美股銀行股在疫情期間，因?yàn)榱鲃?dòng)性增加導(dǎo)致利潤(rùn)大幅提升，股價(jià)也有了很大的提振。從疫情的低點(diǎn)到高點(diǎn)，美國(guó)最大的銀行摩根大通上漲了72%。

然而，隨著疫情退去，美聯(lián)儲(chǔ)加息，銀行業(yè)的利潤(rùn)也開(kāi)始正?；?，回到疫情前的水平。摩根大通的股價(jià)比2021年10月下跌了26%。

價(jià)值大師網(wǎng)作者Ben Alaimo對(duì)摩根大通進(jìn)行了詳細(xì)分析，全文編譯如下：

摘要

摩根大通最近公布了2022年第一季度的收益，顯示利潤(rùn)暴跌了42%。

該銀行還宣布有形普通股回報(bào)率為16%，股息收益率為3.2%。

該公司正計(jì)劃進(jìn)行一次重大的金融技術(shù)改革，將帶來(lái)"25名迷你CEO"和 "創(chuàng)業(yè)公司文化"。

業(yè)務(wù)模式

截至2021年12月，就收入的市場(chǎng)份額而言，摩根大通在投資銀行中全球領(lǐng)先，其收入占全球投資銀行收入的9.6%。高盛緊隨其后，市場(chǎng)份額為9%。摩根大通主要有四個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)：

1. 消費(fèi)者和社區(qū)銀行業(yè)務(wù)

2. 企業(yè)和投資銀行業(yè)務(wù)

3. 商業(yè)銀行業(yè)務(wù)

4. 資產(chǎn)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)

該公司的消費(fèi)者和社區(qū)銀行業(yè)務(wù)收入在第一季度同比下降了2.3%，因?yàn)檩^高的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)收入被較低的房屋貸款收入所抵消。此外，由于車(chē)輛短缺，汽車(chē)貸款量也有所下降。

企業(yè)和投資銀行業(yè)務(wù)的收入下降了7.4%，原因是投資銀行費(fèi)用下降，以及部分受俄羅斯風(fēng)險(xiǎn)影響的5.24億美元信貸調(diào)整損失。

商業(yè)銀行業(yè)務(wù)收入同比幾乎持平，同比僅增長(zhǎng)0.2%。而資產(chǎn)和財(cái)富管理收入有了很大的提升，同比增長(zhǎng)5.8%，源于存款和貸款的增長(zhǎng)以及管理費(fèi)的增加。

金融科技轉(zhuǎn)型

摩根大通和其他許多大型銀行一直面臨著來(lái)自世界各地金融科技初創(chuàng)企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。為了把握住顛覆者的脈搏，自2020年以來(lái)，他們一直在瘋狂地進(jìn)行金融技術(shù)收購(gòu)和合作，在這些收購(gòu)合作之外，還每年向自己的金融技術(shù)產(chǎn)品投資120億美元。

然而，現(xiàn)在摩根大通正計(jì)劃進(jìn)行徹底的轉(zhuǎn)型，將公司重組為一個(gè)"創(chuàng)業(yè)公司的集合體"，由"25位迷你CEO"掌舵。他們將專(zhuān)注于以產(chǎn)品為中心的方法，包括快速迭代和科技公司普遍使用的精益軟件開(kāi)發(fā)技術(shù)。

摩根大通全球技術(shù)主管莫妮卡·潘帕利亞表示："銀行可能被遺留系統(tǒng)和等級(jí)制度所束縛，但我們的目標(biāo)是確保我們正在建設(shè)的是一個(gè)以客戶(hù)為中心的敏捷組織——我們正在使用大量的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)方法來(lái)做到這一點(diǎn)。"

這對(duì)摩根大通來(lái)說(shuō)，可能是真正的，游戲規(guī)則的重大改變。

不穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況

該公司最近公布的2022年第一季度收益情況顯示，疫情帶來(lái)的流動(dòng)性恢復(fù)正常，同時(shí)因?yàn)槎砹_斯風(fēng)險(xiǎn)而增加了貸款損失儲(chǔ)備，利潤(rùn)驟降了42%。由于貸款余額和凈收益率的改善，凈利息收入同比增長(zhǎng)7.5%，比2021年第四季度增長(zhǎng)1.9%。摩根大通的信貸損失準(zhǔn)備金增加了14.6億美元，而2021年第一季度則釋放了41.6億美元。該公司支付3.2%的健康股息。

圖源：價(jià)值大師中文站

公司的有形普通股回報(bào)率為16%，低于前期，但與長(zhǎng)期平均水平一致。該公司的一個(gè)積極因素是，凈利息收入上升了7.6%，而2021年第四季度僅增長(zhǎng)2.6%。凈利息收入是銀行從借貸活動(dòng)中獲得的收入與支付給儲(chǔ)戶(hù)的利息之間的差額。

銀行的財(cái)務(wù)狀況與其他公司非常不同，其利潤(rùn)表的布局也往往不同。因此為了避免混淆，我(指英文原文作者Ben Alaimo)沒(méi)有提供任何圖表，因?yàn)檫@種圖表會(huì)顯示出高波動(dòng)性，而這種高波動(dòng)并不真正反映業(yè)務(wù)本身。例如，信貸損失的準(zhǔn)備金經(jīng)常根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而波動(dòng)。

估值

對(duì)一家銀行進(jìn)行估值可能是一個(gè)挑戰(zhàn)，因?yàn)樗麄兊呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很多客戶(hù)的存款信息，以及和獨(dú)特的會(huì)計(jì)技巧交織在一起。在這種情況下，我將使用一個(gè)非常簡(jiǎn)單的方法。我從Finbox取了一個(gè)7.4%的貼現(xiàn)率，然后使用下面的公式：

1/折現(xiàn)率=合理的市盈率

將7.4%的折現(xiàn)率代入，得到1/ 0.074 = 13.5。

根據(jù)分析師對(duì)今年收益的估計(jì)，該股目前的遠(yuǎn)期市盈率為11.5，因此似乎被低估了。

摩根大通仍然主導(dǎo)著美國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)，而且在全球范圍內(nèi)擁有最大的投資銀行市場(chǎng)份額，他們有望從這一領(lǐng)域的費(fèi)用增加中獲益。在回調(diào)到疫情前的水平以及俄羅斯對(duì)烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的貸款損失準(zhǔn)備金積累之后，他們的利潤(rùn)看起來(lái)很糟糕。

然而，現(xiàn)在按照我(指英文原文作者Ben Alaimo)的估計(jì)，該股看起來(lái)被低估了。我認(rèn)為重大轉(zhuǎn)型和"25位迷你CEO"是一個(gè)偉大的想法，是他們長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的途徑。

價(jià)值大師中文站目前給摩根大通作出了77分的GF Score評(píng)分。其中，大師價(jià)值評(píng)級(jí)為滿(mǎn)分10分，因?yàn)樵摴竟蓛r(jià)已回落到大師價(jià)值線的合理范圍區(qū)間。

圖源：價(jià)值大師中文站

A股銀行業(yè)短期內(nèi)也經(jīng)歷了下跌，主要是由于招商銀行的重大人事變動(dòng)引起的。事實(shí)上，受多種因素疊加影響，A股整個(gè)金融服務(wù)板塊都表現(xiàn)不佳。

關(guān)鍵詞： 摩根大通 美國(guó)最大的銀行 金融技術(shù)改革 創(chuàng)業(yè)公司文化