2022-04-20東吳證券(601555)股份有限公司朱國廣,周新明對博騰股份(300363)進行研究并發(fā)布了研究報告《締造小分子CDMO一體化平臺，CGTCDMO藍海賽道再起航》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為81.83元。

博騰股份(300363)

投資要點

戰(zhàn)略轉型駛入快車道，打通小分子化藥全生命周期CDMO服務平臺：公司2017年由傳統(tǒng)“大客戶+”戰(zhàn)略轉向“營銷轉型、產品升級、發(fā)展工藝化學CRO”，實現(xiàn)客戶多元化，業(yè)務結構上也形成了原料藥CRO向原料藥CMO導流，國外J-Star業(yè)務向國內研發(fā)生產基地導流，同時積極發(fā)展制劑CDMO業(yè)務，形成了從臨床早期研發(fā)、臨床階段生產和商業(yè)化生產的全生命周期CDMO業(yè)務鏈條。公司2021年營收31.05億元，同比增長49.87%，2017-2021年CAGR為27.25%；歸母凈利潤為5.24億元，同比增長61.49%，2017-2021年CAGR為48.60%。

全球CDMO行業(yè)持續(xù)擴容與產能向國內轉移共同驅動行業(yè)增長：全球藥物研發(fā)的高熱度為CDMO行業(yè)帶來了機遇，2020年全球CDMO市場規(guī)模為554億美元，而國內規(guī)模為317億元，國內CDMO市場2021-2025年CAGR預計在30%以上；同時由于CDMO行業(yè)具有高科技屬性且對研發(fā)技術人員高，全球CDMO產業(yè)從歐美地區(qū)向具有成本優(yōu)勢的亞太地區(qū)轉移，中國CDMO企業(yè)受益明顯。

化學原料藥CDMO業(yè)務高歌猛進：公司已形成全產業(yè)鏈原料藥CDMO服務平臺，通過快速整合收購標的與擴建實現(xiàn)業(yè)務全球布局。積極投入研發(fā)加強“D”端能力，快速擴充產能與人員規(guī)模加強“M”端能力，2021年實現(xiàn)主營業(yè)務化學原料藥CDMO同比增長52.5%，業(yè)務收入30.69億元；同時受益于新冠小分子化學原料藥大額訂單，公司積極把握產能建設與投放節(jié)奏，為后續(xù)業(yè)務持續(xù)增長加碼。

新業(yè)務制劑CDMO穩(wěn)步向前：積極打造“原料藥+API+制劑”一體化高價值產業(yè)鏈，2021年制劑CDMO業(yè)務實現(xiàn)0的突破，實現(xiàn)營收2,016萬元。制劑CDMO平臺陸續(xù)于2021年和2022年投產，接單能力迅速提升，將有望承接原料藥CDMO導流業(yè)務。

新業(yè)務細胞與基因治療（CGT）CDMO擁抱未來：CGTCDMO尚處于早期發(fā)展階段，屬于藍海賽道，2021年全球和中國CGTCDMO市場規(guī)模分別為29億美元和3億美元，2021-2025年CAGR分別為36.61%和54.29%，公司布局CGTCDMO，2021年人員規(guī)?？焖贁U充至294人并獲得1.3億元訂單，CGTCDMO有望成為公司未來主要增長點。

盈利預測與投資評級：公司為國內優(yōu)秀CDMO標的，行業(yè)具備高景氣發(fā)展，我們預計公司2022-2024年營收分別為73.15億元，84.07億元，103.50億元；歸母凈利潤分別為13.45億元，14.52億元，17.74億元；當前股價對應估值分別為34X，32X，26X，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：環(huán)保政策收緊；成本向下游傳導不及預期；新產品審批和放量不及預期；CDMO業(yè)務不及預期；新業(yè)務不及預期；匯兌損益風險。

證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，平安證券倪亦道研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.6%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.26億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為31.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為116.84。證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關鍵詞： CDMO