國(guó)債很貴，但是選擇不多!

在市場(chǎng)上充滿悲觀恐慌氛圍下，全球資金正在涌進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)避險(xiǎn)。3月6日，在避險(xiǎn)資金推動(dòng)下，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格繼續(xù)上漲，而歐洲地區(qū)特別是德國(guó)長(zhǎng)期債券價(jià)格也在刷新歷史高點(diǎn)。

由于債券價(jià)格上漲，導(dǎo)致債券收益率走低。當(dāng)日，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史新低，而德國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率也刷新歷史低點(diǎn)。其中，10年期美國(guó)國(guó)債收益率達(dá)到歷史低位0.768%，跌幅達(dá)到了25.1%;30年期美國(guó)國(guó)債收益率也跌至歷史新低1.291%，跌幅達(dá)到了22.9%。10年期德國(guó)國(guó)債收益率也在盤中創(chuàng)下歷史新低，盤中一度達(dá)到-0.747%，刷新歷史低點(diǎn);30年期德債收益率創(chuàng)下得歷史新低-0.337%。

顯然，中長(zhǎng)期美債和長(zhǎng)期德債的收益率聯(lián)手創(chuàng)下歷史新低，令市場(chǎng)不安，但是對(duì)于掌握巨量資金的機(jī)構(gòu)投資資金來(lái)說(shuō)，別無(wú)選擇，安全第一。更何況，由于價(jià)格的連續(xù)上漲，2020年初至今，投資美國(guó)國(guó)債的回報(bào)率頗為驚人，有些長(zhǎng)期國(guó)債基金的回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到30%以上。當(dāng)然，對(duì)于手持1.1萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債的中國(guó)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)好消息!

美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘認(rèn)為，長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債走向負(fù)利率不可避免。但是，走向負(fù)利率，對(duì)于一直依靠購(gòu)買國(guó)債托住資產(chǎn)價(jià)格的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，這恐怕不是好消息。因?yàn)閾?dān)心后續(xù)政策空間日益減少，波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席埃里克-羅森格倫(Eric Rosengren)建議修改法律，將美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買資產(chǎn)的范圍擴(kuò)大到股票等其他資產(chǎn)，以便為日后入市提供依據(jù)。

美國(guó)債王則建議，投資者可以不必買十年美債來(lái)賺錢，也可以買其他資產(chǎn)來(lái)賺錢。“最近兩年我一直談?wù)擖S金，我從2018年夏天開始看多黃金。”美元在變?nèi)?，這是貨幣政策導(dǎo)致的，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在大幅削減利率，無(wú)疑這是利空美元的。黃金以歐元和其他貨幣計(jì)價(jià)已創(chuàng)出歷史新高。黃金以美元計(jì)價(jià)也會(huì)創(chuàng)出歷史新高，這應(yīng)該是很確定的事。

美債價(jià)格大漲，10年期美債收益率暴跌25%

美國(guó)時(shí)間3月6日，在避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格繼續(xù)上漲，推動(dòng)國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史新低：10年期國(guó)債收益率達(dá)到0.768%，跌幅達(dá)到了25.1%;30年期國(guó)債收益率跌至1.291%，跌幅達(dá)到了22.9%。

具體來(lái)看，美國(guó)30年期國(guó)債收益率跌至歷史新低1.291%，下跌了25個(gè)基點(diǎn)，而盤中一度暴跌36個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)出1.18%的低位紀(jì)錄。

10年期國(guó)債收益率達(dá)到0.768%，下跌了15個(gè)基點(diǎn)，盤中一度暴跌24個(gè)基點(diǎn)，亦創(chuàng)出0.657%的低點(diǎn)紀(jì)錄。

長(zhǎng)期德國(guó)債券收益率也創(chuàng)下歷史低點(diǎn)

值得注意的是，在中長(zhǎng)期美債價(jià)格持續(xù)走高的同時(shí)，歐洲地區(qū)債券價(jià)格也在走高，特別是德國(guó)。

3月6日，10年期德國(guó)國(guó)債收益率也在盤中創(chuàng)下歷史新低，盤中一度達(dá)到-0.747%，刷新歷史低點(diǎn)，而30年期德債收益率也創(chuàng)下得歷史新低-0.337%。

中國(guó)外儲(chǔ)受益于美國(guó)國(guó)債上漲

需要說(shuō)明的是，美國(guó)國(guó)債收益率下降，對(duì)應(yīng)的是美國(guó)國(guó)債價(jià)格的上漲。從這個(gè)角度看，持有美國(guó)國(guó)債的投資者明顯受益，這其中就包括中國(guó)。

3月7日，國(guó)家外匯管理局新聞發(fā)言人、總經(jīng)濟(jì)師王春英就2020年2月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)情況答記者問(wèn)表示：截至2020年2月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31067億美元，較年初下降12億美元，降幅為0.04%。其中，2月美元指數(shù)、主要國(guó)家債券價(jià)格有所上漲，匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等估值因素，是當(dāng)月外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的主要原因。

從上述表態(tài)來(lái)看，主要國(guó)家債券價(jià)格上漲，當(dāng)然有所指向。目前中國(guó)持有的美債約為1.1萬(wàn)億美元左右，持有數(shù)量暫時(shí)排在世界第二。此前，曾經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)是美債第一大海外持有國(guó)，在2019年，中國(guó)有過(guò)多次減持美債的操作，而日本與中國(guó)相反一直在陸續(xù)增持，目前日本政府是美債第一大海外持有國(guó)。

顯然，在2月份，由于美元指數(shù)上漲，外儲(chǔ)中的非美元資產(chǎn)估值受損;而同期，由于美國(guó)國(guó)債價(jià)格大幅上漲，外儲(chǔ)中1.1萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債估值提升，二者相抵后，所以我國(guó)外儲(chǔ)略有下降。

進(jìn)入3月份，美國(guó)國(guó)債價(jià)格繼續(xù)上漲，而美元指數(shù)則出現(xiàn)3年來(lái)最大跌幅，這些都對(duì)于中國(guó)外儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模估值提升有所幫助。

債券ETF大賺特賺，今年2個(gè)月收益超去年全年

發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債的紙面收益率持續(xù)創(chuàng)下新低，甚至為負(fù)，并不意味著投資者光是持有國(guó)債就在虧錢。事實(shí)上，因?yàn)檠鹤⒔?jīng)濟(jì)走不出困境，央行大力放水的債券買家，正在因?yàn)閲?guó)債價(jià)格的上漲而收獲頗豐。

3月6日，在投資者涌入國(guó)債市場(chǎng)，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史新低的時(shí)候，美國(guó)股市上債券ETF，特別是中長(zhǎng)期債券ETF漲勢(shì)，也頗為巨大。

下圖為太平洋(3.860, -0.16, -3.98%)投資管理公司25年+期零息ETF基金(簡(jiǎn)稱，ZROZ)當(dāng)日漲幅達(dá)到了8%，今年年初至今已經(jīng)上漲了35%，而2019年漲幅為21.7%。

下圖為同樣關(guān)注中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的ETF，3月6日漲幅達(dá)到了6.95%，2020年年初至今漲幅達(dá)到了31.4%，而2019年全年漲幅才17.6%。

當(dāng)然，美國(guó)股市當(dāng)中還有很多關(guān)注中長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)的ETF漲幅也相當(dāng)不錯(cuò)。投資者通過(guò)參與這些ETF基金獲得了不錯(cuò)的回報(bào)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股市回報(bào)率。

事實(shí)上，多年來(lái)，國(guó)債市場(chǎng)上曾經(jīng)有一批做空者，不過(guò)在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，都敗下陣來(lái)。2015年4月，債市傳奇比爾-格羅斯將做空10年期德債描述為“一生難得一遇的做空”，結(jié)果他所在的駿利資本集團(tuán)仍因Global Unconstrained基金而蒙受巨大損失，后來(lái)隱退江湖。

格林斯潘警告美國(guó)國(guó)債將進(jìn)入負(fù)利率，投資者更愿意持有負(fù)收益?zhèn)?/p>

3月7日，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘針對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的驚人走勢(shì)發(fā)出了警告。格林斯潘說(shuō)，30年期美國(guó)國(guó)債的收益率可能會(huì)變?yōu)樨?fù)值，加入全球超過(guò)14萬(wàn)億美元負(fù)收益率債券的行列。

格林斯潘從1987年至2006年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席。“甚至在病毒爆發(fā)之前，隨著人們的壽命越來(lái)越長(zhǎng)，并在此期間尋找在看似安全的證券上進(jìn)行投資，30年期收益率已經(jīng)出現(xiàn)了非常顯著的下降。” 格林斯潘在接受電話采訪時(shí)說(shuō)。“對(duì)于收益率到底能達(dá)到多低的水平，實(shí)際上沒有限制，即使零也不是限制。負(fù)收益率是可能的。”

2019年8月份，格林斯潘曾表示，“零利率”對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)沒有任何影響。相對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，跌破“0”這一心理水準(zhǔn)并非不可想象，世界上許多其他國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了這一過(guò)程。

目前，全球大約40%負(fù)收益?zhèn)鶆?wù)來(lái)自日本，剩余的多數(shù)在歐洲。3月7日，10年期德國(guó)基準(zhǔn)債券收益率接近歷史低點(diǎn)，收益率為負(fù)0.717%。從下圖來(lái)看，目前負(fù)利率債券規(guī)模還沒有超過(guò)去年8月底的峰值。

對(duì)此，格林斯潘曾解釋認(rèn)為，投資者更愿意持有負(fù)收益?zhèn)?，因?yàn)樗麄兌季哂虚L(zhǎng)期的投資價(jià)值。格林斯潘表示，人們購(gòu)買的長(zhǎng)期國(guó)債收益率如此之低，可能是投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好導(dǎo)致，但數(shù)百年的歷史表明，投資偏好的變化一直存在，而負(fù)收益?zhèn)瘏s不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。

波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席建議修法，美聯(lián)儲(chǔ)能夠購(gòu)買股票

面對(duì)投資者紛紛涌向美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)以尋求避險(xiǎn)，波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席埃里克-羅森格倫(Eric Rosengren)3月6日表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要購(gòu)買政府債券以外的資產(chǎn)，以此來(lái)應(yīng)對(duì)下一次經(jīng)濟(jì)低迷。目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)超過(guò)4.2萬(wàn)億美元，其中包括超過(guò)3.8萬(wàn)億美元的債券。

羅森格倫表示，在未來(lái)幾年時(shí)間里，“如果我們必須考慮如何利用政策來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)可能遭受的任何重大不利沖擊，那么所有政策制定者都將需要有遠(yuǎn)見和膽略才行。”長(zhǎng)期利率的下滑讓外界認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在情況惡化時(shí)幾乎沒有刺激經(jīng)濟(jì)的余地，這是很危險(xiǎn)的。

羅森格倫表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)將政策利率降至接近于零的水平，10年期美國(guó)國(guó)債收益率也有可能將隨之降低至這一水平。羅森格倫道，“這種情況將給政策制定者帶來(lái)即使在‘大衰退’時(shí)都未遇到過(guò)的挑戰(zhàn)。”

在這種情況下，“我們應(yīng)該允許央行購(gòu)買更廣泛的證券或資產(chǎn)。”羅森格倫指出，“但這樣的政策需要對(duì)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》(Federal Reserve Act)進(jìn)行修改才行。”

羅森格倫沒有具體說(shuō)明他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最終可能需要購(gòu)買政府債券以外的哪些資產(chǎn)。但是，修改《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》表明了這一購(gòu)買資產(chǎn)的指向。因?yàn)?，這部法律規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)僅限于可以購(gòu)買政府支持債券。在2007年至2009年的經(jīng)濟(jì)衰退及其余波期間，美聯(lián)儲(chǔ)將其解讀為指的是美國(guó)國(guó)債和某些抵押貸款支持債券，但世界上其他國(guó)家央行可以購(gòu)買股票和公司債。顯然，如果美聯(lián)儲(chǔ)要購(gòu)買股票等購(gòu)買其他資產(chǎn)類別，就需要修改立法才行。

長(zhǎng)期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)官員一直不愿提出這樣的舉措，擔(dān)心此舉會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)成為一個(gè)“政治足球”，可能會(huì)使其面臨卷入黨派斗爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。羅森格倫還建議，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該與美國(guó)財(cái)政部達(dá)成“明確協(xié)議”，以保護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)在購(gòu)買范圍更廣的證券或資產(chǎn)時(shí)免受損失。

美國(guó)新債王：抓緊買黃金

美國(guó)“新債王”岡德拉克在3月5日接受了采訪時(shí)表示，疫情和低利率將使得金融部門遭到破壞。“如果你不想買十年美債來(lái)賺錢，你可以買黃金來(lái)賺錢。”

岡德拉克表示，疫情發(fā)展對(duì)金融市場(chǎng)而言，兩個(gè)行業(yè)遭受了重大打擊：金融業(yè)(銀行)和航空業(yè)。旅行禁令解除之前，航空業(yè)不會(huì)改善。而由于低利率，金融部門同樣遭到了破壞。

“我們做了一個(gè)表，比較自1995年以來(lái)日本，歐洲和美國(guó)金融部門的表現(xiàn)。” 岡德拉克表示，“我們可以看到，自1995年以來(lái)，日本銀行業(yè)下跌了80%，因?yàn)槿毡狙胄虚L(zhǎng)期實(shí)施0利率政策，而且到現(xiàn)在，也沒有任何起色，因?yàn)樵?利率環(huán)境下，銀行不會(huì)賺錢。而從2008年金融危機(jī)以后歐洲和美國(guó)的銀行開始恢復(fù)。”

對(duì)于“只要十年美債利率繼續(xù)走低就很難說(shuō)股市已經(jīng)觸底”的說(shuō)法，岡德拉克表示同意。岡德拉克認(rèn)為，投資者可以不必買十年美債來(lái)賺錢，可以買其他資產(chǎn)來(lái)賺錢。“最近兩年我一直談?wù)擖S金，我從2018年夏天開始看多黃金。”

美元在變?nèi)?，這是貨幣政策導(dǎo)致的，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在大幅削減利率，無(wú)疑這是利空美元的。在過(guò)去的14個(gè)月里，黃金表現(xiàn)非常好，即使在美元沒有任何變動(dòng)的情況下。黃金以歐元和其他貨幣計(jì)價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。黃金以美元計(jì)價(jià)也會(huì)創(chuàng)出歷史新高，這應(yīng)該是很確定的事。

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