面對美元強勢上漲，人民幣匯率回調。

截至4月21日18時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.4472附近，盤中觸及去年11月以來最低點6.4518;境外離岸市場人民幣兌美元匯率則觸及6.4673，盤中也觸及去年10月以來最低值6.4784。

這意味著過去三個交易日境內外人民幣兌美元匯率累計跌幅分別超過700個基點與900個基點。

在多位業(yè)內人士看來，本周以來人民幣匯率快速回調，主要受到四大因素影響，一是美元指數(shù)創(chuàng)下過去兩年最高值101.03，對人民幣匯率構成較大下跌壓力；二是近期日元、韓元等匯率大幅下跌，令不少投資機構紛紛看跌亞太區(qū)貨幣，加劇人民幣跌勢；三是疫情因素令中國外貿遭遇短期影響，令一些原先看好中國外貿延續(xù)高景氣的投資機構削減人民幣多頭頭寸；四是全球能源價格上漲，令中國進口企業(yè)增加購匯額度以采購能源產品，無形間拖累人民幣匯率進一步下跌。

“隨著人民幣快速下跌，部分海外對沖基金不再將6.4視為人民幣匯率的重要支撐點位，導致離岸人民幣匯率跌幅持續(xù)高于在岸人民幣匯率。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。

即在美元持續(xù)升值的情況下，人民幣估值相對偏高，需要一定幅度的估值合理回歸。

記者注意到，本周多數(shù)交易時段，境外人民幣匯率較境內匯率低了約200個基點，成為拖累人民幣匯率持續(xù)回落的重要抓手。這背后，是越來越多海外投資機構正形成某種共識，

值得注意的是，盡管本周人民幣匯率快速下跌，但外匯市場并未掀起投機沽空潮。究其原因，一是部分海外投資機構認為美元指數(shù)快速上漲已透支美聯(lián)儲未來大幅加息預期，隨著5月美聯(lián)儲加息靴子落地，美元或將遭遇獲利回吐潮，令人民幣匯率企穩(wěn)反彈;二是他們忌憚中國央行將采取措施遏制人民幣匯率單邊快速大幅下跌預期升溫，導致投機沽空操作再度無功而返。

“事實上，人民幣匯率回調，表明人民幣雙向波動態(tài)勢并未改變，這既能更好發(fā)揮穩(wěn)定宏觀經濟與調節(jié)國際收支自動穩(wěn)定器的作用，又能降低海外投資機構加倉人民幣資產的匯率風險對沖操作成本，吸引他們持續(xù)青睞人民幣資產。”一位國有大型銀行外匯交易員向記者指出。

誰是幕后推手

4月21日，人民幣兌美元中間價報6.4098，較前一個交易日下調102個基點，創(chuàng)下去年11月以來的最低值。

“這吸引部分金融機構繼續(xù)押注人民幣匯率下跌。”上述香港銀行外匯交易員向記者指出。本周押注人民幣匯率下跌的，主要是兩類金融機構，一是銀行機構，二是海外對沖基金——前者主要是基于美元指數(shù)持續(xù)上漲迭創(chuàng)過去兩年最高值，相應調低人民幣匯率估值;后者則看到近期亞太地區(qū)貨幣兌美元匯率普遍大幅下跌，認為人民幣匯率很難“獨樹一幟”，紛紛加入人民幣沽空陣營。

海外對沖基金敢于買跌人民幣的一大底氣，是疫情沖擊導致中國外貿遭遇短期沖擊，令不少原先看好中國外貿延續(xù)高景氣度的海外大型資管機構紛紛削減人民幣頭寸，吸引他們趁機押注人民幣匯率下跌獲利。

在他看來，

“但是，境外離岸市場外匯市場尚未掀起投機沽空人民幣潮。”他向記者指出。究其原因，是多數(shù)海外投資機構認為此次人民幣匯率快速回調，更像是對此前估值偏高的一次“修正”，就中國經濟增長基本面穩(wěn)健與跨境資本流動持續(xù)均衡而言，人民幣匯率不具備大幅下跌的條件。

記者獲悉，在境外離岸市場，不少海外對沖基金也沽空人民幣套利采取極其謹慎的操作策略，他們沒有利用杠桿融資大舉買跌人民幣，而是按周借入一定額度離岸人民幣頭寸拋售沽空，期間若人民幣匯率企穩(wěn)反彈，他們就迅速平倉歸還人民幣頭寸獲利離場。

“相比沽空人民幣，多數(shù)海外對沖基金更熱衷沽空日元，因為日本貨幣政策大幅寬松與日本經濟復蘇遭遇波折，令沽空日元的勝算與獲利空間更大。”一位華爾街對沖基金經理向記者指出。

雙向波動態(tài)勢回歸

在業(yè)內人士看來，本周人民幣匯率回調，也預示著人民幣重回雙向波動態(tài)勢。

“事實上，近期匯率回調未必是壞事。”一位歐洲大型資管機構亞太區(qū)首席代表向記者透露。它一方面有助于提升中國企業(yè)出口競爭力，令中國外貿有望延續(xù)高景氣度，另一方面也能降低海外投資機構加倉人民幣資產的綜合成本。

記者獲悉，由于人民幣匯率此前持續(xù)堅挺上漲，眾多海外大型資管機構不得不加大匯率下跌風險對沖操作，無形間削弱其人民幣資產投資組合的整體回報率。如今，隨著人民幣匯率回落至合理估值，他們匯率風險對沖操作成本將有所減少，有利于提振人民幣資產組合收益率。

一位華爾街新興市場投資基金經理向記者直言，隨著人民幣匯率在6.4-6.5之間保持寬幅雙向波動，他們的外匯套保虧損壓力無形間大幅減輕。此前，他們開展人民幣匯率避險套期保值操作時，將未來人民幣均衡匯率估值設定在6.4-6.5之間，如今人民幣估值回歸這個區(qū)間，令他們匯率套保操作實現(xiàn)預期回報，令人民幣資產投資組合實際回報率上升，讓他們更有底氣向總部申請更高額度配置人民幣資產。

一是匯率雙向波動相比單邊堅挺升值，更能提升中國外貿競爭力，令外貿保持高景氣度與宏觀經濟穩(wěn)健增長，二是匯率雙向波動也能有效促進資本跨境流動自主均衡平穩(wěn)，降低資本大進大出風險。

在上述國有大型銀行外匯交易員看來，人民幣匯率持續(xù)雙向波動，也能更好地發(fā)揮穩(wěn)定中國宏觀經濟與調節(jié)國際收支自動穩(wěn)定器的作用。具體而言，

“更重要的是，隨著中美貨幣政策分化導致中美利差倒掛，人民幣匯率回調也能適度釋放市場持續(xù)積攢的人民幣匯率下跌壓力，避免人民幣出現(xiàn)異常大幅波動，令中國金融市場更加平穩(wěn)波動。”他指出。

記者多方了解到，本周人民幣匯率下跌未對海外大型資管機構穩(wěn)步加倉人民幣資產構成顯著影響。此前他們已預計未來人民幣匯率波動彈性加大，此舉有助于中國經濟保持平穩(wěn)增長，令人民幣資產延續(xù)較高的安全性與收益前景。

關鍵詞： 人民幣匯率下滑 人民幣猛跌 人民幣估值偏高 估值合理區(qū)間