2022-04-24國(guó)海證券股份有限公司蘆冠宇,周鈺筠對(duì)迪阿股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)&2022一季報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：疫情擾動(dòng)下業(yè)績(jī)短期承壓，單店質(zhì)量提升支撐長(zhǎng)期發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)迪阿股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為60.96元。

迪阿股份(301177)

事件:

迪阿股份發(fā)布 2021 年年報(bào)&2022 年一季報(bào)：2021 全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 46.23 億元/+87.57%，歸母凈利潤(rùn) 13.02 億元/+131.09%，扣非歸母凈利潤(rùn) 12.49 億元/+131.03%。2022 年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.21億元/+12.61%，歸母凈利潤(rùn) 3.76 億元/+16.77%，扣非歸母凈利潤(rùn) 3.42億元/+8.83%。

投資要點(diǎn)：

局部疫情擾動(dòng)下，2021 全年業(yè)績(jī)低于此前指引，2022Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?021 年，得益于品牌傳播優(yōu)化、品牌影響力擴(kuò)大、渠道建設(shè)能力及運(yùn)營(yíng)水平進(jìn)一步提升，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 12.49 億元，同比+131.03%。2021 下半年，疫情局部爆發(fā)對(duì)公司業(yè)務(wù)造成一定沖擊，業(yè)績(jī)略低于此前披露的指引區(qū)間下限 12.55 億元。 2022 年 1-2月，公司營(yíng)業(yè)收入同比+32%，歸母凈利潤(rùn)同比+38%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好；3 月，公司兩大主要市場(chǎng)，華東及華南區(qū)疫情持續(xù)發(fā)酵，區(qū)域消費(fèi)受到嚴(yán)重影響，當(dāng)月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比-12%，歸母凈利潤(rùn)同比-6%。

開(kāi)店穩(wěn)步提速，2022 全年計(jì)劃新開(kāi)門(mén)店 200 家以上。2021 全年，公司門(mén)店增速。公司新開(kāi)門(mén)店 130 家/+91.18%，凈開(kāi)門(mén)店 108 家/+111.76%，截至 2021 年底，公司擁有線下門(mén)店 461 家。2022 年，公司計(jì)劃新開(kāi)店 200 家以上，對(duì)新開(kāi)門(mén)店的選址策略仍為以填補(bǔ)空白城市、空白商圈為主。

發(fā)力店鋪數(shù)字化管理，單店有望持續(xù)提升。得益于品牌影響力的提升及門(mén)店運(yùn)營(yíng)能力的優(yōu)化，2021 年，公司單店表現(xiàn)亮眼，其中，直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)單店收入分別同比 +41.83%/+40.54% ，單店毛利同比+43.59%/+42.94%，單店坪效+48.21%/+35.97%。2022 年，公司將建立用戶(hù)、運(yùn)營(yíng)、學(xué)習(xí)三大中臺(tái)，持續(xù)推進(jìn)店鋪數(shù)字化管理，門(mén)店管理效率及單店盈利能力有望進(jìn)一步提升。

費(fèi)用率有所下降，盈利能力穩(wěn)中向好。2021 全年，公司整體毛利率70.14%/+0.76pct，保持較高水平；收入高增攤薄各項(xiàng)費(fèi)用，期間費(fèi)用率 31.01%/-6.22pct，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率 26.35%/-3.24pct，管理費(fèi)用率 3.74%/-2.77pct ；整體盈利能力有所增強(qiáng)，歸母凈利率28.16%/+5.30pct 。 2022Q1 ， 公 司 整 體 毛 利率 71.12% ， 同比+0.71pct，環(huán)比-0.08pct；費(fèi)用率環(huán)比下降明顯，期間費(fèi)用率 30.94%，同比+2.93pct，環(huán)比-4.51pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率 27.63%，同比+5.26pct，環(huán)比-3.29pct，管理費(fèi)用率 3.22%，同比-1.37pct，環(huán)比-0.38pct；盈利能力邊際改善，歸母凈利率 30.78%，同比+1.10pct，環(huán)比+5.08pct。

投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 60.93/73.96/87.58億元，同比增長(zhǎng) 32%/21%/18%；歸母凈利潤(rùn) 16.04/19.53/22.78 億元，同比增長(zhǎng) 23%/22%/17%；對(duì)應(yīng)估值 18.24/14.99/12.84 xPE。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致線下可選消費(fèi)疲軟；公司拓店不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。黄放评砟羁赡鼙桓?jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿；消費(fèi)者身份信息泄露風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為128.5。證券之星估值分析工具顯示，迪阿股份（301177）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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