。配置上，短期緩和了債市對于貨幣政策收緊的擔(dān)憂，但通脹預(yù)期仍在，疊加貿(mào)易摩擦的階段性緩和及經(jīng)濟基本面回暖等因素，債市利好有限。

本次“降息”超預(yù)期，信號意義較強

匯豐晉信首席宏觀及策略師閔良超點評指出，本次調(diào)低MLF利率是新機制下的首次調(diào)低利率，可以看作新一輪長期“降息”周期的開始，信號意義比較強。但是另一方面，本次調(diào)低MLF利率反而可能是短期寬松周期的尾聲，原因在于：

1）中美貨幣政策的同步性。美聯(lián)儲在今年3次預(yù)防式降息之后，市場預(yù)計今年年底至明年初前很難再看到美聯(lián)儲的進一步放松。

2）央行在穩(wěn)增長和控通脹之間取得平衡。年底至明年上半年，預(yù)計CPI中樞可能會進一步上升，這可能會制約貨幣政策進一步放松的空間。

因此從節(jié)奏來看，閔良超預(yù)計今年年底前再有MLF調(diào)降的概率較低，下一個貨幣政策比較密集時間窗口可能要等到明年2季度。

萬家基金也表示，本次降息超市場預(yù)期，因通脹上升，市場此前對降息已經(jīng)降低預(yù)期。MLF降息大大緩解了市場對央行貨幣政策的擔(dān)憂。由于MLF降息，11月20日的LPR預(yù)計利率也會相應(yīng)下調(diào)。下一步關(guān)注回購利率中樞是否有變化，未來央行或許仍會擇機下調(diào)MLF利率。

上投摩根基金同樣認為，調(diào)降MLF利率寬松信號意義較強。本次MLF利率調(diào)低的重要意義在于，扭轉(zhuǎn)了市場對于貨幣政策的偏謹慎預(yù)期。9月20日LPR利率水平保持不變、11月TMLF未操作，都引發(fā)市場對短期流動性偏緊的擔(dān)憂，而此次MLF利率雖然只調(diào)降了5個基點，對銀行實際資金成本影響有限，但信號意義較濃，有力地提振了投資者信心。

可以發(fā)現(xiàn)，公募基金普遍認為此次MLF利率下調(diào)超預(yù)期，信號意義較強。而MLF利率下調(diào)后，對市場又會有怎樣的影響呢？

南方基金認為，有利降低無風(fēng)險利率、提升風(fēng)險偏好。展望未來，經(jīng)濟下行壓力下貨幣寬松的方向不會發(fā)生變化，但通脹高企仍對貨幣寬松的幅度形成掣肘。對股票市場而言，調(diào)降MLF利率有利于降低無風(fēng)險利率、提升風(fēng)險偏好等，長期或有助于改善企業(yè)盈利，利好股市表現(xiàn)。

長盛基金表示，MLF利率下調(diào)有助于改善流動性預(yù)期。此前，由于10月TMLF操作未落地，市場對流動性預(yù)期有所波動；今日MLF操作足額對沖，基本反映央行的中長期流動性投放基本維持穩(wěn)健的基調(diào)，有助于改善流動性預(yù)期，年內(nèi)資金面大概率維持偏寬松狀態(tài)。

匯豐晉信首席宏觀及策略師閔良超表示，貨幣政策不確定性的消除短期內(nèi)有利于市場風(fēng)險偏好提升，周二A股市場對此也給出了積極的回應(yīng)。從大勢上來看，非金融企業(yè)全年盈利增速預(yù)計0-5%，無風(fēng)險收益率預(yù)計會在窄幅區(qū)間震蕩，因此目前可以驅(qū)動行情的主要變量就是風(fēng)險偏好的提升，這在很大程度上將取決于：1）中美貿(mào)易談判的進展；2）宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的企穩(wěn)。

緩解貨幣政策收緊擔(dān)憂，對債市利好或有限

從對債市影響角度來看，中融基金表示，利率下調(diào)短期內(nèi)對股市及債市都形成利好。

但也有公募觀點比較保守，中信保誠基金指出，短期股債震蕩為主，均衡配置。

央行此次操作時點超預(yù)期，幅度低預(yù)期。短期貨幣政策寬松的兌現(xiàn)，中期降息周期的起點。需要關(guān)注房貸利率或?qū)嶓w信貸利率的變動情況。配置上仍然建議適度均衡，一方面年底低估值板塊（家電、地產(chǎn)、銀行等）或有相對收益，另一方面中期仍更看好產(chǎn)業(yè)周期回升下的科技成長板塊（電子、通信、醫(yī)藥等）。

聚焦到債券市場，在央行公布此次MLF操作后，10年期活躍券收益率下降5bp，市場交易活躍。

德邦基金對此表示，對于債券市場，短期帶來積極的提振效用。目前來看，債券市場自9月份調(diào)整以來，債券收益率調(diào)整已有30bp，給未來交易帶來了更多的價格保護。

國金基金認為，債市對貨幣政策擔(dān)心緩釋。對當(dāng)前的債市而言，MLF利率調(diào)降5bp算不上大，但其信號意義重大。在接下來的年末和明年一季度，CPI仍然可能大概率上行，但是市場對通脹約束貨幣寬松的擔(dān)心已經(jīng)大為緩釋。

但也有部分基金公司表示利好有限，債市仍有調(diào)整壓力。

招商基金在點評央行下調(diào)MLF中標利率時就表示，降息緩解市場擔(dān)憂情緒，但債市利好有限。

此次降低MLF操作利率緩解了之前對央行貨幣政策因通脹而收緊的擔(dān)憂情緒，對債市整體偏正面，但MLF的等量續(xù)作、TMLF本年內(nèi)首次沒有續(xù)作也表明當(dāng)前在銀行間市場上央行沒有投放增量資金，這表明通脹對貨幣政策的寬松節(jié)奏制約并沒有真正消除，對債券市場的利好有限。

諾安基金稱，降息超市場預(yù)期，給債市帶來緩和空間。總的來說，本次降息給近期快速調(diào)整的債市帶來了一定緩和空間。現(xiàn)階段，債券市場的主要矛盾在于供給原因造成的通脹預(yù)期升溫，另外，貿(mào)易摩擦的階段性緩和及基本面下行空間有限也對債市形成掣肘，因此債市短期仍有調(diào)整壓力。

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