2022-04-20華安證券股份有限公司王洪巖對大東方(600327)進行研究并發(fā)布了研究報告《布局商業(yè)零售+醫(yī)療健康雙主業(yè)，盈利能力提升》，本報告對大東方給出買入評級，當(dāng)前股價為6.11元。

大東方(600327)

事件

公司發(fā)布 2021 年報，實現(xiàn)營收 69.05 億元，同比下降 13.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤 6.41 億元，同比增長 103.32%，基本每股收益為 0.72 元。

剝離汽車銷售業(yè)務(wù)，營收略有下降

2021 年營收下降主要原因：出售營收占比較大的汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)。2020 年汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 68.79 億元，占總收入的 86.68%，但由于傳統(tǒng)汽車銷售行業(yè)進入了存量競爭時代，成長性較低， 公司為了集中資源推進轉(zhuǎn)型發(fā)展， 2021 年 9 月向控股股東受讓東方汽車以及新紀(jì)元汽車 51%的股權(quán)，剝離汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)， 2021 年汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 46.58 億元（-32.29%） 。

強化零售主業(yè)，拓展醫(yī)療業(yè)務(wù)

零售業(yè)務(wù)： （1） 大東方百貨根據(jù)消費人群變化，積極調(diào)整定位，布局高端化妝品、輕奢名表以及時尚潮流品牌， 提升坪效； 同時加強營銷推廣，孵化年輕客群，增強互動體驗，增強消費者黏性。（2） 百業(yè)超市推進超市業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，不斷調(diào)整門店驗證模型； 對于社區(qū)生鮮加強型門店，提升選品能力，篩選優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，強化與第三方物流合作，提升配送效率。2021年商業(yè)零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 7.58 億元（+21.25%）。 （3） 疫情影響轉(zhuǎn)淡，疊加三鳳橋持續(xù)拓新、加快連鎖門店布局、推出運營手冊賦能加盟商、推出輕餐店挖掘年輕消費者的消費潛力，2021 年食品&餐飲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.95 億元（+17.25%） 。

醫(yī)療業(yè)務(wù)：公司通過控股子公司“上海均瑤醫(yī)療”，分別于 6 月獲得“沭陽中心醫(yī)院”51%的股權(quán)， 8 月合計獲得“健高兒科”40.6667%的股權(quán)， 10 月獲得“雅恩健康”60%的股權(quán)，逐步培育醫(yī)療健康業(yè)務(wù)作為新的業(yè)績增長點，形成“商業(yè)零售+醫(yī)療健康”雙主業(yè)戰(zhàn)略布局。 2021 年 3 個醫(yī)療項目運營穩(wěn)健，合計實現(xiàn)營收 10.76 億元。

高毛利零售主業(yè)占比提升，盈利能力增強

2021 年毛利率 14.83%，同比提升 1.87pct，主要原因是公司在 2021 年9 月剝離了低毛利率的汽車銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)（2021 年毛利率為 7.76%），使得高毛利率的商業(yè)零售業(yè)務(wù)（2021 年毛利率為 40.33%） 、食品&餐飲業(yè)務(wù)（2021 年毛利率為 42.17%）占比提升。費用率方面，由于處置資產(chǎn)、拓展醫(yī)療業(yè)務(wù)等原因，2021 年銷售費用率、管理費用率分別提升0.13pct、0.89pct 至 4.74%、6.12%；由于租賃準(zhǔn)則變更，2021 年財務(wù)費用率提升 0.19pct 至 0.51%。 2021 年凈利率 9.71%，同比提升 5.73pct，主要是公司處置汽車銷售業(yè)務(wù)帶來約 4.90 億元非經(jīng)常性損益所致。

投資建議

從短期看，隨著疫情好轉(zhuǎn)，商業(yè)零售、食品餐飲板塊有望釋放業(yè)績彈性；從長期來看，輕奢行業(yè)市場空間廣闊，公司不斷調(diào)改升級提升坪效，零售百貨業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長；疫情催化下生鮮配送和便利店行業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇，公司開設(shè)生鮮加強型門店，獲得 7-Eleven 湖北經(jīng)營權(quán)探索加盟模式連鎖擴張，有望進一步強化零售主業(yè)；公司收購健高醫(yī)療、沭陽中心醫(yī)院、雅恩健康，切入醫(yī)療健康領(lǐng)域，多賽道聯(lián)動賦能，有望成為新的業(yè)績增長點。我們預(yù)計公司 2022~2024 年 EPS 分別為 0.26、0.30、0.33 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 23、20、18倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

局部地區(qū)疫情反復(fù)；生鮮配送行業(yè)競爭激烈；7-Eleven 拓店不及預(yù)期；醫(yī)療板塊培育不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，大東方（600327）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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