2022-04-20中泰證券股份有限公司陳鼎如對高德紅外(002414)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《防疫產(chǎn)品萎縮短期拖累業(yè)績，重點(diǎn)型號(hào)放量有望帶動(dòng)業(yè)績高增》，本報(bào)告對高德紅外給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.9元。

高德紅外(002414)

事件：公司發(fā)布2021年年報(bào)，公司2021年實(shí)現(xiàn)營收35億元，同比增長4.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.11億元，同比增長11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.61億元，同比增長9.58%。公司發(fā)布2022年一季報(bào)：公司2022Q1年實(shí)現(xiàn)營收7.42億元，同比增長12.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比增長30.62%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.97億元，同比增長28.12%。

防疫產(chǎn)品萎縮拖累業(yè)績，2022Q1增速提升。收入端，公司2021年實(shí)現(xiàn)營收35億元，同比增長4.98%，公司收入端增速較低是因?yàn)?020年公司有較高的防疫測溫產(chǎn)品收入，2021年疫情防控轉(zhuǎn)入常態(tài)化，公司防疫產(chǎn)品出現(xiàn)大幅下滑。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營收7.42億元，同比增長12.95%，同比增速由2021Q4的-24.50%有較大的提升。利潤端，公司2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.11億元，同比增長11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.61億元，同比增長9.58%，公司2021年?duì)I收增速較低，導(dǎo)致利潤增速也不高。2022Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比增長30.62%，環(huán)比增長62.60%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.97億元，同比增長28.12%，環(huán)比增長83.75%，隨著營收增速提升，公司2022Q1凈利潤也實(shí)現(xiàn)了較快的增長。

核心紅外業(yè)務(wù)利潤率提升，傳統(tǒng)彈藥營收高增。分業(yè)務(wù)來看，公司2021年紅外熱成像儀及綜合光電系統(tǒng)收入26.15億元，同比下滑9.40%，紅外產(chǎn)品因防疫測溫產(chǎn)品的大幅下滑而出現(xiàn)下滑，毛利率為64.90%，同比提升1.05pct，公司掌握紅外核心技術(shù)，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，盈利能力持續(xù)提升。公司2021年傳統(tǒng)彈藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.03億元，同比增長88.01%，毛利率為26.74%，同比下滑3.74pct，子公司漢丹機(jī)電擴(kuò)產(chǎn)后營收高速增長，同時(shí)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，毛利率有所下滑。

期間費(fèi)用管控良好，公司經(jīng)營狀況較好。公司2021年三費(fèi)占比為8.46%（同比-0.12pct），其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.50%（同比-0.87pct）、6.06%（同比+0.92pct）、-0.11%（同比-0.16pct）。公司2022Q1三費(fèi)占比為5.31%（同比-5.34pct），其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.43%（同比-1.90pct）、5.82%（同比-0.55pct）、-1.94%（同比-2.89pct），公司費(fèi)用管控水平較高，經(jīng)營管理良好。研發(fā)層面，公司2022年研發(fā)費(fèi)用為3.47億元，同比下滑18.57%，研發(fā)費(fèi)用率為10.60%，2022Q1研發(fā)費(fèi)用為0.95億元，同比增長30.36%，研發(fā)費(fèi)用率為12.77%。

現(xiàn)金流狀況大幅改善，在手訂單充裕。公司2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流為12.07億元，較2020年的-0.27億元大幅好轉(zhuǎn)。公司2021年末合同負(fù)債為6.62億元，同比大增185.20%，2022Q1為5.48億元，同比增長34.35%，合同負(fù)債大幅增長表明公司在手訂單充裕。

投資建議：公司防疫產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)萎縮，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為47.48/57.09/65.81億元（2022-2023前值52.00/67.60），歸母凈利潤分別為14.93/18.56.21.92億元（2022-2023前值16.99/22.06），對應(yīng)EPS分別為0.64元、0.79元、0.93元，對應(yīng)PE分別為26.7X、21.5X、18.2X。公司在紅外領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，武器裝備研制資質(zhì)壁壘高，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：軍品訂單不及預(yù)期；民品拓展不及預(yù)期；盈利預(yù)測不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)石康研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為70.47%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利15.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為25.62。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.84。證券之星估值分析工具顯示，高德紅外（002414）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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