文/周 蘇

惠州仁信新材料股份有限公司（下稱：仁信新材）是一家專門從事聚苯乙烯高分子新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，自2014 年正式投產(chǎn)以來(lái)，已經(jīng)逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、銷售通用級(jí)聚苯乙烯規(guī)模較大、技術(shù)水平較為領(lǐng)先 并同時(shí)具備高抗沖聚苯乙烯樹(shù)脂生產(chǎn)能力的企業(yè)，在聚苯乙烯行業(yè)具有重大的市場(chǎng)影響力。

受其審計(jì)機(jī)構(gòu)信永中和影響，仁信新材創(chuàng)業(yè)板IPO曾一度中止，近日剛恢復(fù)審核?！渡虅?wù)財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，仁信新材的原材料價(jià)格大漲或致毛利率降低、前后兩版招股書的采購(gòu)數(shù)據(jù)多處變動(dòng)、研發(fā)費(fèi)用也未達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)門檻。

原材料價(jià)格大漲影響毛利率

2018年至2020年1-6月（下稱：報(bào)告期），仁信新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135,338.28萬(wàn)元、124,070.99萬(wàn)元、111,315.80萬(wàn)元和70,056.26萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為6,745.23萬(wàn)元、10,933.56萬(wàn)元、16,963.02萬(wàn)元和4,693.45萬(wàn)元。2019年和2020年，仁信新材營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，分別為-8.33%和-10.28%，但凈利潤(rùn)卻同比增長(zhǎng)高達(dá)62.09%和55.15%。

仁信新材2018年至2020年各期的綜合毛利率也處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，綜合毛利率分別為7.26%、11.97%、19.90%。招股書稱，毛利率變動(dòng)是仁信新材凈利潤(rùn)規(guī)模持續(xù)波動(dòng)的核心原因。

仁信新材的綜合毛利率波動(dòng)集中反映為產(chǎn)成品聚苯乙烯與主要原材料苯乙烯之間的價(jià)差變動(dòng)，一方面仁信新材自身的技術(shù)進(jìn)步和對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)改進(jìn)提高了產(chǎn)品的技術(shù)含量，提升了仁信新材相對(duì)下游客戶的議價(jià)能力，是仁信新材綜合毛利率變動(dòng)的重要內(nèi)部因素；另一方面原材料價(jià)格的波動(dòng)、下游客戶的需求調(diào)整、行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)情況變化等外部因素也對(duì)毛利率波動(dòng)產(chǎn)生了重要影響。如果未來(lái)公司不能持續(xù)保持較高的技術(shù)水平和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，或者是外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，可能會(huì)導(dǎo)致仁信新材的毛利率出現(xiàn)一定的波動(dòng)或繼續(xù)下滑。

據(jù)招股書，2018年至2020年，苯乙烯原料市場(chǎng)價(jià)格的下降帶動(dòng)了聚苯乙烯銷售價(jià)格的下滑，聚苯乙烯產(chǎn)品單位售價(jià)的下降幅度小于單位成本的下降幅度，導(dǎo)致毛利率上升。2021年上半年，苯乙烯市場(chǎng)價(jià)格有所回升，仁信新材產(chǎn)品價(jià)格隨之上漲，但是產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度小于材料價(jià)格上漲幅度，導(dǎo)致仁信新材毛利率下降至9.08%。

報(bào)告期內(nèi)，仁信新材聚苯乙烯產(chǎn)品的月度銷售均價(jià)與原材料苯乙烯的月度采購(gòu)均價(jià)一般在1,000元/噸至2,500元/噸區(qū)間波動(dòng)。雖然個(gè)別月份因政策、災(zāi)害或經(jīng)濟(jì)環(huán)境等原因?qū)е聝r(jià)差高于或低于區(qū)間的情況，但是均持續(xù)時(shí)間較短，價(jià)差能快速回歸合理波動(dòng)區(qū)間。這充分說(shuō)明了原油及相關(guān)大宗化工商品價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的原材料苯乙烯價(jià)格波動(dòng)影響是能夠及時(shí)向聚苯乙烯下游市場(chǎng)進(jìn)行正向傳導(dǎo)的。

然而，近期市場(chǎng)上石油價(jià)格大漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)苯乙烯價(jià)格目前呈震蕩上漲趨勢(shì)，今年以來(lái)價(jià)格均超過(guò)6000元/噸。綜上，原材料苯乙烯價(jià)格的飆升在短期內(nèi)或給仁信新材帶來(lái)較大的影響。

（數(shù)據(jù)來(lái)自化工易化工網(wǎng)）

前后兩版招股書數(shù)據(jù)不一

目前，仁信新材共披露了3版招股書以及2輪問(wèn)詢回復(fù)。《商務(wù)財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，新版招股書（2021年12月21日披露）和初版招股書（2021年4月30日披露）中的部分?jǐn)?shù)據(jù)悄然變更。

據(jù)新版招股書，2018年至2020年，仁信新材對(duì)苯乙烯長(zhǎng)約采購(gòu)金額分別為103,203.42萬(wàn)元、82,138.45萬(wàn)元和67,485.49萬(wàn)元，采購(gòu)占比分別為85.22%、82.17%和81.49%；零星采購(gòu)金額分別為17,898.31萬(wàn)元、17,824.32萬(wàn)元和15,324.33萬(wàn)元，采購(gòu)占比分別為14.78%、17.83%和18.51%。

而據(jù)初版招股書，2018年至2020年，仁信新材對(duì)苯乙烯長(zhǎng)約采購(gòu)金額分別為104,688.29萬(wàn)元、82,466.08萬(wàn)元和70,082.90萬(wàn)元，采購(gòu)占比分別為86.45%、82.50%和84.63%；零星采購(gòu)金額分別為16,413.44萬(wàn)元、17,496.69萬(wàn)元和12,726.93萬(wàn)元，采購(gòu)占比分別為13.55%、17.50%和15.37%。

綜上，仁信新材的前后兩版招股書中披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)出現(xiàn)多處變化，或需要給出解釋。

研發(fā)費(fèi)用率或未達(dá)高新企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

另外，仁信新材報(bào)告期內(nèi)過(guò)低的研發(fā)費(fèi)用率也值得關(guān)注，其高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)或存疑。

據(jù)招股書，仁信新材自2017年開(kāi)始即被評(píng)為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，重新認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)已于2021年1月15日公示通過(guò)。

報(bào)告期內(nèi)，仁信新材的研發(fā)費(fèi)用分別為226.55萬(wàn)元、313.40萬(wàn)元、702.22萬(wàn)元和164.11萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.17%、0.25%、0.63%和0.23%；同期，同行業(yè)可比公司均值為1.47%、1.50%、1.52%和1.55%。

截至本招股說(shuō)明書簽署日，仁信新材僅擁有江蘇卓威化工有限公司（下稱：卓威化工）1家全資子公司。卓威化工目前主要從事苯乙烯的貿(mào)易，未來(lái)作為仁信新材聚苯乙烯在華東市場(chǎng)的銷售平臺(tái)。截至2021年6月末，卓威化工總資產(chǎn)1,034.13萬(wàn)元，凈資產(chǎn)1,032.77萬(wàn)元，凈利潤(rùn)13.86萬(wàn)元。據(jù)企查查，2020年，卓威化工無(wú)人參保。報(bào)告期內(nèi)，仁信新材主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)98%，卓威化工的苯乙烯原料貿(mào)易業(yè)務(wù)被列為其他業(yè)務(wù)收入，對(duì)仁信新材的研發(fā)費(fèi)用率影響可以忽略。

另外，2019年1月，仁信新材還注銷了一家全資子公司惠州創(chuàng)利盈貿(mào)易有限公司，該公司并未開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)。

所以子公司對(duì)母公司仁信新材研發(fā)費(fèi)用率的影響微乎其微。根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》，最近1年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額需占同期銷售收入總額的比例不低于3%。

仁信新材不僅研發(fā)費(fèi)用率不及同行平均值，并且也未達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，其高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)或有水分。

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關(guān)鍵詞： 聚苯乙烯