2022-04-24中國銀河證券股份有限公司對石頭科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《營收延續(xù)高增長、盈利能力環(huán)比改善》，本報告對石頭科技給出買入評級，當(dāng)前股價為574.48元。

石頭科技(688169)

核心觀點：

事件：石頭科技發(fā)布2021年年報及2022一季報，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.37億元，同比增長28.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.02億元，同比增長2.41%；其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入20.1億元，同比增長29.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.86億元，同比下降17.8%；2021Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元，同比增長22.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.43億元，同比增長8.76%。

營收延續(xù)高增長。2021年，公司營收同比增長28.84%，其中自有品牌收入57.67億元，占比提升了8.08PCT到98.80%，已基本完成了去小米化。分產(chǎn)品來看，公司智能掃地機銷售量282萬臺，同比增長18.25%，智能掃地機及配件收入56.05億元，同比增長26.93%；手持清潔產(chǎn)品銷售量12.4萬臺，同比增長39.45%，手持清潔產(chǎn)品及配件收入2.32億元，同比增長102.43%。分區(qū)域來看，公司加強海外渠道建設(shè)，海外自營比例擴大，報告期內(nèi)境外收入33.64億元，同比增長80.05%，占比57.63%；由于跨境經(jīng)銷商出貨量減少，公司境內(nèi)收入24.73億元，同比減少了7.1%。分渠道來看，公司直營渠道增速高于經(jīng)銷渠道，2021公司直營渠道和經(jīng)銷渠道營收收入分別為14.59億元和43.78億元，同比增速分別為30.64%和28.25%。2022Q1公司營收維持高增速，主要原因為公司G10銷售表現(xiàn)較好，推動公司市場份額進(jìn)一步提升。

盈利能力短期承壓。2021年公司銷售毛利率為48.11%，同比下降3.21PCT，我們認(rèn)為毛利下降是受會計政策調(diào)整、原材料價格上漲、匯率波動等因素影響。2022Q1公司銷售毛利率為47.49%，同比下降2.15PCT，毛利下降幅度呈收窄趨勢，主要原因為毛利較高的產(chǎn)品占比提升。公司2021年銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用同比變動67.74%、43.02%、67.74%、62.24%，費用率分別為16.08%、2.04%、7.55%、-0.89%，同比變動2.39、0.20、1.75、-0.18PCT。銷售費用率提升較多的原因為公司進(jìn)一步拓展海內(nèi)外市場，導(dǎo)致相應(yīng)推廣費、平臺費用以及人工費用增加。研發(fā)費用率上升的主要原因為公司研發(fā)人員數(shù)量與薪酬增加所致。2021Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為13.35%、2.17%、8.59%、-1.22%，同比變動3.62、-0.37、-0.03、-0.28PCT。綜合來看，公司2021年和2022Q1銷售凈利率分別為24.03%和25.22%，同比下降6.20和3.14PCT。

公司發(fā)布限制性股票激勵計劃。2022年公司公布限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予不超過24.83萬股，占公司總股本的0.37%，本計劃限制性股票的授予價格為50元/股。本次激勵對象總數(shù)不超過479人，占公司總?cè)藬?shù)的50.32%，其中包括在公司任職的管理骨干人員、技術(shù)骨干和業(yè)務(wù)骨干人員。與此同時，公司還推出事業(yè)合伙人持股計劃，擬向30人授予10.22萬股，占總股本的0.15%，購買價格為50元/股。兩期持股計劃考核目標(biāo)均以2021年收入為基準(zhǔn)，100%的解鎖條件為2022-2025年收入增速分別不低于12%/16%/20%/24%，員工持股計劃和股權(quán)激勵計劃能夠綁定核心人員與公司的利益并能進(jìn)一步完善公司長效激勵機制。

投資建議：我們認(rèn)為公司產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，隨著營銷投入加大及渠道的完善，公司收入有望維持高增長。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤17.45和21.79，對應(yīng)的EPS為26.12和32.61元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：匯率波動的風(fēng)險，原材料價格變動的風(fēng)險，新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司何偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.38%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利16.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.26。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為776.56。證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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