來源：證券市場紅周刊 文 | 謝碧鷺

編輯 | 王宗耀

雙十一半小時內(nèi)，御家匯(7.990,-0.28,-3.39%)的交易額便破億元，然而表面亮麗的業(yè)績背后，離不開公司大量的推廣費用投入，而與之對應的則是其薄弱的“造血”能力。再加上異常的采、銷數(shù)據(jù)，該公司發(fā)展前景難免令人擔憂。

雙十一當天，御家江其下品牌御泥坊在其公司官微上宣布，截至零點29分，旗下所有淘系店鋪交易金額破1億元。但反觀證券市場，御家匯的成績卻有些黯淡，11號當天御家匯股價下跌5.76%，截至11月22日收盤，其股價為7.99元/股，距離最高價25.25元/股下跌幅度高達68.36%。

10月29日，御家匯發(fā)布三季報，今年前三季度，御家匯實現(xiàn)營業(yè)總收入為15.76億元，同比下降1.85%，扣非歸母凈利潤虧損650.7萬元，同比下降106.3%。而在不久之前發(fā)布的半年報中，御家匯對凈利潤影響超過10%的16家子公司中有7家出現(xiàn)虧損。與此同時，在品牌宣傳上御家匯依舊毫不吝嗇，2018年IPO所募集的8.58億元中，有3.9億元用于品牌建設與推廣。

此外，御家匯存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)遠遠高于同類上市公司，存貨數(shù)據(jù)也居高不下，而此時的御家匯卻還在斥巨資擴大產(chǎn)能，再加上勾稽異常的財務數(shù)據(jù)，該公司發(fā)展前景令人擔憂。

“造血”能力有限 廣告費用大增

作為一支A股市場的新秀，在2018年順利登陸創(chuàng)業(yè)板之前，御家匯的表現(xiàn)并不賴，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，御家匯的營業(yè)收入分別為7.69億元、11.71億元和16.46億元，其歸母凈利潤分別為5315萬元、7377萬元和1.58億元。

然而，在漂亮業(yè)績背后，離不開御家匯在宣傳推廣方面的“大手筆”投入，像《克拉戀人》《楚喬傳》《扶搖》等多部熱播劇中，都有御家匯花費重金植入的廣告。

數(shù)據(jù)顯示2015年至2017年，御家匯宣傳推廣服務費就分別高達1.18億元、1.99億元和3.08億元。其2018年IPO募集到的8.58億元中，有3.9億元被投入了品牌建設與推廣項目。而當年的平臺推廣及品牌宣傳費用合計更是高達5.23億元。

與揮金如土的宣傳推廣支出相反的是，御家匯經(jīng)營活動的資金流入情況卻不容樂觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，御家匯除了2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額實現(xiàn)了1.73億元的流入外，2016年、2018年和2019年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為凈流出，相關(guān)金額分別為-7342萬元、-3542萬元和-2.52億元。如此的情況說明，御家匯的“造血”能力相當有限。

線下銷售不樂觀

近日，《紅周刊》記者以消費者的身份，隨機走訪了三家屈臣氏(悠唐購物中心店、豐聯(lián)廣場店及保利國際購物中心店)和一家沃爾瑪(朝陽店)。在這四家門店內(nèi)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)御家匯的線下銷售情況并不樂觀。

相對于在財報中所披露的較為齊全的產(chǎn)品(包括面膜、水乳霜膏等)，記者在線下門店內(nèi)所見到的御家匯的產(chǎn)品較為單一。悠唐購物中心和保利國際購物中心的屈臣氏僅有4款御泥坊貼片式面膜和一款小迷糊貼片式面膜，豐聯(lián)廣場的屈臣氏僅有兩款御泥坊貼片式面膜和一款御泥坊涂抹式睡眠面膜，而沃爾瑪(朝陽店)暫時沒有找到御家匯的產(chǎn)品，超市導購員告訴記者，原先有御泥坊面膜，但是近期下架了，暫時還沒有上新。

在剩下的三家屈臣氏店內(nèi)，相對于其他產(chǎn)品的銷售而言，御泥坊和小迷糊也略顯弱勢。悠唐購物中心屈臣氏的導購員均告訴記者，“前幾年御泥坊比較火，但現(xiàn)在國貨里面除了百雀羚賣得比較好之外，其他產(chǎn)品都比較一般”。接著該導購員給記者推薦了幾款其他產(chǎn)品的面膜，并表示“這幾款用起來更好”。

近年來御家匯的存貨亦在不斷增長，截至2017年至2019年三季度末，御家匯的存貨金額分別為2.77億元、5.66億元和7.41億元。對于美妝產(chǎn)品而言，倘若生產(chǎn)日期較久，則有可能影響到其銷售，在悠唐購物中心和保利國際購物中心的屈臣氏店中，記者均看到了2018年上半年生產(chǎn)的御泥坊面膜。

在庫存高企之下，御家匯旗下產(chǎn)品表現(xiàn)出較大的折扣力度，在豐聯(lián)廣場的屈臣氏店內(nèi)，導購員向記者推薦了御泥坊的小安瓶彈嫩黑面膜“現(xiàn)在這款面膜是我們這里打折力度最大的，原價79元一盒，現(xiàn)在99塊錢可以買到三盒。”

過高的存貨，也使得御家匯存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增大。2018年年報所披露的御家匯存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為139.8天，2019年三季報中該數(shù)值已經(jīng)變成了227.84天。相較于其他美妝類上市公司，2019年三季報中，珀萊雅(86.930,-5.37,-5.82%)披露的數(shù)值為92.21天、丸美股份(64.820,-2.72,-4.03%)為105.25天、上海家化(30.900,-0.09,-0.29%)為112.48天，均比御家匯要短得多。

一方面存貨大增，另一方面御家匯卻在不斷擴大產(chǎn)能，據(jù)官網(wǎng)顯示，今年9月末，御家匯稱將斥資8億元打造全球最大面膜基地“水羊智能制造基地”，項目全部建成投產(chǎn)后，將實現(xiàn)年均生產(chǎn)面膜35億片、水乳膏霜1億瓶的產(chǎn)能。倘若該產(chǎn)地順利建成，御家匯的產(chǎn)能確實能夠?qū)崿F(xiàn)大飛躍，但屆時其產(chǎn)能利用率究竟如何?就需要打上一個問號。

營收數(shù)據(jù)存疑

從御家匯的業(yè)績情況來看，其上市首年業(yè)績就出現(xiàn)了大幅下降的情況。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年御家匯實現(xiàn)營業(yè)收入為22.45億元，同比增長36.38%，收入增速雖然表現(xiàn)不錯，但卻“增收不增利”，沒能拉動業(yè)績的提升，其歸母凈利潤僅有1.3億元，同比下降17.53%，這其中還有2000萬是依靠IPO募集資金進行理財所實現(xiàn)的。

不過，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其大幅增長的營業(yè)收入在財務勾稽關(guān)系上卻存在異常情況。

據(jù)招股說明書顯示，2017年御家匯的營業(yè)總收入為16.46億元，其中境外業(yè)務的主營業(yè)務占公司主營業(yè)務收入的比重分別為12.93%，該部分不需要考慮增值稅稅率的問題。其余部分按照17%的增值稅稅率來計算，其當期含稅營收約為18.9億元。

這個規(guī)模的含稅營業(yè)收入在財務報表中應體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和應收票據(jù)及應收賬款等經(jīng)營性債權(quán)的增減。

當年合并現(xiàn)金流量表中，御家匯“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為18.15億元，減去當年新增的1099.92萬元的預收款項的影響，則當期與營收相關(guān)的現(xiàn)金流入大致為18.04億元。該金額跟18.9億元的含稅營收相比，相差了大約8600萬元，按理說本期該有約8600萬元的收入因未收到現(xiàn)金，應體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的增加。

在資產(chǎn)負債表中，御家匯2017年應收票據(jù)和應收賬款(含壞賬準備)期初比期末要多3610.57萬元，這比理論應增加金額少大約5000萬元，也就意味著2017年御家匯有近5000萬元的含稅營收沒有相關(guān)現(xiàn)金流入等相關(guān)數(shù)據(jù)的支持。

實際上，御家匯2018年的營業(yè)收入也存在類似情況。經(jīng)《紅周刊》記者核算發(fā)現(xiàn)，其2018年含稅營業(yè)收入相比經(jīng)營性債權(quán)和現(xiàn)金流入金額多出5500萬元。

連續(xù)兩年，御家匯的營收數(shù)據(jù)均存在勾稽異常，具體是什么原因，需要公司給出解釋。

除了營業(yè)收入數(shù)據(jù)勾稽異常之外，據(jù)《紅周刊》記者核算，御家匯采購數(shù)據(jù)方面也存在較大的異常。

據(jù)年報披露，2018年御家匯向前五大供應商采購金額為5.91億元，占年度采購總額的比例為36.46%，由此可以推斷出這一年的采購總額大致為16.2億元。2018年5月起，相關(guān)增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，按月平均計算，可估算出其含稅采購金額約為18.85億元。

在現(xiàn)金流量表中，2018年御家匯“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”為13.8億元，其中還包括當期預付款項增加額1029.3萬元，剔除該金額后則與當期采購相關(guān)的現(xiàn)金支出金額達13.7億元。將其與當期含稅采購金額相勾稽后，現(xiàn)金支出要比含稅采購金額少5.15億元，按照財務勾稽關(guān)系，這部分應當體現(xiàn)為經(jīng)營性債務的增加。

可事實上，2018年末御家匯的應付賬款為3.36億元，應付票據(jù)為0，相對于2017年末僅增加了2億元，這比理論上應該增加的金額少3.15億元。這也就說明了2018年御家匯大約有3.15億元的采購金額沒有相關(guān)財務數(shù)據(jù)的支持。

2017年也存在類似情況，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年御家匯向前五大供應商采購金額為4.03億元，占總采購金額的45.72%，由此可以推算出當年的采購總額共8.81億元。按照17%的增值稅稅率計算，當年含稅采購金額共10.31億元。從經(jīng)營性負債情況來看，當期御家匯的應付票據(jù)和應付賬款較上期末并沒有增加，反而減少了5433.34萬元，這意味著，理論上該公司這一年的現(xiàn)金支出應該在10.85億元左右。

但實際上，當年御家匯“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”為9.21億元，而當年預付款項期末較期初增加了1084.71萬元，則當期與采購相關(guān)的現(xiàn)金流量金額大約為9.1億元。這一結(jié)果比理論支出金額要少1.75億元。

連續(xù)兩年出現(xiàn)如此巨額的勾稽異常，到底是什么原因所致，還需公司給出合理的解釋。

(本文已刊發(fā)于11月23日的《紅周刊》)

關(guān)鍵詞： 御家匯 交易額 御泥坊 廣告費用