洪灝/文

4月11日，中國公布三月CPI消費者價格指數(shù)為0.7%，略低于市場預(yù)期；PPI生產(chǎn)者價格指數(shù)-2.5%，符合市場預(yù)期。盤后，中國金融數(shù)據(jù)顯示三月份新增貸款和社融繼續(xù)強勁增長，同時結(jié)構(gòu)較前兩個月有所改善。并沒有以票據(jù)沖規(guī)模的現(xiàn)象，同時家庭中長期貸款開始增加，企業(yè)中長期貸款則繼續(xù)增加。這很可能是有史以來最好的一個三月。

咋眼一看，這樣的數(shù)據(jù)組合似乎不合情理。M2廣義貨幣的增速近13%，但是卻沒有通脹。難道通脹不是如弗里德曼說的那樣，“無論何時何地都是貨幣現(xiàn)象嗎”？

(資料圖)

我的好朋友劉煜輝教授說，中國通縮了。他是一個特立獨行的宏觀思考者，總是從不同的角度來看宏觀經(jīng)濟形勢，給人啟發(fā)。因此，他的觀點值得重視。那么，中國真的通縮了么？

于我，通脹是一種全社會的價格表現(xiàn)形式。當(dāng)實體經(jīng)濟把貨幣加速配置到經(jīng)濟里的某一個部門時，其它部門的配置必然減速，甚至減少。這個部門的價格也將由于流動性配置的減少而出現(xiàn)價格回撤，俗稱“弱通脹”，甚至“通縮”。

我的另一位良師益友李迅雷教授曾說，“窮人通脹，富人通縮”。的確，這是因為不同階層的人消費習(xí)慣是不一樣的?；蛘哒f，他們的貨幣配置偏好不一樣。“窮人”需要把錢更多地花在了日常消費上，而“富人”則在可選消費、長期投資上。因此，CPI計算的消費籃子，更多的是反映了“窮人”日常消費的習(xí)慣。在經(jīng)歷了一、二月份春節(jié)和疫情結(jié)束的報復(fù)性消費之后，日常消費重歸平淡，其實也并不奇怪。

那么，居民把流動性配置到了哪里？房地產(chǎn)銷售似乎繼續(xù)觸底反彈。而歷史上，房地產(chǎn)銷售情況越好，則通脹越低（如圖）。如是，結(jié)合上述流動性配置和通脹的論述，通脹三月暫時弱于預(yù)期就合情理了：因為“富人”買房。當(dāng)下在房價依然高企之際，也只有“富人”能買房吧？我的圖表還顯示，這種情況，以及通脹當(dāng)前的水平，歷史上并非罕見。有數(shù)據(jù)稱三月下旬、四月上旬房地產(chǎn)銷售速度有所回落，但我們都知道，復(fù)蘇不是道阻且長，并非直線一條。

美國現(xiàn)在為什么通脹？其實，我在我的公眾號報告、最近的公開演講和直播音頻里都反復(fù)論述過：美聯(lián)儲這次放水印錢的方法是不一樣的。這次，美聯(lián)儲直接把以萬億美元計的錢劃到美國居民銀行賬戶上。而08年的時候，美聯(lián)儲通過公開市場買債、銀行返存美聯(lián)儲形成超額準(zhǔn)備金而非形成借貸進(jìn)入實體經(jīng)濟。因此，今時不同往日，美國通脹壓力上升，美聯(lián)儲騎虎難下（這里不再展開論述）。

簡言之，由于房地產(chǎn)似乎在復(fù)蘇，居民開始把新增流動性配置買房，通脹暫時被壓抑。這些從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以總結(jié)印證。那么，這幾天房地產(chǎn)板塊反彈，也就不再那么奇怪了。

（作者為思睿集團首席經(jīng)濟學(xué)家）

責(zé)任編輯：方鳳嬌 主編：程凱

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